騰訊阿里百度都來(lái)助力可靈，能和字節(jié)的seedance掰手腕嗎？

可靈年入10億，僅占快手的0.73%。

作者｜劉欽文

編輯｜高遠(yuǎn)山

一句話就生成一段畫面、幫你省掉拍攝剪輯麻煩的AI工具，準(zhǔn)備獨(dú)立上市了。

2026年7月2日，快手科技（1024.HK）一紙公告，將旗下AI視頻生成平臺(tái)可靈AI的獨(dú)立命運(yùn)正式擺上臺(tái)面。公告確認(rèn)，北京可靈智能科技有限公司以150億美元投前估值，完成最高30億美元增資擴(kuò)股，投后估值定格在180億美元。

這是全球視頻大模型賽道有史以來(lái)最大單筆融資，超過(guò)母公司快手當(dāng)前市值的七成。投資者名單堪稱豪華，既有“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)全家福”騰訊、阿里、百度罕見(jiàn)同臺(tái)，CPE源峰、國(guó)方創(chuàng)投領(lǐng)銜，華策影視、芒果等文娛產(chǎn)業(yè)資本跟投，甚至出現(xiàn)了來(lái)自阿布扎比的BlueFive Capital，這是中東主權(quán)資本首次押注中國(guó)AI視頻模型。

豪華陣容背后，是長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的估值拉鋸：從年初傳聞的200億美元，到最終落定的180億美元，最終縮水10%。

但若只看到資本盛宴，便錯(cuò)過(guò)了這場(chǎng)交易最殘忍的底色：更深層的信號(hào)藏在公告的“退出條款”里，若可靈未能在2031年10月30日前完成IPO，投資者有權(quán)要求按原始投資價(jià)格加8%利率回購(gòu)股權(quán)。

這是一份寫在紙面上的對(duì)賭，資本在用真金白銀下注，但也給自己留好了五年后的退出通道。

01

投資豪華“朋友圈”：

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手BAT罕見(jiàn)同臺(tái)

本次融資的投資者陣容堪稱“頂配”，幾乎集齊了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)與產(chǎn)業(yè)資本的半壁江山。公告顯示，本輪投資者合計(jì)達(dá)34家。

領(lǐng)投方包括CPE源峰、國(guó)方創(chuàng)投、BlueFive、中關(guān)村科學(xué)城基金（聯(lián)合國(guó)科投資）、中信證券等。

跟投方則出現(xiàn)了罕見(jiàn)的產(chǎn)業(yè)資本大聚合，最引人注目的是BAT（百度、阿里、騰訊）罕見(jiàn)同框。騰訊通過(guò)上海啟善投資和Parallel Mars Investment兩家主體合計(jì)出資13.6314億元，持股1.12%；阿里通過(guò)杭州阿里云飛天信息技術(shù)有限公司出資13.6314億元，持股1.11%；百度出資3.4079億元，持股0.28%。

要知道，三家公司目前均有自研視頻大模型。騰訊依托"社交+長(zhǎng)視頻"生態(tài)孵化了混元視頻大模型，今年4月發(fā)布工業(yè)級(jí)AI創(chuàng)作平臺(tái)WorkRally；阿里6月正式推出視頻生成模型Happy Horse 1.1，面向短劇和廣告場(chǎng)景；百度此前發(fā)布了MuseSteam及AI視頻創(chuàng)作平臺(tái)"繪想"。

在自身已有布局的情況下投資競(jìng)品，這一做法在傳統(tǒng)行業(yè)并不常見(jiàn)。

深圳前海香港商會(huì)產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)陽(yáng)鑫指出，雖然持股比例均不高，但“三巨頭”參投釋放出一個(gè)信號(hào)，即視頻生成模型已經(jīng)是下一代內(nèi)容生產(chǎn)的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，不參與其中就有被排除在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)之外的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，華策影視、芒果產(chǎn)業(yè)投資人（厚為資本）等頭部文娛產(chǎn)業(yè)方也現(xiàn)身其中，意在綁定可靈在影視短劇等專業(yè)創(chuàng)作場(chǎng)景的落地能力。

特別值得關(guān)注的是，來(lái)自阿布扎比的BlueFive Capital作為領(lǐng)投方之一出現(xiàn)，這是中東資本首次投資中國(guó)AI視頻模型。而CPE源峰同時(shí)投資了Kimi與可靈，完成了AI賽道“通用大模型+垂直視頻模型”的雙重押注。

不過(guò)，此次融資這并非一筆簡(jiǎn)單的“一錘子”交易。根據(jù)公告披露的交易結(jié)構(gòu)，30億美元的融資被精心設(shè)計(jì)為分批注入的架構(gòu)。

第一層為初始增資，21名獨(dú)立投資者（包括甲方和乙方）簽署增資協(xié)議，合計(jì)出資138.236億元人民幣（約20.282億美元），構(gòu)成本輪融資的基本盤。

第二層為同步追加，增資協(xié)議簽署同日，15家額外投資方即追加注資52.235億元人民幣（約7.664億美元）。兩層合計(jì)已募集資金190.471億元人民幣。

第三層為認(rèn)購(gòu)窗口，北京可靈仍保留約14億元人民幣（約2.06億美元）的額度，在簽署日起60天內(nèi)（經(jīng)大股東同意可延長(zhǎng)）供新的額外投資者進(jìn)一步加入。

這種"核心+追加+窗口"的三層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，在核心投資者鎖定基本盤的前提下，通過(guò)窗口期機(jī)制為后續(xù)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)預(yù)留入場(chǎng)通道，同時(shí)也為估值管理提供了緩沖空間。

融資完成后，快手通過(guò)Lucky Labs（持股66.33%）和北京快靈瑞（持股2%）合計(jì)間接持有北京可靈68.33%股權(quán)，擁有53.8%表決權(quán)，保持控股地位，可靈財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)繼續(xù)并入快手集團(tuán)財(cái)報(bào)。外部投資者合計(jì)持股16.67%，員工激勵(lì)板塊占比15%。

02

可靈年入10億，

僅占快手營(yíng)收的0.73%

資本愿意為180億美元估值買單的底氣，首先來(lái)自可靈已經(jīng)跑通的商業(yè)化基本盤。

可靈AI無(wú)疑是快手近年來(lái)最“爭(zhēng)氣”的產(chǎn)品。自2024年6月上線以來(lái)，其迅速成為全球首個(gè)面向公眾開(kāi)放的真實(shí)影像級(jí)視頻生成大模型，商業(yè)化進(jìn)程也堪稱迅猛。

2025年全年，可靈營(yíng)收約10.4億元人民幣。逐季拆分來(lái)看：Q1為1.5億元，Q2為2.5億元，Q3為3.0億元，Q4為3.4億元。上半年環(huán)比增速達(dá)到66%，但下半年放緩至13%。

可靈目前的營(yíng)收模式是“C端訂閱+B端API/解決方案”雙輪驅(qū)動(dòng)，但真正扛起營(yíng)收大旗的，是一個(gè)被快手CEO程一笑稱為“P（Pro-sumer）端”的群體。

程一笑在2025年第一季度業(yè)績(jī)電話會(huì)上表示：“P端付費(fèi)訂閱會(huì)員貢獻(xiàn)了可靈AI將近70%的營(yíng)業(yè)收入”。

所謂“P端”，即Pro-sumer，是指介于普通消費(fèi)者和企業(yè)之間的專業(yè)創(chuàng)作者：自媒體博主、廣告從業(yè)者、影視前期團(tuán)隊(duì)。這群人的特征是：付費(fèi)意愿接近B端，但決策鏈條像C端一樣短。

截至2025年底，可靈全球用戶突破6000萬(wàn)，服務(wù)企業(yè)客戶超3萬(wàn)家。企業(yè)客戶數(shù)看起來(lái)不少，但收入貢獻(xiàn)僅三成，說(shuō)明B端API服務(wù)目前仍以“鋪量”為主。

不過(guò)，可靈的這一營(yíng)收水平，目前在快手的整體占比并不高。2025年快手總收入為1427.76億元，可靈同期10.4億元的貢獻(xiàn)，占集團(tuán)總收入不足1%，僅0.73%。

但就是這不足1%的營(yíng)收貢獻(xiàn)，卻要撐起相當(dāng)于母公司七成市值的估值。

這種“母憑子貴”的倒掛背后，今年年初以來(lái)，智譜AI、MiniMax等大模型企業(yè)登陸港股后市值紛紛上漲，其中MiniMax的市值已逼近甚至一度超越快手。反觀快手，雖有“短視頻+AI”雙賽道加持，市盈率卻長(zhǎng)期低位徘徊。也就是說(shuō)，“老鐵經(jīng)濟(jì)”已經(jīng)撐不起快手的市盈率了。

“2026年前后之所以會(huì)出現(xiàn)估值集中沖高的現(xiàn)象，是生成式AI從技術(shù)驗(yàn)證期走向場(chǎng)景落地期的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，大量資本需要在技術(shù)路線和商業(yè)模型相對(duì)清晰的階段完成卡位，避免錯(cuò)過(guò)下一個(gè)千億級(jí)賽道的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。而可靈作為視頻生成賽道的頭部玩家，此時(shí)選擇分拆獨(dú)立融資，確實(shí)踩在了整個(gè)AI細(xì)分賽道估值抬升的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。”新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示。

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可靈VS字節(jié)Seedance：

一個(gè)出海賺錢，一個(gè)國(guó)內(nèi)稱王

一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，

作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的BAT均入局了可靈，但字節(jié)跳動(dòng)未參與。這一"缺席"并非偶然。

字節(jié)跳動(dòng)旗下的Seedance 2.0于今年2月發(fā)布，3個(gè)月后單月?tīng)I(yíng)收突破10億元，推動(dòng)火山引擎MaaS 2026年?duì)I收目標(biāo)從100億元上調(diào)至150億元。

第三方數(shù)據(jù)顯示，按日均算力消耗占比計(jì)算，Seedance占據(jù)國(guó)內(nèi)AI視頻生成市場(chǎng)超80%的份額，在短劇行業(yè)的滲透率接近95%。在全球范圍內(nèi)，其市場(chǎng)地位僅次于谷歌Veo。

字節(jié)的策略與快手形成對(duì)照。Seedance并未獨(dú)立分拆，而是留在字節(jié)體內(nèi)，與抖音、剪映、火山引擎深度綁定。

這種路徑的差異，也體現(xiàn)在數(shù)據(jù)層面。Seedance依托抖音和剪映的流量入口，月活用戶已達(dá)數(shù)千萬(wàn)量級(jí)；可靈月活用戶1200萬(wàn)（截至2026年1月）。

但可靈有約七成收入來(lái)自北美等海外市場(chǎng)，這一比例在中國(guó)AI公司中較為少見(jiàn)。兩家公司在市場(chǎng)重心上存在明顯差異，Seedance主攻國(guó)內(nèi)、以C端流量驅(qū)動(dòng)，可靈則以海外B端客戶為主要收入來(lái)源。

并且，相比BAT的對(duì)沖策略和字節(jié)的生態(tài)綁定，快手的分拆方案中包含一項(xiàng)較為少見(jiàn)的條款。

公告顯示，重組完成后5年內(nèi)，快手不再直接或間接控制任何主要從事視頻生成模型業(yè)務(wù)的主體。這意味著如果可靈未能成功發(fā)展，快手在AI視頻領(lǐng)域?qū)o(wú)法重新布局，相當(dāng)于切斷了在該賽道的退路。通常情況下，企業(yè)在分拆業(yè)務(wù)時(shí)會(huì)保留一定的回旋空間。

可靈2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約10.4億元，在快手集團(tuán)總營(yíng)收中占比不足1%。同年凈虧損約19億元，較2024年的5億元大幅擴(kuò)大。快手2026年Q1經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比下滑26%，毛利率同比下滑3.4個(gè)百分點(diǎn)。快手在財(cái)報(bào)中將盈利水平下滑的主要原因歸結(jié)為AI業(yè)務(wù)投入。

在此背景下，將可靈分拆獨(dú)立融資，一方面可以引入外部資金支撐AI業(yè)務(wù)的后續(xù)投入，另一方面也在一定程度上緩解了AI虧損對(duì)母公司利潤(rùn)表的持續(xù)壓力。但代價(jià)是放棄了對(duì)該業(yè)務(wù)的控制權(quán)和重新進(jìn)入的權(quán)利。

公告同時(shí)設(shè)定了對(duì)賭條款：若北京可靈未能在2031年10月30日前完成IPO，或無(wú)法在規(guī)定期限內(nèi)完成重組相關(guān)監(jiān)管程序，投資方有權(quán)要求公司按照年化8%利率回購(gòu)股權(quán)。

BAT、快手、字節(jié)跳動(dòng)，三種策略目前呈現(xiàn)不同的階段性特征，各自面臨的考驗(yàn)也各不相同。

Seedance 2.0依托抖音、剪映、番茄小說(shuō)等內(nèi)部場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)了單月?tīng)I(yíng)收超10億元、短劇滲透率95%的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。但這種深度綁定也意味著，AI視頻能力完全內(nèi)化為生態(tài)的組成部分，其獨(dú)立商業(yè)價(jià)值和市場(chǎng)估值難以從字節(jié)整體中剝離。

騰訊、阿里、百度在自研模型之外同步投資可靈，以分散技術(shù)路線不確定帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這種多線布局降低了單一方向押錯(cuò)的損失，但也帶來(lái)了資源分散的問(wèn)題。

可靈通過(guò)分拆獲得了180億美元的市場(chǎng)估值和30億美元融資彈藥，海外收入占比約七成，證明了獨(dú)立視頻模型公司的融資與商業(yè)化能力。2031年10月的IPO對(duì)賭期限，則為這條路線設(shè)定了明確的考驗(yàn)節(jié)點(diǎn)。

三種路徑背后，是對(duì)AI視頻產(chǎn)業(yè)終局的不同預(yù)判。你對(duì)此有何預(yù)判？歡迎下方留言討論。