文峰光電業績“過山車”擴產遭問詢 徐氏三兄妹持股93.4%分紅近9000萬

長江商報消息●長江商報記者 張璐

軍工“小巨人”文峰光電加速沖刺IPO。

7月3日，北交所官網公告，淮南文峰光電科技股份有限公司（以簡稱“文峰光電”）IPO將于2026年7月10日上會審議，保薦機構為國元證券。

據了解，文峰光電主營特種線纜及光電組件研發、生產和銷售，產品主要應用于航空、航天、兵器、軍工電子、艦船、核工業等軍工領域。本次IPO，文峰光電擬募資2.77億元，用于產能擴建與研發中心建設。

長江商報記者注意到，文峰光電經營穩定性偏弱，2023年、2024年連續兩年營業收入、歸母凈利潤雙降，2025年回升，業績呈現“過山車”走勢。

備受質疑的是，本次IPO前，徐氏三兄妹直接持股93.40%，并通過一致行動人協議合計控制文峰光電98.17%的表決權，股權高度集中。2022年—2024年，文峰光電合計派發現金紅利9480萬元。按持股比例計，有近9000萬元流入了實控人徐氏三兄妹的荷包。

曾連續兩年業績下滑

公開資料顯示，文峰光電成立于2007年1月，主要從事高性能、高可靠性特種線纜及光電組件等產品的研發、生產和銷售，主要客戶為中航工業、航天科技、中國工程物理研究院及其下屬骨干企業和科研院所等。

文峰光電的產品毛利率維持較高水平。招股書顯示，2023年—2025年（下稱“報告期內”）文峰光電主營業務毛利率分別為63.04%、55.71%和57.72%，遠超線纜行業20%左右的平均水平。對此，公司稱，是由于技術積累、服務能力及行業特性。

不過，文峰光電的業績呈現出極不穩定的“過山車”走勢。招股書顯示，2022年—2025年，公司實現營業收入分別為2.67億元、2.07億元、1.94億元和2.30億元，歸母凈利潤分別為1.07億元、6952.12萬元、5812.82萬元和7098.10萬元。

上述數據顯示，2023年、2024年，公司業績連降，營業收入同比分別下降22.67%、6.08%，歸母凈利潤分別同比下降35.22%、16.39%。2025年業績回升，但仍不及2022年。

在招股書中，文峰光電將連續兩年遭遇業績雙降的原因，歸結為銷售單價下降、市場競爭加劇等。2025年，由于客戶延遲項目恢復及新項目推進，公司營收和歸母凈利潤分別同比增長18.41%、22.11%。

文峰光電特別提到了客戶集中度較高風險。報告期內，公司向主營業務前五名客戶的銷售金額占當年總營收的比例分別為75.11%、73.26%和77.73%，客戶集中度相對較高。若重點客戶采購進度、規模出現較大變化或公司研發新產品不能得到客戶認可，將對公司業績產生較大的影響。

此外，值得關注的是，報告期內，文峰光電的銷售費用分別為1519.41萬元、1300.88萬元、1666.91萬元，銷售費用率分別為7.35%、6.70%和7.25%，遠超同行業可比公司4%左右的平均水平。

反觀研發投入，同期研發費用分別為949.8萬元、1020.51萬元、1149.14萬元，研發費用率為4.60%、5.26%、5.00%。而行業可比公司同期研發費率均值高達32.99%、35.99%、33.42%，雙方差距懸殊。

作為一家以“高性能、高可靠性”為賣點的軍工配套企業，這種資源配置模式令人對其核心技術護城河的可持續性產生疑問。

擴產與應收賬款高企隱憂

在業績波動、研發投入不足的背景下，文峰光電在招股書中提示了應收款項金額較高及發生壞賬的風險。

招股書顯示，2023年—2025年，公司應收賬款余額分別為2.12億元、2.15億元和2.04億元，占總營收的比例分別為102.44%、110.69%和88.58%，應收賬款余額較高。

行業人士分析，連續多年應收款項規模超過營收總額，意味著公司營收多以賬面債權形式存在，資金回籠效率偏低，壞賬計提與資產減值風險持續累積，直接影響公司真實盈利質量。

股權結構顯示，文峰光電為典型的家族控股企業，徐文利與其弟弟徐文峰、妹妹徐金華系文峰光電的控股股東、實際控制人，分別直接持有公司65.38%、14.01%、14.01%的股份，徐文利通過眾盈合伙間接控制公司4.77%的表決權，三人合計控制公司98.17%的表決權。

招股書披露，2022年—2024年，文峰光電進行了三次現金分紅，合計派發現金達9480萬元。按照家族93.4%的直接持股比例測算，約8854.32萬元分紅資金流入實控人家族囊中。高額分紅引發市場對公司持續經營與資金規劃合理性的討論。

此番IPO闖關，文峰光電擬募資2.77億元，其中8525.46萬元用于航空航天用輕型線纜擴建項目、1.33億元用于特種綜合纜及光電組件擴建項目、5824.97萬元用于研發中心建設項目。

但在過往產能利用率不足的背景下，文峰光電大規模擴產的合理性遭到監管層問詢，也成為市場關注的核心焦點。按照規劃，僅線纜擴建項目就將新增年產2萬千米的產能，相比2024年全年6.47萬千米的產能，增幅超過三成。

而據文峰光電披露，2023年—2025年，公司主打產品線纜的產能利用率分別為63.21%、65.02%和78.48%。其中，2023年和2024年超過三分之一的產能處于閑置狀態。

對于產能未飽滿，公司解釋稱，主要系受下游客戶項目進展暫緩與調整等因素導致客戶需求延遲影響，訂單量不足，產量較低所致。2025年產能利用率較高主要系客戶延遲項目恢復及新項目推進，公司訂單恢復增長，產量增加所致。

根據公司測算，若行業景氣度下行、產能利用率降至50%的悲觀情形下，擴產項目達產后凈利潤僅220.71萬元。疊加研發中心項目拖累，達產年將減少凈利潤782.23萬元，綜合測算后公司凈利潤將同比減少561.52萬元。同時，募投項目全部達產后，公司每年將新增1651.70萬元折舊攤銷費用，進一步侵蝕利潤空間。

一邊是股權高度集中的家族治理模式，另一邊是產能閑置仍執意擴產、高額分紅優先讓利實控人。多重矛盾交織之下，文峰光電本次IPO的合理性與成長性備受考驗，能否順利獲得監管與資本市場認可，有待觀察。

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