江西
作者：龔進輝
今天，自動駕駛龍頭Momenta正式登陸港交所，成為“物理AI第一股”，股價盤中一度漲超6%，總市值突破700億港元。它創業十年終于上市，不僅是自身發展的重要里程碑，也是智駕行業進入成熟競爭階段的一個縮影。
在上市儀式現場，Momenta掌門人曹旭東分享兩個關鍵信息：一是盈利時間表，今年虧損進一步收窄，明年實現收支平衡，后年實現盈利；二是作出“智駕摩爾定律”的判斷，頭部公司的產品性能每年提升十倍，預計到后年智駕滲透率將達到50%至60%。
由此可見，在曹旭東的預想中，無論是智駕行業還是Momenta自身，似乎都在往好的方向發展。但現實真的能如他所愿嗎？我看未必，因為Momenta上市后將面臨六大核心挑戰：
一、持續虧損與高額研發投入的平衡難題
盡管Momenta營收快速增長且毛利率大幅提升，但凈利潤仍處于虧損狀態，2023-2025年累計虧損高達92.34億元。作為高投入、長周期的物理AI賽道，公司未來五年計劃將約60%的募資用于研發，且2025年研發投入占營收比例高達77.5%。在L3/L4自動駕駛早期部署階段，如何平衡規模擴張與盈利目標，緩解現金流壓力，成為Momenta必須直面的首要考驗。
二、車企自研浪潮的擠壓與議價權弱化
智駕技術已成為整車差異化的核心競爭力，越來越多頭部車企，比如比亞迪、吉利、“蔚小理”等，選擇全棧自研或混合供應模式。作為第三方純算法供應商，Momenta面臨“客戶還在，但訂單量縮水”的風險。隨著車企自研成熟，第三方供應商的市場空間或將被壓縮，議價能力與利潤池不可避免受到擠壓。
三、客戶集中度過高帶來的經營不確定性
盡管Momenta客戶集中度已有所改善，但前五大客戶營收占比仍超過60%。深度綁定大客戶，在帶來穩定訂單的同時，也放大經營不確定性。一旦核心客戶訂單波動、合作關系終止或自研進度提速，將直接沖擊Momenta的營收基石。同時，客戶兼股東，談判議價能力極強，壓價、縮短開發周期、要求定制化免費迭代，或將持續壓縮利潤空間。
四、軟硬一體化巨頭的競爭與商業模式短板
當前，智駕賽道分化為兩大陣營，華為、地平線等巨頭主導“軟硬一體化”路線，依托自研芯片構建完整生態壁壘。相比之下，Momenta僅輸出軟件方案，無底層硬件支撐。在行業價格戰傳導至上游、智駕逐漸成為免費標配的大背景下，純算法模式的客單價和利潤空間正在被軟硬一體方案反超。
五、技術路線迭代與高階場景落地瓶頸
物理AI世界模型（比如R7模型）距離真正理解真實物理世界仍有差距，且行業在VLA派與世界模型派之間存在根本性技術分歧，路線選擇存在不確定性。此外，端側大模型車載運行存在功耗發熱難題，極端場景下推演精度不足，加上L3/L4級自動駕駛面臨法規權責缺失、運營成本居高不下等共性問題，短期內難以實現商業閉環。
六、全球化擴張的合規壁壘與地緣政治風險
Momenta正積極拓展海外業務，但海外市場面臨數據合規（比如歐洲GDPR）、本地化適配及運營成本高等多重挑戰。同時，涉及AI和自動駕駛的中國科技企業在跨境監管、技術出口管制等方面面臨日益嚴苛的審查，地緣政治風險可能隨時影響其技術輸出與全球化布局。
一言以蔽之，對于Momenta來說，上市只是新的起點，遠未到高枕無憂的地步，仍需在應對六大核心挑戰的過程中不斷證明自己，持續向二級市場交付營收、虧損收窄、裝車量增長等核心指標，且行且珍惜！
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