昇騰產(chǎn)業(yè)鏈最大的機(jī)會，藏在你瞧不上的環(huán)節(jié)里

國產(chǎn)算力能不能在真實商業(yè)場景中持續(xù)運(yùn)行？

出品 | 妙投APP

作者 | 張博

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生圖

2026年6月30日，美團(tuán)扔出了一枚重磅炸彈。

這家公司發(fā)布并開源新一代基礎(chǔ)大模型LongCat-2.0，總參數(shù)量高達(dá)1.6萬億。但真正讓市場震動的，不是參數(shù)規(guī)模，而是官方披露的另一組數(shù)據(jù)：這是國內(nèi)首個基于5萬張國產(chǎn)算力卡集群，完成從預(yù)訓(xùn)練到推理全流程的大型語言模型。

5萬張國產(chǎn)AI芯片，30萬億Token預(yù)訓(xùn)練，完整商業(yè)級推理鏈路——這不是邊緣業(yè)務(wù)的試探，而是把核心AI基礎(chǔ)設(shè)施押在了國產(chǎn)算力上。

對美團(tuán)來說，這意味著它在算力采購上不再只能依賴單一海外硬件供應(yīng)商，未來資本開支、供應(yīng)鏈安全和技術(shù)路線選擇，都有了新的議價空間。

但對整個國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈來說，這個信號更深遠(yuǎn)。雖然美團(tuán)沒有對外披露國產(chǎn)卡的品牌，但是業(yè)界推測，華為昇騰卡的可能性最大。

一家日均數(shù)千萬訂單、對實時計算要求極高的互聯(lián)網(wǎng)平臺，敢把萬億參數(shù)模型的訓(xùn)練和推理交給國產(chǎn)算力集群，這比任何實驗室評測都更有說服力。它驗證的不只是芯片峰值算力，而是在5萬卡規(guī)模下，整個系統(tǒng)從供電、連接到散熱，從通信調(diào)度到故障恢復(fù)的工程化交付能力。

過去，市場關(guān)心的是：國產(chǎn)AI芯片能不能做出來？現(xiàn)在，問題已經(jīng)推進(jìn)到下一層：國產(chǎn)算力能不能在超大規(guī)模商業(yè)場景下，穩(wěn)定、持續(xù)、規(guī)模化交付？

當(dāng)答案開始被美團(tuán)這樣的頂級客戶驗證，那些過去藏在芯片光環(huán)背后的環(huán)節(jié)——高速連接器、電源管理芯片、液冷互連、高可靠組件——正在被重新看見，也正在被重新定價。

這也是國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入新階段的標(biāo)志：從單點突破，走向系統(tǒng)交付。

AI服務(wù)器是系統(tǒng)生意

很多普通投資者理解AI服務(wù)器，第一反應(yīng)是“芯片越強(qiáng)，算力越強(qiáng)”。這個理解對，但不完整。

AI服務(wù)器真正難的地方，是讓一組高功耗芯片長期穩(wěn)定運(yùn)行，并在服務(wù)器內(nèi)部、服務(wù)器之間、機(jī)柜之間完成高速數(shù)據(jù)交換。芯片性能只是第一步，供電是否穩(wěn)定、連接是否可靠、散熱是否跟得上，同樣決定最終算力表現(xiàn)。

這也是為什么高速連接器、電源管理芯片、液冷互連、高可靠組件會變得重要。它們不像芯片那樣耀眼，卻決定算力能不能真正跑起來、跑得久、跑得穩(wěn)。

更重要的是，AI服務(wù)器與傳統(tǒng)服務(wù)器不同，價值量提升不只來自芯片。

功耗越高，電源管理越重要；帶寬越高，高速連接器和線纜組件越重要；密度越高，液冷和高可靠互連越重要。對上游公司來說，機(jī)會不只是“跟著服務(wù)器出貨量增長”，還可能來自單臺服務(wù)器里連接、電源、散熱等環(huán)節(jié)價值量的提升。

這才是國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈被重新定價的核心原因。

在AI服務(wù)器里，連接器是最容易被低估的環(huán)節(jié)之一。

它不像芯片那樣站在聚光燈下，也不像液冷那樣容易形成新概念。很多時候，普通投資者對它的理解還停留在“插頭”和“插座”。但到了萬卡集群時代，連接器的重要性會被迅速放大。

原因很簡單：算力不是單顆芯片獨立釋放的，而是大量芯片、板卡、服務(wù)器和交換設(shè)備共同協(xié)作的結(jié)果。數(shù)據(jù)要高速流動，電源要穩(wěn)定傳輸，液冷接口要長期密封可靠。任何一個連接環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會影響整個系統(tǒng)效率。

所以，當(dāng)國產(chǎn)算力從“芯片能不能做出來”進(jìn)入“系統(tǒng)能不能大規(guī)模交付”階段，連接器就不再只是配套零件，而是系統(tǒng)穩(wěn)定性的一部分。

也正是在這個背景下，華豐科技、意華股份、航天電器會被放在同一張產(chǎn)業(yè)鏈圖譜里。但這里有一個容易混淆的問題：它們都涉及連接器，是不是直接競爭？

短期看，并不是。

華豐科技、意華股份、航天電器更像是站在不同位置解決不同連接問題。華豐科技更靠近服務(wù)器內(nèi)部的高速背板連接，意華股份更偏服務(wù)器外部高速I/O和銅纜互聯(lián)，航天電器則更強(qiáng)調(diào)高可靠連接和液冷互連能力。

換句話說，它們都在做“連接”，但連接的對象不同、場景不同、客戶驗證邏輯也不同。短期看，它們更多是分工協(xié)作，而不是簡單替代；長期看，隨著AI服務(wù)器架構(gòu)繼續(xù)演進(jìn)，部分產(chǎn)品線可能出現(xiàn)交集，這才是需要持續(xù)跟蹤的競爭變量。

華豐科技：確定性更強(qiáng)，但要看毛利率

華豐科技的邏輯比較直接。AI服務(wù)器內(nèi)部需要大量高速連接器和線纜組件。算力集群規(guī)模越大，數(shù)據(jù)在芯片、板卡、背板之間流動越頻繁，對連接器速率、穩(wěn)定性和一致性的要求越高。

這類產(chǎn)品一旦進(jìn)入核心客戶設(shè)計體系，替換并不容易。高速背板連接器不是單獨賣一個標(biāo)準(zhǔn)件，而是深度嵌入系統(tǒng)設(shè)計，驗證周期長，迭代節(jié)奏要跟著芯片和整機(jī)平臺走。隨著傳輸速率從112G向224G演進(jìn)，產(chǎn)品也不只是“量增”，還有“價升”。

如果昇騰服務(wù)器進(jìn)入放量周期，高速背板連接器和線纜組件的需求會比較直接地傳導(dǎo)到華豐科技收入端。

但深度綁定大客戶是雙刃劍。它帶來訂單確定性，也帶來客戶集中度和議價壓力。大客戶給規(guī)模，也可能壓縮利潤空間。所以，判斷華豐科技，不能只看“進(jìn)入華為鏈”，更要看兩個指標(biāo)：高速背板連接器和線纜組件收入占比是否持續(xù)提升，放量過程中毛利率是否保持穩(wěn)定。

如果收入增長主要來自高價值量產(chǎn)品，而毛利率沒有明顯下滑，它的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤孢壿嬀捅容^扎實。反過來，如果只是規(guī)模擴(kuò)大但利潤率承壓，訂單質(zhì)量就需要重新評估。

華豐科技的投資屬性，可以概括為：訂單確定性更強(qiáng)，但客戶集中度折扣也更明顯。

意華股份：穩(wěn)健兌現(xiàn)，關(guān)鍵看AI業(yè)務(wù)占比

意華股份同樣做連接器，但側(cè)重點是高速I/O連接器、銅纜組件，以及服務(wù)器與交換設(shè)備之間的外部高速互聯(lián)。

隨著AI集群規(guī)模擴(kuò)大，服務(wù)器之間、機(jī)柜之間的數(shù)據(jù)交換越來越密集，這個環(huán)節(jié)的重要性會持續(xù)提升。這類生意不像芯片那樣充滿想象力，但非常考驗制造能力。高速連接器不是簡單的金屬件和塑料件組合，而是要在高速傳輸下控制信號損耗、保證批量一致性和交付效率。

意華股份的優(yōu)勢在于長期制造積累和客戶基礎(chǔ)。它的問題在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并不純，其他業(yè)務(wù)可能會帶來周期擾動。所以，看意華股份，不能只看“有沒有AI連接器”，而要看：AI相關(guān)高速連接器收入增速是否明顯高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，AI業(yè)務(wù)占比能否持續(xù)提升。

如果AI連接器業(yè)務(wù)持續(xù)跑贏傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司估值邏輯才可能從傳統(tǒng)制造，逐步向AI基礎(chǔ)設(shè)施零部件供應(yīng)商切換。否則，市場仍會用傳統(tǒng)制造業(yè)的框架給它定價。

意華股份的投資屬性是：制造兌現(xiàn)更穩(wěn)健，但估值彈性取決于AI業(yè)務(wù)占比。

航天電器：別只看液冷，底層是高可靠連接器

航天電器最容易被簡單理解為液冷概念公司，但這只說對了一部分。它的底層能力首先是高可靠連接器。長期服務(wù)航天、航空、兵器、電子等高可靠場景，使公司在可靠性、密封性、精密制造和復(fù)雜環(huán)境適應(yīng)方面積累較深。

AI服務(wù)器的發(fā)展，讓這套能力有了新的應(yīng)用場景。

算力密度提高后，連接器要讓高速數(shù)據(jù)穩(wěn)定流動，也要承受更高功率帶來的電流壓力；當(dāng)液冷進(jìn)入服務(wù)器系統(tǒng)，連接器還可能承擔(dān)流體通路的快速連接和密封。任何接口的泄漏、松動、老化，都可能帶來比普通服務(wù)器更高的運(yùn)維風(fēng)險。

航天電器的機(jī)會，就在于高可靠連接能力能否從軍工場景遷移到AI算力場景。液冷互連是其中最具彈性的方向，但更底層的邏輯，是國產(chǎn)算力系統(tǒng)對連接可靠性的要求正在提高。

不過，軍工體系重可靠性和認(rèn)證，商用AI服務(wù)器還重成本、交付速度和規(guī)模化能力。航天電器要證明的，不只是“能做高可靠產(chǎn)品”，還要證明自己能適應(yīng)商用產(chǎn)業(yè)鏈更快的節(jié)奏。最值得跟蹤的是：液冷互連產(chǎn)品是否獲得獨立訂單編碼，算力相關(guān)連接器收入是否從傳統(tǒng)軍工連接器中清晰拆分出來并形成持續(xù)增長。

如果液冷互連被客戶單獨采購、單獨確認(rèn)收入，就說明它不再只是傳統(tǒng)軍工連接器的延伸，而是作為AI算力業(yè)務(wù)獨立長出來。這個變化，比單純講液冷概念更重要。

航天電器的投資屬性是：預(yù)期差更大，但商用化遷移需要訂單證明。

電源管理芯片，拐點要等數(shù)據(jù)確認(rèn)

這個領(lǐng)域華為昇騰的合作伙伴是杰華特。AI芯片功耗越來越高，服務(wù)器供電系統(tǒng)就變得更復(fù)雜。電源管理芯片要做的，不只是把電送進(jìn)去，而是讓高功耗芯片在不同負(fù)載下都能穩(wěn)定、高效運(yùn)行。

過去，高端服務(wù)器電源管理芯片長期由海外廠商主導(dǎo)。國產(chǎn)AI服務(wù)器放量之后，本土廠商迎來導(dǎo)入窗口。杰華特的看點，就在于DrMOS、多相控制器等高端產(chǎn)品能否持續(xù)進(jìn)入核心客戶參考設(shè)計，并隨著整機(jī)出貨放大收入。

但它和連接器公司的節(jié)奏不同。芯片公司前期投入重，驗證周期長，研發(fā)費(fèi)用也會持續(xù)壓在利潤表上。技術(shù)突破只是起點，真正的投資拐點，要看產(chǎn)品放量之后，毛利率能否回升，費(fèi)用率能否被規(guī)模攤薄。

因此，杰華特最值得跟蹤的是：高端電源管理產(chǎn)品是否進(jìn)入大客戶參考設(shè)計，毛利率是否觸底回升，虧損是否持續(xù)收窄。

只有高端產(chǎn)品收入占比、毛利率、虧損收窄三者同步改善，才是真正的利潤拐點。如果產(chǎn)品放量慢，高研發(fā)投入會繼續(xù)帶來經(jīng)營壓力。

杰華特的投資屬性是：利潤彈性可能更大，但驗證周期更長。

寫在最后

美團(tuán)LongCat-2.0的價值，不只是一個大模型事件。它更像是國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)的一次壓力測試：5萬張國產(chǎn)算力卡，30萬億Token預(yù)訓(xùn)練，完整商業(yè)級推理鏈路。這些數(shù)字背后，是國產(chǎn)算力從實驗室走向生產(chǎn)系統(tǒng)的明確信號。

2026年可能成為國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈從“講預(yù)期”到“看財報”的分界線。市場關(guān)注昇騰新一代產(chǎn)品，不應(yīng)只看發(fā)布時間，而要看樣機(jī)驗證、小批量交付、規(guī)模量產(chǎn)分別落在哪個季度。產(chǎn)業(yè)鏈公司的收入確認(rèn)，不會和芯片發(fā)布同步，而是跟隨整機(jī)和集群交付逐步體現(xiàn)。

接下來，產(chǎn)業(yè)鏈有三個行業(yè)級觀察點。

第一，國產(chǎn)AI服務(wù)器和智算集群的真實出貨節(jié)奏。只有更多互聯(lián)網(wǎng)大廠、運(yùn)營商、政企客戶把國產(chǎn)算力放進(jìn)訓(xùn)練和推理主鏈路，上游訂單基礎(chǔ)才會更扎實。

第二，新一代算力芯片的量產(chǎn)和交付窗口。發(fā)布會不等于交付，交付不等于收入確認(rèn)，收入確認(rèn)也不等于利潤兌現(xiàn)。

第三，單臺AI服務(wù)器中連接、電源、散熱等環(huán)節(jié)的價值量變化。國產(chǎn)算力放量，不只是數(shù)量增加，也可能帶來單機(jī)價值量提升。

華豐科技的關(guān)鍵詞，是高速背板連接器和訂單確定性；杰華特的關(guān)鍵詞，是高端電源管理國產(chǎn)替代和利潤拐點；意華股份的關(guān)鍵詞，是高速I/O連接器和制造兌現(xiàn)；航天電器的關(guān)鍵詞，是高可靠連接器能力遷移和液冷互連彈性。

它們都在同一條產(chǎn)業(yè)鏈里，但解決的問題不同，驗證指標(biāo)也不同。

對普通投資者來說，最重要的不是判斷誰最像“昇騰概念”，而是看清楚一家公司在產(chǎn)業(yè)鏈里到底解決了什么問題，這個問題能不能持續(xù)變成訂單，訂單能不能變成利潤，利潤背后有沒有壁壘。

國產(chǎn)算力已經(jīng)從“有沒有”的階段，走向“好不好用、能不能交付、能不能賺錢”的階段。

產(chǎn)業(yè)趨勢決定方向，商業(yè)兌現(xiàn)決定價值。

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