國外股市都在大漲，為什么我們的股市出現不了大牛市

先看看別人家的股市

2026年7月6日，美股道瓊斯工業指數首次突破53000點，創歷史新高。同一天，標普500指數報7537.43點，納斯達克綜合指數報26121.16點。這不是什么偶然的脈沖——上半年，標普500漲了9.6%，納斯達克100漲了20%。

把目光轉向太平洋對岸。日經225指數上半年累計漲超35.2%，6月22日盤中創下72831點的歷史新高。海外投資者上半年凈買入日本股票9.7萬億日元，創歷史紀錄。歐洲也沒閑著，斯托克600指數上半年漲超8%，德國DAX、英國富時100紛紛創出歷史新高。韓國KOSPI更夸張，上半年漲了96.7%。

全球股市一片歡騰。美股在創新高，日股在創新高，歐股在創新高，連韓國股市都在翻倍。

然后你看看我們。

我們的股市在干什么？

2026年上半年，上證指數微漲3.16%。你沒看錯，3.16%。就在7月7日，上證失守4000點，單日成交額驟降超5100億元。7月8日，滬指再跌1.26%。

有人會說：科創50不是漲了64%嗎？創業板不是漲了35%嗎？

別跟我玩數字游戲。

科創50漲64%，跟普通散戶有什么關系？上半年統計的5457只個股中，3760只下跌，占比68.9%，個股漲跌中位數為 -15.35%。超過三分之二的股票在跌，一半以上的股票跌超15%。這叫牛市？這叫K型分化——少數人吃肉，絕大多數人連湯都喝不上，還得往里搭肉。

更扎心的是市值維度的數據：1000億以上大盤股平均漲幅+63.4%，而50億以下小盤股平均跌幅 -18.8%。錢都去哪兒了？都去抱團那幾個巨頭了。散戶手里拿的是什么？是那些跌跌不休的小票。

成交額倒是好看——上半年日均成交2.74萬億。但成交量放大，指數不漲，個股普跌，這叫放量滯漲，不叫牛市。

為什么？我告訴你為什么

底層定位先天失衡：市場第一使命是“融資抽水”，而非“投資回報”，從根源斷絕長牛土壤

任何市場的長期走勢，都由頂層功能定位決定，這是A股與海外成熟市場最無法逾越的鴻溝，也是所有矛盾的總源頭。

海外資本市場設立的底層邏輯，是投融資雙向平衡：企業通過上市獲取發展資金，同時必須以分紅、回購、股東權益保障回饋二級市場投資者，資本是雙向流通的蓄水池。企業上市只是起點，持續為股東創造現金流回報，才是企業存續于資本市場的核心義務。美股、德股、日股企業每年拿出六成以上凈利潤用于現金分紅+股份回購注銷，源源不斷向二級市場輸送增量資金，形成“盈利回饋資金留存估值抬升企業再融資”的正向閉環，長牛循環由此生生不息。

反觀A股誕生之初，核心任務單一且明確：為國企脫困、中小企業紓困搭建融資通道，數十年間，“擴容融資規模”長期被視作資本市場發展的核心政績，投資者權益保障、二級市場回報長期處于從屬、次要位置，市場本質淪為單向抽水機。

第一，常態化無節制擴容，持續稀釋場內流動性。十年前A股僅1500余家上市公司，如今總量突破5300家，注冊制落地后IPO發行速度再上臺階，每年數百只新股密集上市，萬億級一級市場資金被持續抽離二級市場。不止新股，定增、可轉債、配股等再融資工具門檻極低，大量上市企業上市圈錢后，反復向市場伸手募資，資金長期單向流向融資端。存量資金被無限攤薄，流動性持續分流，全面牛市需要的增量資金根本無從談起。行情稍有回暖，交易所便加速新股供給，直接掐滅上漲勢頭，歷史上每一輪短暫小牛市，最終都終結于密集擴容潮。

第二，解禁減持常態化，反彈即套現，上漲天然自帶拋壓。絕大多數上市公司實控人、原始股東持股成本極低，IPO前成本僅一兩元，上市后估值數十倍暴漲，三年限售期滿便開啟大規模清倉式減持。每年重要股東年度凈減持規模數千億，市場只要出現幾百點反彈，各路股東集中套現砸盤，剛燃起的做多情緒瞬間被巨額拋壓碾碎。更有企業實控人通過離婚分割股權、轉融通繞道減持，鉆制度漏洞掏空二級市場。海外市場對大股東減持設置極高約束，大額減持需長期提前公示、配合分紅回購；A股減持約束條款寬松，套現成本極低，上市等于財富兌現通道，而非長期經營的責任起點。

第三，分紅回購機制形同虛設，絕大多數上市公司是“鐵公雞”。A股整體現金分紅率不足30%，數千家企業常年常年零分紅，坐擁數十億賬面現金流卻不愿回饋中小股東；即便分紅，金額微薄，難以覆蓋交易手續費與通脹。反觀美股企業回購注銷成為標配，回購直接縮減總股本，增厚每股收益，自動推高所有股東資產價值；A股回購大多僅用于員工持股，極少注銷股本，對二級市場股東毫無利好。投資者在A股盈利只能依靠股價博弈價差，沒有穩定現金流兜底，長期持有沒有任何確定性收益，自然沒有人愿意長期持股，市場只剩下短線投機，長牛根基徹底缺失。

這套“重融資、輕回報”的先天定位，決定A股資金長期凈流出大于凈流入。海外牛市是資金持續涌入、企業持續回饋；A股是上漲就抽血、反彈就套現，單向失血的市場，怎么可能走出持續數年的慢牛大牛市？

我們的股市是“融資市”，人家的股市是“投資市”

這話我說了十年了，但每次說都不過時。

2026年，A股IPO規模創近三年新高。產業資本凈減持處于歷史高位。一邊是拼命發新股，一邊是大股東拼命套現。6月第5周，A股資金凈流出95億元。IPO融資20億，產業資本減持110億，交易費用156億——錢進來多少，出去更多。

看看人家美國。特朗普政府搞了個“特朗普賬戶”，每個2025年后出生的美國兒童，政府給1000美元買指數基金。戴爾家族自己掏60億美元給兒童賬戶注資。人家是舉國之力把老百姓的錢往股市里趕。我們呢？我們在干什么？我們在擴容、在減持、在抽血。

證監會2026年的工作重點是什么？“堅持穩字當頭，鞏固市場穩中向好勢頭”，“堅決防止市場大起大落”。翻譯成人話：別漲太快，也別跌太狠，穩著點。一個“穩”字，把牛市的腿給打斷了。

制度設計天然偏向融資者，而非投資者

再融資新規出來了，“一松一緊”——對優質企業打開融資效率通道，對套利行為收緊。聽著挺好是吧？但本質還是讓企業更容易從市場拿錢。

“十五五”規劃說要“提升制度包容性”，要讓更多科技型企業上市。科創板搞“1+6”改革，支持未盈利企業上市。這些都沒錯，支持科技創新是對的。但誰來保護普通投資者的利益？

上市公司業績變臉、募投項目停滯、大股東精準套現離場——這條“借風口上市—業績變臉—套現離場”的鏈條，什么時候斷過？國家大基金都在高位減持套現，你讓散戶怎么辦？

資金不愿意來，來了也留不住

為什么外資拼命買日本股票？因為日本在搞公司治理改革，在搞“企業價值提升”。為什么外資買美股？因為人家有全球最牛的科技公司，有真金白銀的盈利。

我們有什么？我們有“K型分化”，有“指數新高與個股新低并存”。外資來是來了，但只買那幾只龍頭。普通散戶呢？追高被套，抄底再被套。

2026年7月7日，A股成交額從3萬億驟降到2.6萬億。縮量5000億說明什么？說明交易者不愿意玩了。杠桿資金在出逃，兩融余額在下降。散戶在割肉離場。

政策取向是“防風險”，不是“促上漲”

證監會說得明明白白：“嚴肅查處過度炒作乃至操縱市場等違法違規行為，堅決防止市場大起大落”。

大起不行，大落也不行。所以最好是不起不落。

這就是我們的政策邏輯。人家美聯儲在討論什么時候降息，歐洲央行在討論加息到什么時候結束。我們在討論什么？在討論“如何防止市場大起大落”。

一個以“防風險”為首要目標的股市，怎么可能有大牛市？

別跟我提“慢牛”

有人會說：我們這是“慢牛”，是健康的、可持續的上漲。

放屁。

慢牛是美股那樣的——指數慢慢漲，絕大多數股票跟著漲，投資者都能賺錢。我們這叫“慢熊”——指數原地踏步，三分之二的股票在跌，大多數人在虧錢。

科創50、創業板指確實創了歷史新高。但那是少數幾個板塊的狂歡。電子漲86%，通信漲73%。與此同時，商貿零售跌29%，農林牧漁跌25%，食品飲料跌19%。

這不是牛市，這是結構性屠殺。

一輪健康大牛市，必然伴隨市場持續新陳代謝：劣質企業快速出清，優質成長企業持續壯大，指數不斷迭代更新，投資者資金集中流向具備長期盈利能力的核心資產。美股、納斯達克年均退市率5%-8%，每年數百家虧損、造假、失去競爭力的企業強制退市，垃圾資產快速清理；標普500指數定期淘汰衰退行業巨頭，納入新興科技龍頭，指數自身持續優勝劣汰，長期持有指數就能分享產業升級紅利，反觀A股退市制度存在根本性短板，年均退市率不足1%，五千余家上市公司中，大量連年虧損、資不抵債、財務造假的僵尸企業依靠保殼、題材炒作常年滯留市場，占用海量流動性，扭曲整體估值體系，形成典型的劣幣驅逐良幣。

第一，保殼產業鏈成熟，垃圾股反復炒作。虧損上市公司通過變賣資產、政府補貼、關聯交易等手段規避退市紅線，ST股票反而成為游資炒作熱點，投資者資金被持續消耗在毫無經營價值的空殼公司身上。資金分流之下，真正具備長期成長價值的優質企業得不到足夠流動性支撐，市場定價邏輯徹底扭曲。

第二，違法成本極低，財務造假難以根治。過去A股財務造假頂格處罰僅60萬元，新規提升至千萬級別，但對比造假帶來數十億套現收益依舊微乎其微；實控人財務造假、侵占上市公司資金，追責力度弱，民事集體賠償流程繁瑣、賠付到位率低。海外市場財務造假直接企業破產、實控人巨額罰款加刑事監禁，集體訴訟讓造假者傾家蕩產，形成強力震懾。造假無致命懲罰，上市公司經營底線不斷下沉，投資者長期持股缺乏安全保障，自然不敢長期布局，市場難以形成價值投資氛圍。

第三，優質本土龍頭大量流失海外上市。阿里、騰訊、美團、字節、拼多多等國內最具成長性的互聯網科技巨頭，全部選擇美股、港股上市，A股市場權重被銀行、地產、傳統周期行業占據，高增長科創企業稀缺。指數權重企業盈利增長平緩，缺乏持續拉動指數上行的成長引擎；海外核心指數匯聚全球頂尖科技企業，盈利長期高速增長，持續帶動股指創新高。一邊吐故納新、強者恒強，一邊只進不出、劣幣盤踞，市場價值凈化能力天差地別，長牛自然無從談起。

為什么我們出不了大牛市？

因為制度設計就沒打算讓你出大牛市。

融資者的利益優先于投資者的利益。“穩”字當頭優先于“漲”字當頭。防風險優先于促發展。

全球股市在大漲，是因為人家把股市當財富增值的平臺。我們把股市當融資的平臺、當改革的試驗田、當服務的工具——唯獨不是讓老百姓賺錢的地方。

日本股市漲了，因為外資在買，因為企業在改革，因為政府在推動。歐洲股市漲了，因為估值低，因為資金在輪動。美國股市漲了，因為有AI，有科技，有真金白銀的盈利。

我們呢？我們有科創50漲64%，但3760只個股在跌。我們有日均2.74萬億的成交額，但指數只漲了3%。我們有全世界最努力的散戶，但他們在虧錢。

什么時候我們的股市能把散戶的利益放在第一位，什么時候才會有真正的大牛市。

在那之前，別說什么“慢牛”“健康牛”——那就是個牛字戴在熊頭上，騙誰呢？