阿維塔二次沖刺港交所IPO，背后這三筆賬引人注目

去年11月27日，阿維塔正式向港交所遞交招股書，開啟IPO之路。但這條路并未如想象中順利。

今年2月初，阿維塔遭遇監(jiān)管“六連問”，阿維塔沒有正式公布完整的官方回應，就又于5月27日迎來了招股書期滿失效的階段。

彼時，阿維塔方面回應稱“屬于IPO過程中的常規(guī)技術性流程”，并承諾將盡快重新遞交。但市場普遍將其解讀為“上市階段性失敗”，背后則是對三年半累計虧損超112億元、資產(chǎn)負債率攀升至76.2%的擔憂。

放在任何行業(yè)，這些確實都是非常敏感的數(shù)字。沒想到時隔一個月，阿維塔的IPO進程果然再度重啟。很明顯，在阿維塔看來，這筆賬不應該拿成熟車企的標準來算，而是應該用新能源行業(yè)自己的邏輯來算。

先來算個生意賬。按照更新后的招股書內(nèi)容，虧是肯定虧了。

招股書顯示，2023年至2025年，阿維塔凈虧損分別為36.93億元、40.18億元、34.89億元，三年累計虧損約112億元。如果加上2022年虧損的20.16億元，四年累計虧損超132億元。

且公司預計“可能于截至2026年12月31日止年度繼續(xù)錄得凈虧損”。也就是說，盈利前景依舊不明朗。

但132億元放在新能源車的行業(yè)坐標系里看：蔚來成立至今累計虧損超800億，小鵬2023年單年凈虧損仍超100億，理想2020年納斯達克上市那年還在虧，毛利率才剛轉(zhuǎn)正，市場給了它超100億美元估值。

相比之下，阿維塔的四年132億元虧損，還真不算什么。

新能源車企成長期的虧損，往往主要投兩個方向：研發(fā)和渠道的前置投入、規(guī)模效應未完全釋放的毛利承壓。這兩類都是戰(zhàn)略性虧損，跟經(jīng)營性虧損有本質(zhì)區(qū)別。阿維塔招股書里的“虧損”，只是按規(guī)披露，不是藏雷。

如果從成長性的角度來看阿維塔的賬本，又是另一種解讀。

第一筆賬看營收與毛利率的變化。阿維塔的交付史不長，2022年底才開啟首款車交付。但這三年的爬坡速度，在招股書中體現(xiàn)得非常直觀：

2023年營收56.45億元，毛利率為-0.3%；2024年營收151.95億元，毛利率躍升至6.3%；

2025年營收256.31億元，毛利率進一步提升至9.4%。

這組數(shù)據(jù)的關鍵不在于256億和9.4%的絕對值，而在于趨勢。三年復合增長率113%，營收三年翻了4.5倍，這個增速放在全行業(yè)，僅次于少數(shù)幾家頭部新勢力。而毛利率不僅轉(zhuǎn)正，且連續(xù)七個季度環(huán)比改善。

第二筆賬看虧損和現(xiàn)金流的變化。招股書顯示，2023年至2025年，阿維塔凈虧損分別為36.93億元、40.18億元和34.89億元。值得注意的是，2025年在營收翻倍的情況下，凈虧損同比收窄了13.2%。

比凈利潤更真實的指標是經(jīng)營性現(xiàn)金流。很多企業(yè)賬面虧損，但現(xiàn)金流斷裂才是死亡的直接原因。阿維塔在這點上給出了一個被很多人忽略的細節(jié)：

2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正，達到17.55億元；2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流進一步擴大至23.15億元。這說明阿維塔的主營業(yè)務正在產(chǎn)生正向的現(xiàn)金流入，其“造血”機能正在恢復。

第三筆賬是面向未來的“期權(quán)”：2024年阿維塔斥資115億元拿下深圳引望（華為車BU獨立主體）10%的股權(quán)。這筆交易在當時的輿論中更多被視為“花錢買技術”，但在IPO的語境下，它的價值正在重估。

招股書透露，引望在首年就為阿維塔貢獻了1.82億元的投資收益。這不僅對沖了一部分虧損，更證明了華為智能化業(yè)務的盈利能力。

其次，這是一張“優(yōu)先權(quán)”門票。通過資本紐帶，阿維塔鎖定了與華為在智能駕駛、鴻蒙座艙等領域的深度聯(lián)合開發(fā)權(quán)，這種稀缺性本身就是估值溢價。

站在成長性的維度看，這三筆賬的意義也許遠大于132億的虧損。

當然，阿維塔面臨的挑戰(zhàn)依然嚴峻。今年以來銷量增長勢頭放緩，波動加劇、20萬-30萬元價格帶的激烈廝殺、以及港股市場對未盈利企業(yè)的審慎態(tài)度，都是擺在面前的現(xiàn)實問題。

一家處于成長期的車企，它的發(fā)展態(tài)勢也許每個月都會有所變化。這其實是在與資金、時間賽跑。阿維塔的賬本，在不同的觀察者看來，會有不同的判斷。

無論二次遞表成功與否，這都不是故事的終點。（文/優(yōu)視汽車 老炮 ）

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