年漲幅188.89%！招商輪船"樂觀"持續(xù)看好VLCC市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)！分析師：市場(chǎng)正從“風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)定價(jià)”轉(zhuǎn)向“基本面驅(qū)動(dòng)”！

近日，據(jù)Lloyd’sList在2026年7月3日名為《China Merchants stays bullish on VLCCs as market debates whether rally has legs》的報(bào)道中指出，2026年7月初，波羅的海交易所VLCC時(shí)間租金等值（TCE）指數(shù)從6月22日峰值28.5303萬(wàn)美元/天，短短兩周內(nèi)暴跌至7月2日的17.5349萬(wàn)美元/天，跌幅接近40%。

這一劇烈回調(diào)主要源于霍爾木茲海峽在美國(guó)-伊朗停火諒解備忘錄后恢復(fù)通航，中東灣-中國(guó)（TD3C）航線運(yùn)價(jià)大幅回落。招商輪船（CMES）卻在投資者交流中明確表示，這一回調(diào)“嚴(yán)重失真”，不具參考價(jià)值，并謹(jǐn)慎上調(diào)2026下半年運(yùn)價(jià)中樞預(yù)期。 Vortexa分析師則警告，市場(chǎng)正從“風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)定價(jià)”轉(zhuǎn)向“基本面驅(qū)動(dòng)”，返回中東灣的噸位洪流能否被需求吸收，成為決定運(yùn)價(jià)方向的核心變量。

這場(chǎng)多空對(duì)決，遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)波動(dòng)。它暴露了當(dāng)前VLCC市場(chǎng)最本質(zhì)的矛盾：地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)正在快速消退，而結(jié)構(gòu)性供給紀(jì)律與需求復(fù)蘇節(jié)奏的賽跑，才是決定2026下半年乃至2027年運(yùn)價(jià)中樞能否維持高位、超級(jí)周期能否延續(xù)的關(guān)鍵。招商輪船敢于在回調(diào)中堅(jiān)持樂觀，體現(xiàn)了大型中國(guó)船東對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的深刻把握；但分析師的冷峻提醒同樣不容忽視——當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)褪去，基本面裸露時(shí)，任何對(duì)“地板”的幻想都可能被殘酷現(xiàn)實(shí)擊碎。

運(yùn)價(jià)回調(diào)的迷霧：霍爾木茲重開后的“噪音”與真實(shí)成交

招商輪船擁有并運(yùn)營(yíng)50余艘VLCC，在現(xiàn)貨與期租市場(chǎng)均具影響力。其核心論點(diǎn)直擊要害：自3月霍爾木茲危機(jī)以來(lái)，TD3C指數(shù)因?qū)我粓?bào)價(jià)極度敏感，已被“嚴(yán)重扭曲”，戰(zhàn)時(shí)與戰(zhàn)后回調(diào)均不具代表性。真正反映市場(chǎng)狀況的，是領(lǐng)先中外油輪公司實(shí)際達(dá)成的運(yùn)價(jià)。

數(shù)據(jù)顯示，4-5月危機(jī)高峰期，有效運(yùn)價(jià)一度回落至約10萬(wàn)美元/天；停火后，從富查伊拉和阿曼出發(fā)的中東灣外部航線曾短暫沖高至25萬(wàn)美元/天左右。招商輪船強(qiáng)調(diào)，多數(shù)船東實(shí)際成交價(jià)遠(yuǎn)高于公開指數(shù)顯示的低點(diǎn)，這才是市場(chǎng)韌性的真實(shí)寫照。他們?cè)绢A(yù)計(jì)2026年運(yùn)價(jià)中樞約15萬(wàn)美元/天，如今因海峽逐步復(fù)航、補(bǔ)庫(kù)存啟動(dòng)，謹(jǐn)慎上調(diào)下半年預(yù)期。

這種“噪音論”并非狡辯，而是對(duì)指數(shù)局限性的深刻認(rèn)知。戰(zhàn)時(shí)市場(chǎng)因避險(xiǎn)變更原定航線、船舶積壓印度西海岸、保險(xiǎn)費(fèi)飆升而極端化；停火后，通航恢復(fù)帶來(lái)“報(bào)復(fù)性”供給釋放，指數(shù)自然回調(diào)。但指數(shù)失真不等于市場(chǎng)失真——實(shí)際成交與期租 仍顯示韌性。這正是招商輪船敢于上調(diào)預(yù)期的底氣所在：他們看到的不是指數(shù)曲線，而是真實(shí)供需博弈與參與者行為。

然而，現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)比單一公司樂觀復(fù)雜。指數(shù)雖失真，回調(diào)幅度卻揭示了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)快速消退的殘酷事實(shí)。那些在危機(jī)中享受高運(yùn)價(jià)的船東，若仍沉迷于“地緣永恒化”幻想，很快就會(huì)被基本面現(xiàn)實(shí)教育。

招商輪船的樂觀邏輯：中國(guó)需求復(fù)蘇與中東出口韌性的雙重催化

招商輪船上調(diào)預(yù)期的核心支撐，來(lái)自需求端的多重積極信號(hào)。首先是中東產(chǎn)油國(guó)發(fā)運(yùn)意愿強(qiáng)勁。科威特、阿聯(lián)酋、伊拉克、卡塔爾近期原油招標(biāo)量顯著增加，顯示OPEC+成員在價(jià)格與地緣穩(wěn)定化后，出口沖動(dòng)強(qiáng)烈。印度與東南亞進(jìn)口需求同樣穩(wěn)健增長(zhǎng)，為VLCC提供了持續(xù)貨盤。

更關(guān)鍵的是中國(guó)原油進(jìn)口的預(yù)期反彈。3-6月，中國(guó)煉廠因季節(jié)性檢修疊加主動(dòng)去庫(kù)存，進(jìn)口量一度低至600余萬(wàn)桶/日，嚴(yán)重壓制VLCC需求。但自6月中旬起，部分中國(guó)買家已恢復(fù)租船與采購(gòu)，甚至低價(jià)吸納中東灣折價(jià)原油。正常水平應(yīng)超過1000萬(wàn)桶/日，這意味著每月數(shù)百萬(wàn)噸額外貨量需要VLCC運(yùn)輸，對(duì)運(yùn)價(jià)構(gòu)成實(shí)質(zhì)拉動(dòng)。

油價(jià)曲線轉(zhuǎn)為遠(yuǎn)月升水，徹底消除了庫(kù)存重建的懲罰機(jī)制。過去高油價(jià)環(huán)境下，貿(mào)易商因 倒掛惜售；如今 期貨升水（contango）環(huán)境下，補(bǔ)庫(kù)存經(jīng)濟(jì)性顯著提升。招商輪船敏銳捕捉到這一轉(zhuǎn)折，認(rèn)為“補(bǔ)庫(kù)存正在開始”。

這一邏輯有其戰(zhàn)略高度。中國(guó)作為全球最大原油進(jìn)口國(guó)，其進(jìn)口節(jié)奏直接決定VLCC主航線利用率。招商輪船作為中國(guó)航運(yùn)巨頭，天然綁定國(guó)內(nèi)需求端，對(duì)煉廠運(yùn)行、庫(kù)存數(shù)據(jù)、采購(gòu)行為有更近距離感知。其樂觀并非盲目，而是基于“中國(guó)因素”對(duì)全球VLCC市場(chǎng)的杠桿效應(yīng)判斷——中國(guó)進(jìn)口每反彈100萬(wàn)桶/日，對(duì)中東灣-中國(guó)航線運(yùn)價(jià)的支撐，遠(yuǎn)超單純噸位數(shù)字所能體現(xiàn)。

但這一樂觀隱含前提：中國(guó)需求復(fù)蘇必須真實(shí)且持續(xù)。若煉廠檢修延后、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激不及預(yù)期、或地緣緊張?jiān)俣韧聘哂蛢r(jià)抑制需求，招商輪船的“謹(jǐn)慎上調(diào)”就可能變成過度樂觀。需求端是所有結(jié)構(gòu)性故事的最終驗(yàn)證者。

分析師的冷峻警示：從風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)到基本面回歸，噸位回流能否被需求吞噬？

Vortexa分析師張婉瑩的觀點(diǎn)，代表了數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)型機(jī)構(gòu)的審慎。她明確指出，市場(chǎng)已進(jìn)入新階段：地緣風(fēng)險(xiǎn)仍高，但運(yùn)價(jià)持續(xù)向上由“需求能否吸收返回噸位”決定，而非單純風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

Vortexa數(shù)據(jù)顯示，自6月15日美伊諒解備忘錄宣布以來(lái)，記錄的308次霍爾木茲過境中，VLCC占130次。危機(jī)期間積壓在印度西海岸的VLCC正東移 ，中東灣壓載向大西洋的船舶數(shù)量已接近沖突前水平。這意味著“艦隊(duì)錯(cuò)位”帶來(lái)的運(yùn)力緊張正在緩解，運(yùn)價(jià)日益加劇依賴日租金而非 市場(chǎng)錯(cuò)配的極端價(jià)格。

更微妙的是，并非所有可用噸位都在平等競(jìng)爭(zhēng)。VLCC供給仍高度集中于少數(shù)船東與運(yùn)營(yíng)商手中，他們?cè)诓呗耘c部署上擁有更大靈活性，客觀上降低了惡性競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度。同時(shí)，危機(jī)期間中東灣穿梭貿(mào)易與船對(duì)船（STS）轉(zhuǎn)運(yùn)活動(dòng)大幅增加，部分船舶反復(fù)穿越霍爾木茲進(jìn)行貨轉(zhuǎn)。這些“非傳統(tǒng)”利用方式在通航改善后仍持續(xù)，顯示市場(chǎng)仍在對(duì)沖潛在中斷，殘余風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因此得以保留。

然而，分析師尖銳指出，這種利用方式“本質(zhì)上是臨時(shí)性的”。隨著貿(mào)易模式正常化、常規(guī)出口航線恢復(fù)，部分就業(yè)崗位將消失。VLCC通過霍爾木茲進(jìn)入中東灣的速度，仍落后于出港噸位，反映船東對(duì)潛在戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)的謹(jǐn)慎尚未完全消退。“入港VLCC補(bǔ)給速度將是運(yùn)價(jià)方向的關(guān)鍵指標(biāo)——更快重建供給將施加向下壓力，任何新的安全擔(dān)憂都可能迅速恢復(fù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。”

這一分析直擊要害。招商輪船強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)性”，Vortexa強(qiáng)調(diào)“動(dòng)態(tài)吸收能力”。兩者并非完全對(duì)立，而是互補(bǔ)：結(jié)構(gòu)性因素能提供地板，但地板高度最終由需求吸收能力決定。若噸位回流速度超過需求復(fù)蘇，運(yùn)價(jià)中樞將不可避免下移。那些忽視這一動(dòng)態(tài)的樂觀者，可能會(huì)在Q3-Q4的現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)中付出代價(jià)。

殘余風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與關(guān)鍵“溫度計(jì)”：有限通航的戰(zhàn)略含義

招商輪船也承認(rèn)，當(dāng)前有限通航狀態(tài)“保留了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，盡管同時(shí)制約貨量。這一承認(rèn)至關(guān)重要——它說明即使是樂觀派，也未完全否定地緣因素的殘留價(jià)值。

有限通航與持續(xù)的STS/穿梭活動(dòng)，共同構(gòu)成對(duì)潛在中斷的市場(chǎng)。市場(chǎng)參與者用實(shí)際行動(dòng)證明：他們不相信停火能立即帶來(lái)永久和平。正是這種集體謹(jǐn)慎，支撐了部分運(yùn)價(jià)。

但正如Vortexa所言，這種投機(jī)套期保值是暫時(shí)的的。真正的領(lǐng)先指標(biāo)，是入港VLCC的補(bǔ)充速度。如果這一速度加快，意味著船東信心恢復(fù)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)消退；如果持續(xù)滯后，則說明謹(jǐn)慎情緒仍在，運(yùn)價(jià)有支撐。戰(zhàn)略層面，船東與交易商應(yīng)密切跟蹤霍爾木茲VLCC位置、印度西海岸積壓船舶動(dòng)態(tài)、中東灣等待的船隊(duì)數(shù)據(jù)。這些“溫度計(jì)”比任何指數(shù)都更能提前預(yù)警轉(zhuǎn)折。

對(duì)于中國(guó)船東而言，監(jiān)控這些指標(biāo)尤為重要。中國(guó)進(jìn)口商在當(dāng)前環(huán)境下?lián)碛幸欢ㄗh價(jià)權(quán)，但若風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過快消退而需求尚未充分反彈，租船成本回落的同時(shí)，貨盤穩(wěn)定性也可能面臨考驗(yàn)。平衡風(fēng)險(xiǎn)與成本，將是2026下半年中國(guó)進(jìn)口策略的核心課題。

結(jié)構(gòu)性支撐的“護(hù)城河”：新造船經(jīng)濟(jì)學(xué)、期租信號(hào)與Sinokor-MSC聯(lián)盟的顛覆性影響

招商輪船強(qiáng)調(diào)的結(jié)構(gòu)性因素，是其樂觀的真正底牌。新造VLCC價(jià)格已升至約1.3億美元，交付期延長(zhǎng)至3-4年。這意味著行業(yè)新增供給在可見未來(lái)受限，歷史上的3-4萬(wàn)美元/天低運(yùn)價(jià)環(huán)境將導(dǎo)致全行業(yè)虧損，不可持續(xù)。

近期期租印證了這一判斷。中國(guó)船廠2026下半年交付的新造船，一年期租約已達(dá)11.5萬(wàn)美元/天；韓國(guó)船東為SK集團(tuán)四艘2029-2030年交付VLCC簽訂20年期租約，租金55,500美元/天。這些長(zhǎng)期合約顯示，遠(yuǎn)期市場(chǎng)對(duì)運(yùn)價(jià)中樞的信心遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨波動(dòng)。

最引人注目的是Sinokor-MSC聯(lián)盟。該聯(lián)盟控制至少120艘VLCC，其運(yùn)營(yíng)模式被招商輪船稱為“對(duì)行業(yè)原有定價(jià)邏輯的顛覆性影響”。聯(lián)盟內(nèi)多數(shù)為 older ships，部分被故意閑置，導(dǎo)致整體運(yùn)營(yíng)效率偏低，卻為行業(yè)運(yùn)價(jià)提供了額外支撐。

這一現(xiàn)象具有深刻戰(zhàn)略含義。傳統(tǒng)VLCC市場(chǎng)高度碎片化，容易陷入“囚徒困境”式低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。Sinokor-MSC通過集中控制與策略性閑置，客觀上制造了供給紀(jì)律，類似于集裝箱航運(yùn)中頭部玩家的寡頭效應(yīng)。它正在改寫定價(jià)邏輯——不是通過壟斷貨盤，而是通過控制可用噸位來(lái)支撐地板。這對(duì)傳統(tǒng)獨(dú)立船東是挑戰(zhàn)：要么跟隨紀(jì)律，要么在低效競(jìng)爭(zhēng)中出局。

招商輪船聚焦“上升的中樞與延長(zhǎng)的上行周期”，而非短期極端波動(dòng)，這一長(zhǎng)期主義視角值得肯定。但結(jié)構(gòu)性護(hù)城河并非無(wú)懈可擊。若需求長(zhǎng)期低迷，閑置策略的成本將上升；若反壟斷壓力或新進(jìn)入者增加，聯(lián)盟紀(jì)律也可能松動(dòng)。真正的護(hù)城河，是供給端紀(jì)律與需求端復(fù)蘇的共振，而非單一因素。

招商輪船的樂觀有其底氣，但市場(chǎng)從不因任何單一主體的信念而改變軌跡。噸位正在回流，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)正在消退，需求復(fù)蘇的真實(shí)性即將接受檢驗(yàn)。這不是簡(jiǎn)單的周期波動(dòng)，而是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)重塑的信號(hào)。那些仍沉迷于指數(shù)極端值或單一樂觀敘事的參與者，終將被現(xiàn)實(shí)無(wú)情淘汰。

真正的航運(yùn)玩家，早已把目光投向更遠(yuǎn)的2027：在那條結(jié)構(gòu)性護(hù)城河與基本面吸收能力的交匯線上，誰(shuí)能站穩(wěn)，誰(shuí)將出局。

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