辯證地看待江波龍的規模優勢

投資容不得半點草率

近期，國內頭部模組廠商江波龍發布2026年半年度業績預告，預計歸母凈利潤92億元至110億元，同比增長幅度高達62204%至74394%。預計營業收入220億元至250億元，上年同期僅為101.96億元。

這樣出彩的業績，延續了公司今年以來的良好財務表現。今年第一 季度公司營收99.09億元，環比增長64.3%，歸母凈利潤38.62億元，增長4.4倍，扣非凈利潤39.43億元，環比增長3.9倍；毛利率55.53%，環比增加24.72個百分點。

截至發稿，江波龍A股市值來到2920億左右，今年以來的漲幅超過182%，250日漲幅更是高達744%左右。

江波龍業績飆升，股票暴漲，主要的邏輯來自存儲行業近年來的瘋狂表現。

據悉，公司的 第一大業務為嵌入式存儲，去年營收達到100.12億元，占總營收比重約44%，毛利率17.94%。

公司以UFS4.1為代表的旗艦存儲產品已規模化出貨，該 搭載自研主控（采用5nm先進制程）的UFS4.1產品核心性能指標超越同類，且已與多家存儲晶圓原廠（閃迪等）和頭部智能手機廠商達成合作。 在行業整體景氣度如此高的2026年，該項業務有望持續增長。

公司的第二大業務為SSD，去年營收55.70億元，占總營收比重約24%，毛利率15.49%。

據披露，公司mSSD產品已順利進入頭部PC廠商導入測試階段，預計今年將對傳統SSD規模化替代。公司自研主控UFS4.1/SPU芯片構筑技術能力底座，已推出采用同等先進制程的SPU芯片，與 AMD 聯合調優，在移動工作站及AI PC平臺下，較傳統存儲方案的內存利用效率提升約200%。全面賦能端側AI，構筑全新增長曲線。

此外， 去年公司主控芯片產品已超過1.4億顆批量部署。通常來說， 主控芯片相當于SSD里的 CPU ，負責指揮、運算和協作，通過 固件算法 管理整個固態硬盤的運行 。???同時， 主控芯片是嵌入式存儲的? 核心控制單元。

總結來說，公司業績的增長源于兩個方面：一是存儲行業外部環境確實好，下游需求增加，全球存儲晶圓產能總體增長有限，存儲行業整體增長勢頭還很強；二是供應鏈保障，公司與多家全球主要存儲晶圓原廠續簽了LTA（長期供貨協議）或MOU（諒解備忘錄），鎖定了晶圓供應。

展望短期未來，在全球AI浪潮推動及“數字中國”頂層規劃下，公司作為國內獨立存儲器龍頭，在存儲 產業鏈 國內國際雙輪布局，自研主控芯片構建技術能力底座，積極布局端側AI&企業級存儲，成長空間應該是廣闊的。

江波龍規模優勢之辯證

作為全球第二大、國內第一大獨立存儲器廠商，江波龍在產能爭奪中具備規模優勢，這是公司今年業績飆升的主因。

而且公司的戰略決策也比較有眼光。據財聯社等媒體報道，公司在2024年至2025年上半年存儲行業低谷期大規模逆周期備貨，存儲價格大幅上漲后，低價庫存便轉化為高利潤。

然而，有時候規模優勢也可能會轉換成高庫存、高債務、現金流短缺的財務劣勢，其中關鍵的因素是存儲行業如此景氣的周期，到底能延續多久。

本輪存儲芯片漲價的根本動力，來自AI技術革命帶來的需求結構性變化。與傳統消費電子需求不同，AI應用對存儲芯片的性能和容量提出了更高要求，尤其是高帶寬內存（HBM）和服務器DRAM需求呈現井噴式增長。有機構指出，2026年全球生產的內存中高達70%將被數據中心消耗，預計到2028年的產能已被預訂一空。

上述信息如果是合理的，那么江波龍旗下和AI模型訓練以及AI推理有關的存儲產品還將獲得至少兩年的“周期紅利”加持。這也符合市面上許多投行賣方研報對公司短期未來盈利能力的預測。

比如，長城證券研報就指出，考慮公司所處存儲行業仍在價格上行周期，預計公司2026~2028年歸母凈利潤分別為129.30/131.33/132.70億元，這要大大高于2021~2025年公司每年-8.28億~14.23億元的歸母凈利潤表現。而且波動幅度要小得多。

根據華爾街頭部投行以及核心研究機構在近期發布的最新研究報告，本輪由生成式AI引發的存儲行業“超級周期”預計并不會像存儲行業歷史周期那樣快速見頂，其高點和結束時間已被大幅向后推遲。

綜合各方核心觀點，本輪存儲超級周期的高峰將至少持續至2027年下半年甚至2028年，行業在2026-2027年期間仍處于極度供不應求的“賣方市場”。

具體來看，今年全時間還將面臨供應短缺高峰。 高盛一篇報告指出，2026年全球存儲市場正面臨15年來最嚴重的供需缺口。關于明年的情況，Gartner和法巴（BNP Paribas）則認為，由于AI基礎設施對高容量存儲的“吞噬”，嚴重的短缺將橫跨整個2027年。

周期可能真正步入溫和下行或平穩期的時間點將會是2028年。資本市場目前的主流觀點是，隨著各大存儲巨頭（三星、SK海力士、美光）在2026-2027年擴建的晶圓廠全面投產，以及AI資本開支增速可能階段性放緩，本輪超級周期真正的下行拐點最早要到2028年才會出現。

對江波龍還比較有利的信息是，本輪存儲超級周期前半場由GPU引領的HBM和DRAM主導。但進入2026年，一些機構注意到，AI模型長期訓練和推理所需的“冷數據/溫數據”迎來了爆發期，這引發了企業級SSD（NAND）和大容量機械硬盤（HDD）的嚴重短缺。這種多品類的接力上漲，讓整個存儲行業的景氣度獲得了二次續航。

尾聲

總而言之，投資者需要辯證地看待江波龍規模優勢，且還要緊密觀測整個存儲行業周期走勢帶來的變局。在行業整體爆發周期，如果江波龍的融資和擴產太過于激進，也可能導致投產即面對下行周期的巨大問題，導致下重金產生的未來供應對不上當前需求的路。這種問題，屢屢發生在高度周期性行業中的企業身上。

與此同時，江波龍股東和高管此前已開啟較密集的減持。根據6月26日公告，股東、董事李志雄最新一輪減持計劃已實施完畢，今年5月12日至6月25日期間以均價575.69元/股減持約240萬股，減持后持股比例從4.51%降至3.90%。副總經理朱宇也在6月5日公告了新一輪減持計劃，擬減持不超過59.84萬股。這可能也會打擊投資者的信心。

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