長城宏觀：產業趨勢仍在，關注企穩后右側機會

上周A股行情走勢分化，市場主流指數漲跌互現。從申萬一級行業來看，醫藥生物、美容護理和汽車表現較好，通信、建筑材料和電子表現相對一般。

宏觀分析：

6月制造業PMI重返擴張區間

國內方面，制造業PMI重返擴張區間，需求回暖成核心驅動。根據國家統計局數據，6月制造業PMI為50.3%，環比升0.3個百分點；非制造業PMI為50.2%，環比升0.1個百分點。

分析來看，新訂單指數回升成為主要拉動力量，中游制造景氣度回升，是本月PMI數據的結構性亮點。此外，原材料價格漲勢趨緩，產成品庫存去化提速。隨著輸入性通脹的減弱，原材料購進價格指數連續3個月下降，出廠價格指數降至收縮區間。但是，在需求支撐下，企業采購量有所回升，產成品庫存指數回落至臨界點以下。

展望下半年，經濟回升走勢或主要取決于穩增長政策在投資端的節奏與力度，以及地產端的走勢。

海外方面，美國非農就業大幅弱于預期，年內加息預期有所降溫。美國勞工部2日發布數據稱，美國6月非農就業人數增加5.7萬人，失業率為4.2%，不及市場預期。其中，休閑酒店業新增就業有明顯回落，是私人部門就業不及預期的主要原因；失業率意外下行至4.2%，主要源于勞動參與率的持續下滑。

非農新增就業降溫，部分緩解了市場對美聯儲加息的擔憂。我們認為在油價已有明顯回落、美聯儲內部分歧仍大的情況下，年內美聯儲加息的門檻仍然較高，后續或有望看到年內加息擔憂的進一步降溫。

投資策略：

關注科技、制造、傳統修復等板塊

當前科技板塊交易擁擠且獲利盤較為豐厚，短期內市場震蕩風險或不可避免。但從季度周期來看，或仍處于產業配置周期之內，可把握低點布局機會。原因包括：

一是中期來看不確定性降低：當前美國核心通脹較為平坦，國際油價已回落至60-70美元/桶，表明美國通脹數據可能在7-8月顯性回落，沃什降息主張的掣肘減少，市場關于通脹、緊縮的討論也可能暫告一段落。二是增量入市共振趨勢仍在：在金融剛兌打破、傳統商業回報低迷，以及手工補息取締的背景下，中國高凈值與企業客群的資產管理需求持續增長。此外，6月以來私募備案、公募審批提速與建倉，有望為市場帶來增量與較強承托。三是宏觀結構化增長走強：中國科技、制造、金融與部分資源板塊中報業績有望強勢預喜，同時，全球AI投資擴張與能源轉型，中國企業本土創新與全球競爭，增長預期走強。

投資方向上，繼續看好科技/制造，以及券商/銀行等。

1）新興科技：國產算力網絡建設提速，上中游瓶頸漲價環節業績確定性與彈性更高，可關注集成電路/通信設備/高端裝備與材料等。

2）優勢制造：全球AI投入與能源轉型為中國企業全球化提供新的歷史增長機遇，出口量價齊升且國內補庫加快，但前期股價被約束并未表達基本面變化，有望出現轉機，可關注電力設備新能源/創新藥/機械設備等。

3）傳統修復板塊：繼續看好微觀結構出清、估值盈利比價優勢凸顯的券商/銀行等。

風險揭示函（上下滑動查看）

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