剛剛，又一食品品類王上市

2026年6月9日，江西齊云山食品股份有限公司（以下簡稱“齊云山”）在港交所主板掛牌上市，正式成為國內“南酸棗第一股”，股票代碼02797.HK，發行價為8港元，開盤價為16港元，較發行價上漲100%，截至本文發稿前市值達到23.8億元。作為國內南酸棗食品的首家上市企業，齊云山從贛南深山的地方食品廠，到細分賽道龍頭并成功登陸資本市場，齊云山的成長路徑更多的是國內區域性特色食品企業的學習對象，更對國內食品企業打造“產銷一體的供應鏈”提供了有力的實踐佐證。

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營收破3億，毛利超50%的“南酸棗”龍頭

據《招股書》信息顯示，齊云山本次全球發售2500萬股H股，其中香港公開發售250萬股，占比10%；國際發售2250萬股，占比90%，另設15%超額配股權。發售價區間為每股5港元到8港元，每手買賣單位500股，入場費約4045.35港元，照此估算，本次IPO最高募資約為2億港元。

這不是齊云山首次沖刺港股了，2025年6月齊云山食品首次向港交所遞表，但后因申請資料失效未能成行，今年3月中旬齊云山再次遞交招股書，并在三個月后的6月24日順利通過港交所聆訊。

據招股書披露的財務數據，齊云山近年來業績呈現出先升后穩的態勢，2023—2025年，公司分別實現營業收入2.47億元、3.39億元和3.14億元，對應凈利潤分別為2370.5萬元、5319.9萬元和4892.5萬元。

單從營收利潤表現來看，2024年的同比高幅度增長取決于齊云山加碼零售量販渠道快速擴張，2025年的營收同比雖有小幅度回落，但根據招股書披露的財務數據，齊云山南酸棗產品的產品毛利率遠高于行業休閑零售的平均水平。據招股書顯示，2023年毛利率為48.8%，2024年毛利率48.6%，2025年毛利率首次突破50%，達到51.3%，產品單價能力、利潤空間都十分具有想象力。

而在招股書備受關注的現金流以及負債板塊，齊云山截止2025年年末存量現金流為11.5億元，其主要來源為經營利潤積累，且整體負債水平較低，截止2025年年末總負債為0.517億元，資產負債率17.16%，相較于2024年年末的29.05%的資產負債率下降了11.89%，資產健康程度十分良好，且具備長續發展和自我造血能力。

此外，招股書內并未披露相關用戶及其區域細致的銷售消息，但據《零售圈》根據公開資料整理，齊云山食品的核心客戶主要為渠道經銷商，其在華東地區的核心經銷商“上海潤貞貿易”同時也是華東大潤發超市、大潤發m會員店、永輝超市、盒馬鮮生等，據相關社交媒體消息顯示，不少華東地區消費者對于齊云山酸棗糕的產品反饋都比較良性，也都表現出了比較強的認可度。

據了解，從2014年江西省南酸棗工程技術研究中心落地之后，齊云山就開啟了“產學研”一體化的搭建，不僅僅是在全面推行龍頭企業+基地+農戶的一體化模式，更重要的是開啟了全產業鏈標準化的升級，在良種培育、供應鏈技術創新、產品品類研發上，齊云山作為崇義縣南酸棗生產企業的龍頭，深度綁定供應鏈生產上游，并參與全國南酸棗行業標準執行，從生產端到技術端實現了品牌壁壘搭建，也成為了資本市場看重的核心競爭力。

目前，齊云山南酸棗產品的產品矩陣已從單一南酸棗糕擴展到棗粒、棗凝、軟糖、棗凍以及臍橙糕、青梅糕、琵琶糕等多款果蔬糕產品，并已通過全國連鎖零食量販渠道迅速滲透，主要滲透區域圍繞江西、湖南展開，并入駐電商平臺。

綜合來看，營收突破3億元、毛利潤遠高于行業平均水平，自建供應鏈深度綁定、良好消費反饋等利好因素，成為資本看好齊云山的重心，未來也將成為齊云山持續布局的核心競爭力。

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數十年深耕，從區域特色農業到果類零食代表

齊云山之所以能以單一果糕入局，并迅速適應行業變化，贏得資本青睞，其根本原因在于齊云山數十年如一日的賽道深耕。在不少贛南本土消費者的印象中，南酸棗和臍橙一樣貫穿他們的生活軌跡。

作為贛南地區的地域特色原料，南酸棗從清朝開始就一直是贛南崇義山林地區民眾制作原始南酸棗糕的高品質原料，一直到1958年，崇義縣食品廠（齊云山前身）正式成立，開啟早期的野果資源工業化試運營。1992年崇義縣食品廠引進德國加工設備，并通過鎖鮮工藝升級將30天保質期延長至18個月，正式推出首款標準工業化南酸棗糕食品，開啟全國流通。

1997年，崇義縣食品廠參與國企股份制改革，正式更名為江西齊云山食品有限公司，并明確其未來發展路徑——專一聚焦南酸棗單一賽道，同年，齊云山生產的南酸棗糕獲評國內果糕首批綠色食品認證。據了解，為了解決野果產量波動，采收分散的問題，1998年江西齊云山攻克國內首項野生南酸棗人工嫁接技術，開啟人工標準化種植。

《零售圈》了解到，齊云山所在的崇義縣有著“中國南酸棗之鄉”的稱號，擁有26萬余畝野生南酸棗林以及全國唯一的南酸棗國家林木種質資源庫，但區域經濟受限于山區粗放的農業形式一直難以快速發展。

齊云山基于地方特色，很早就定下了“企業+基地+產品”的協同發展模式，通過免費向農戶提供良種種苗與種植技術，帶動當地人工種植面積快速擴張，覆蓋農戶超過了5000戶，直接帶動區域農業增長，并在此過程中，持續精進技術側改革創新和渠道創新，不僅成為了南酸棗單一食品賽道的創領者，也成為了絕對龍頭，據灼識咨詢數據，按 2025 年零售額計算，齊云山食品在中國南酸棗食品市場占有29%的份額，位居行業第一。

從渠道表現來看，齊云山截至2025年現擁有230家線下經銷商，并占據了88.1%的營收份額，根據招股書和網絡相關信息整理的消息來看，齊云山的主要布局渠道以傳統商超、社區便利店、區域流通市場為主，市場深度集中在江西、湖南兩省。2023-2024年度開啟了與零食量販渠道的合作，并借零食量販全國化擴張的東風，重點滲透地方下沉市場與華東、華中區域，并取得了不錯的市場反饋。

長期的品類賽道深耕，積極的渠道擴張嘗新，為齊云山南酸棗食品積累的足夠的口碑和擁躉，也為齊云山的高速增長奠定基礎。

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IPO階段：“增長邊界”的突破是重中之重

從本次上市情況來看，齊云山明顯更看重的是非港地區募資。而據招股書，本次IPO上市募資的核心投向將重點圍繞產能擴張展開，投產后南酸棗食品總產能將提升45.55%，同時資本的加入對于其品牌聲量的提升將帶來較大的利好，能夠為其加大華東、華北市場拓展，進一步進駐連鎖零食系統與倉儲會員店，補齊全國化渠道短板，加碼線上電商與內容電商布局帶來更多的支持。

可以看到，齊云山的IPO規劃還是相對完善的。就當下南酸棗食品發展規模來看，據相關行業數據統計，2025 年國內南酸棗食品市場規模僅20.16億元，預計2030年將增長至39.35億元，年復合增速14.3%，賽道有著較大的擴容空間，未來的高增長是可視、可預期的。

并且從賽道特點來看，當下休閑零食熱點正在向健康零食、鮮制零食兩個熱門賽道聚集，南酸棗食品本身屬于果類特色健康零食賽道，不僅自帶健康、“零添加”屬性，未來伴隨著IPO進程與募集資金的到位，加工廠擴產后也有與渠道攜手推出鮮制零食的可能，綜合來看，齊云山的南酸棗系列產品與多品類果蔬糕品，有著長期增長潛力與深加工潛力。

但站在零售行業視角下，齊云山上市后的挑戰仍然不小。

首先是品類局限性，齊云山雖在南酸棗的賽道上位列頭部，但果類零食市場總體占比過小，南酸棗本身就屬于小眾特色品類，消費者認知受到地域局限性和長期習慣影響，很難短期內打爆新市場，且同為果類休閑零食產品，其他品類單一賽道上已有溜溜梅、怡達、金曄等品牌占位，綜合品類賽道上良品鋪子、三只松鼠、百草味、來伊份等品牌已經站穩了行業頭部，齊云山想要爭奪市場份額，僅靠單一南酸棗糕很難實現，需要進一步擴寬產品矩陣。

其次齊云山食品能夠在江西、湖南以及華南地區生根，靠的是數十年的口味培養和傳統商超渠道滲透，雖然當下齊云山借助零食量販渠道實現了快速擴張，但在未滲透地區消費者認知不足、終端平替產品多，齊云山想要長期在未滲透樣板區域站穩，還需要投入更多的渠道拓展與品牌投入成本。

不止如此，在渠道端快速發展的當下，類似“南酸棗”的區域特色食品需要面臨的已經不單單是消費者認知培育困難，渠道端現如今正在圍繞“鮮制零食”“自有品牌”“餐超化”等熱點業態進行變革，齊云山將面臨的渠道進場成本、地方品牌競爭、產品合作開發等困難并不小，且如果齊云山下一步需要打通渠道新業態這條發展路徑，還需要考慮在強勢終端的影響下利潤空間是否會被擠壓的問題，50%以上的高毛利是否還能長期維持還是一個未知數。

整體來看，齊云山拿下“南酸棗第一股”，本質是將產地資源優勢與細分賽道先發優勢，通過資本市場轉化為擴張動能。對于眾多深耕區域的特色食品企業而言，這是一條可參考的路徑：先憑借地域原料建立供應鏈壁壘，在細分賽道做到頭部，再借助資本化突破增長邊界。

但上市只是起點，而非終點。對于齊云山而言，如何在保持供應鏈優勢的同時，破解品類單一、渠道偏科、區域局限三大難題，真正從“區域特產”成長為全國性休閑零食品牌，才是登陸資本市場后更核心的考驗，還需要市場和時間的驗證。