快手可靈估值沖向1200億元，主站增長能否落地見錢

資本市場的未來定價，還是要靠市場驗證。快手可靈沖向1200億元的估值，打開了中國AI視頻商業(yè)化的想象空間，也把快手推向更高標準的檢視之下。對快手而言，主站增長能否協(xié)同落地，可靈估值能否穿越周期，最終需要靠一筆筆訂單、一項項利潤、一輪輪透明披露來回答。

一家內(nèi)容平臺的價值，往往不只寫在日活、時長和GMV里，也寫在它如何回答下一輪技術(shù)變革。

近日，快手科技將北京可靈推至資本市場聚光燈下，北京可靈擬以150億美元投前估值引入外部增資，增資總額上限為30億美元，若足額完成，投后估值將達到180億美元，折合約1200億元人民幣。交易完成并疊加股權(quán)激勵計劃后，快手對北京可靈的股權(quán)比例將由100%攤薄至約68.33%，北京可靈仍將并表。

這筆融資既是快手AI資產(chǎn)的一次單獨定價，也是短視頻平臺增長邏輯的一次公開考試。資本愿意為可靈給出高估值，說明AI視頻生成正在獲得產(chǎn)業(yè)信任；但同時估值能否站穩(wěn)還要看收入、利潤、治理和主業(yè)協(xié)同能否逐項兌現(xiàn)。

圖片來源：新刊財經(jīng)根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理

估值被點亮，增長要算賬

2025年，快手App全年收入1428億元，同比增長12.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤206億元，同比增長16.5%，經(jīng)調(diào)整凈利率14.5%；電商GMV達到1.60萬億元，同比增長15.0%。

到2026年一季度，快手總收入337億元，同比增長3.4%；毛利率由上年同期的54.6%降至51.2%；期內(nèi)利潤29億元，低于上年同期的40億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤34億元，低于上年同期的46億元。日活仍有4.127億，月活達7.717億，但收入增長已明顯進入效率驅(qū)動階段。

這正是可靈融資的現(xiàn)實背景，主站有規(guī)模，增長模式在變化；AI有想象，商業(yè)化正加速。2026年一季度，可靈AI收入超過6.5億元，同比增長超過300%，3月可靈AI年化收入運行率約5億美元。

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從這個角度看，北京可靈不是快手邊緣化的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，而是快手試圖重新打開估值空間的關(guān)鍵變量。過去，市場給快手定價，更多看廣告、電商、直播三條曲線；現(xiàn)在，可靈被單獨定價，意味著快手希望市場把它看作AI視頻基礎(chǔ)設(shè)施，而非單純的短視頻平臺附屬功能。

但高估值必須經(jīng)得起高倍數(shù)的檢驗，北京可靈2025年收入約11億元人民幣，按150億美元投前估值測算，其靜態(tài)市銷率接近百倍；若按2026年3月約5億美元ARR（平均回報率）測算，投前估值約30倍ARR，投后估值約36倍ARR。這不是傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)成熟業(yè)務(wù)的估值方式，而是資本市場對AI平臺未來的“預(yù)提”。

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行業(yè)角度，F(xiàn)ortune Business Insights預(yù)計，全球AI視頻生成器市場2025年規(guī)模為7.17億美元，2026年為8.47億美元，到2034年增至33.5億美元，2026年至2034年復(fù)合增速為18.8%。

由此可見，180億美元估值要成立，市場也必須把它理解為覆蓋廣告素材、電商內(nèi)容、短劇制作、游戲資產(chǎn)和創(chuàng)作者工作流的下一代內(nèi)容生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施。

這也提出了另一個問題：可靈的增長，到底是一次技術(shù)紅利，還是一套可持續(xù)的商業(yè)系統(tǒng)？

融資不是終點，治理與兌現(xiàn)才是答卷

關(guān)于此次融資結(jié)構(gòu)，公告顯示，初始投資者擬注入約138.24億元人民幣，額外投資者擬同日注入約52.24億元人民幣，總增資上限約204.47億元人民幣，約合30億美元。募集資金擬用于業(yè)務(wù)拓展、日常運營、營運資金、團隊發(fā)展及董事會批準的其他用途。

從企業(yè)發(fā)展看，引入外部資本有其必要性。AI視頻生成是重資產(chǎn)、重人才、重迭代的賽道，模型訓(xùn)練、推理成本、全球化部署和專業(yè)客戶服務(wù)都需要持續(xù)投入。可靈獨立融資，有助于把AI業(yè)務(wù)從集團內(nèi)部成本項變成獨立經(jīng)營單元，也有助于讓專業(yè)投資者單獨評估其增長潛力。

但資本進來以后，監(jiān)督也要跟上。公告披露，本次交易涉及關(guān)聯(lián)認購、股權(quán)激勵、回購權(quán)以及重組安排。程一笑獲授約1%北京可靈股權(quán)獎勵，蓋坤獲授約3%股權(quán)獎勵，并涉及不同投票權(quán)安排；投資者在特定條件下可要求北京可靈回購股權(quán)，回購金額為原始投資額加上單利年利率8%的回報等。

這些安排在科技企業(yè)融資中并非罕見，股權(quán)激勵有助于綁定核心團隊，回購條款是對投資者最基本的風(fēng)險保護。但對公眾公司而言，關(guān)鍵不在于安排本身是否存在，而在于邊界是否清晰、披露是否充分、約束是否剛性、結(jié)果是否對全體股東公平。

因此，對快手而言，可靈融資是一個新的起點。快手需要把AI能力轉(zhuǎn)化為主站效率，2026年一季度，快手線上營銷服務(wù)收入196億元，同比增長9.3%；直播收入85億元，同比下降13.5%；其他服務(wù)收入56億元，同比增長15.9%，可靈將要承擔(dān)更重要的推動責(zé)任。

同時也要把技術(shù)進步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)價值，快手2025年全自動投放方案在非電商營銷服務(wù)消耗中占比接近80%，在活躍非電商營銷客戶中滲透率超過90%，全站營銷解決方案在電商營銷服務(wù)消耗中的占比進一步升至75%。這說明快手真正的AI機會，是把生成式AI嵌入廣告投放、電商轉(zhuǎn)化、商家運營和內(nèi)容供給的全鏈路。只有當AI能降低商家制作成本、提高投放轉(zhuǎn)化、擴大優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給時，可靈估值才可能從資本市場的“預(yù)期價格”變成產(chǎn)業(yè)運行中的“效率紅利”。

不容忽視的還有把高估值轉(zhuǎn)化為高透明度，AI行業(yè)處在高速發(fā)展期，也處在估值波動期。一個模型的領(lǐng)先優(yōu)勢可能被新版本追趕，一個爆款產(chǎn)品的收入增長可能被價格競爭稀釋，一個平臺的生態(tài)協(xié)同也可能被算力成本抵消。

越是在高估值、高關(guān)注、高融資的時刻，上市公司越需要以更清晰的指標回應(yīng)市場：可靈收入中訂閱、API、企業(yè)客戶分別占多少？海外收入占比多少？毛利率和算力成本如何變化？客戶續(xù)費率和使用頻次是否穩(wěn)定？與快手廣告、電商、短劇生態(tài)的協(xié)同貢獻能否量化？

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作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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