比英偉達還暴利！1秒凈賺2.64萬，你相信“光”嗎？

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AI 改變世界，而內存決定誰為這個世界買單。

作者： APPSO

來源： APPSO（ID：appsolution）

存儲芯片行業一直有個臭名昭著的「豬肉周期」。

產能緊張時，DRAM、NAND 價格暴漲，廠商紛紛擴產；等新產能釋放出來，供給過剩，價格又開始雪崩。幾輪下來，存儲廠商賺幾年、虧幾年，誰也很難擺脫周期。

如今，AI 浪潮來了。

這股狂暴的算力需求，不僅把黃仁勛推上了神壇，還順帶改寫了存儲廠商的命運。美光這家老牌存儲廠，也搖身一變，成了一臺利潤率極其夸張的印鈔機。

根據美光今天發布的最新財報，這家成立 48 年的存儲廠商，單季度凈利潤達到 282.4 億美元（折合人民幣 1920 億元），而去年同期僅為 18.9 億美元。財報發布后，美光盤后股價大漲近 16%，市值一度沖到約 1.3 萬億美元。

一個曾經被周期反復收割的行業，第一次看起來像是站在了長期趨勢的一邊。

01

「margin 之王」是怎么煉成的

拆解美光的財報，我們會看到一個離譜的數字：84.9%，這是美光這個季度的毛利率（Non-GAAP）。

什么概念呢？以幾家頭部科技公司為例：主打社交業務的 Meta 毛利率為 81.9%，當前市值接近 5 萬億美元的英偉達毛利率為 75%；再往下，博通為 69.5%，微軟為 67.6%，Alphabet 為 62.4%。

一個做內存的廠商，竟然把這一串公司都壓了一頭。

更刺激的對比在于，哪怕是英偉達在 GPU 最風光、一卡難求的 2024 年初，其毛利率的峰值也不過在 79% 左右，比美光現在還低了 6 個百分點。

美光 CFO Mark Murphy 在財報電話會上也明確提到：這季度毛利率比一年前翻了一倍多，是公司有史以來的新紀錄。去年同期，這個數字才 39%，上個季度也不過 74.9%。

營收這邊同樣令人艷羨。

美光第三財季（截至 5 月 28 日）營收 414.6 億美元，凈利潤 282.4 億美元。（如果對凈利潤這個數據沒什么概念，可理解為 1 秒凈賺 2.64 萬元）營收拆開看，DRAM 貢獻 313 億美元、占總營收 76%，NAND 貢獻 99 億美元、占 24%，兩塊都是歷史新高。

再往進一步細分，各部門也全線刷新：

核心數據中心業務部 115.21 億美元，毛利率 87%；云存儲業務部 137.69 億美元，毛利率 83%；移動與客戶端業務部 115.24 億美元，毛利率 87%；連汽車與嵌入式業務部都做到 46 億美元，毛利率 79%。

現金流同樣夸張：

經營性現金流 254 億美元，資本開支 71 億美元，自由現金流 183 億美元——又一個季度紀錄。季度末手握現金投資 302 億美元，凈現金頭寸 244 億美元。

這一財年美光還被三大評級機構集體上調評級，其中一家把它提到了 BBB+。用 Murphy 的話說，美光的資產負債表「從未如此強勁」。

至于下個季度，美光自己預測營收約 500 億美元（±10 億），毛利率再往上爬到 86%，調整后 EPS 約 31 美元，主打一個遙遙領先。

更關鍵的是，美光還跟 16 個大客戶簽了長期「戰略客戶協議」（SCA），合同期一般是 2026 到 2030 年這 5 年，汽車類的 3 年，而且第一次出現了幾十億美元的預付定金。

這 16 份協議里有 4 個超大客戶、3 個中等客戶，剩下的是汽車行業的小客戶，范圍橫跨數據中心、消費電子和汽車，加起來約占美光 20% 的 DRAM 產能、三分之一的 NAND 產能。

Mehrotra 說，等所有計劃中的協議都簽完，預計美光一半以上的營收都會被這些長協覆蓋。

光是已經簽了的部分（其中 14 份），就鎖定了約 1000 億美元的最低合同收入（RPO），外加約 220 億美元的定金和財務承諾，其中約 180 億美元是真金白銀的現金存款，剩下約 40 億是信用證。

要知道，造內存這行以前是出了名的「繁榮-崩盤」反復橫跳。現在簽長協、收定金，等于把一門高波動的周期性生意，硬掰成了一種戰略基礎設施。

順便說一句，美光這周還跟 AI 實驗室 Anthropic 簽了供貨協議，順手參與了 H 輪融資。

美光全球運營執行副總裁 Manish Bhatia 如此說道：英偉達幾年前靠 GPU 迎來了自己的 AI 時刻，「而現在，內存從未像今天這樣，成為計算棧里如此值錢的一環」。

02

美光吃飽，

全球手機廠商跌倒

HBM 是給 AI GPU 和高性能計算芯片準備的高帶寬內存。

普通 DDR5、LPDDR5X 更像是通用內存，服務于服務器、PC、手機等成熟市場，核心指標是容量、功耗、成本和穩定供貨。但 HBM 的邏輯則完全不同，它追求的是單位時間內把盡可能多的數據喂給 GPU。

GPU 負責做矩陣運算，但模型參數、激活值、中間結果都要在內存和計算單元之間高速搬運。一旦內存帶寬不夠，再強的 GPU 也會出現等待數據的情況，算力利用率就會被拉低。

HBM 通過多層 DRAM 芯片垂直堆疊，再用 TSV 硅通孔等工藝連接起來，并和 GPU 通過先進封裝放在同一塊基板上。距離更近，通道更寬，帶寬自然比傳統內存高得多。

對 AI 芯片來說，HBM 已經從配套零部件變成了性能上限的一部分。

但代價也很是顯而易見的：HBM 貴、難造、工藝復雜，對良率要求極高，還會占用大量晶圓、封裝和測試資源。要做同樣容量的 HBM，消耗的資源遠高于普通 DDR5 或 LPDDR5X。尤其是先進封裝環節，本身就是當前 AI 芯片供應鏈里最緊張的部分之一。

而既然 AI 巨頭開的價這么高、定金給得這么足，那三星、SK 海力士、美光的先進產線自然會向 HBM 傾斜。結果就是，原本平衡甚至略微過剩的通用內存市場，短時間內陷入深度缺貨，價格直接暴漲。

然而，內存的可怕之處在于，它幾乎無處不在：手機、PC、服務器、汽車、游戲主機、智能手表、路由器、安防攝像頭……

▲https://counterpointresearch.com/en/insights/Memory-Price-Surge-Triggers-Shifts-in-Smartphone-BOM-Structure ｜圖片來自：Counterpoint Research

拿受傷最狠的智能手機來說吧，一套標準的 8GB LPDDR5X + 256GB UFS 4.0 配置，到 2026 年二季度，光內存和閃存就能占到整機硬件成本的近四成（DRAM 20% + NAND 16%）。

旗艦機型更夸張：一臺 16GB+512GB 的手機，光內存閃存這一項，單臺成本就要硬漲 100 到 150 美元。

聯發科 CEO 蔡力行在 ISSCC 上都無奈表示，內存已經成了系統設計的最大性能瓶頸，在某些先進 XPU 系統里，它的成本占比甚至能到總 BOM 的約 50%。

成本壓力很快傳導到銷量上。

高盛已經把 2026 年全球智能手機出貨量預測往下砍了 10%，降到 11.4 億部；IDC 更悲觀，直接預警跌 13%，而高盛的數據顯示，其中受沖擊最狠的是 200 到 600 美元的中檔市場。

國內廠商也開始「斷腕自救」。

今年 3 月，OPPO、vivo、小米、榮耀進行了密集的內部協調，搞了一波被分析師形容為「近五年來規模最大、最顯著的集體漲價」。

曾經中低檔標配 12GB、旗艦瘋狂下放「24GB+1TB」的「大內存普及風暴」，到這兒基本宣告破產。

廠商們也開始悄悄砍掉大肆宣傳過的 16GB、24GB 超大運存版本，把起步配置回退到 12GB 甚至 8GB。

存儲漲價對手機市場的「斬殺線」，精確地落在了 1500 到 2500 元（約 200 到 350 美元）這個價位段。在這個「斬殺線」內，即便是素以性價比著稱的機型，也面臨著極大的利潤考量 。

與之形成鮮明對比的是，準旗艦/高端價位段因為擁有足夠的品牌溢價與相對寬裕的 BOM 成本池，能夠通過影像、質感、系統流暢度等綜合體驗的提升，一定程度能夠掩蓋或消化內存成本的上漲 。

高盛報告同樣印證了這一趨勢，預計到 2028 年，售價超過 600 美元的高端智能手機銷量將以 5% 的復合年增長率持續增長，占總銷量的比例將從 2025 年的 29% 大幅提升至 34% 。

不過，在這樣的結構性變化下，即便是擁有最強定價權的頭部廠商，也開始感受到成本端的壓力。最近庫克在接受《華爾街日報》采訪時罕見地公開叫苦：很遺憾，漲價已經不可避免，「我們一直在努力保護客戶不受漲價影響，但這種情況已經難以為繼了」。（巧合的是，本文發出后不久，受內存和存儲芯片成本飆升的影響，蘋果剛剛已經上調了 Mac、iPad 及家居設備價格。）

他還點破了荒謬之處——內存在消費者最需要的時候，供應反而莫名其妙減少了，原廠還在肆無忌憚地往下游轉嫁成本。

這位在 IBM、康柏、蘋果摸爬滾打 40 多年的老將，把過去半年大宗商品價格的劇烈波動，形容成職業生涯里前所未見的「百年一遇的洪水」。

具體到產品，據 TechInsights 測算，iPhone 18 Pro 上那 12GB LPDDR5X 內存，采購成本要從上一代的 39 美元飆到 145 美元，256GB NAND 從 13 美元漲到 51 美元。

再加上郭明錤預測的可變光圈相機會帶來 50% 的額外相機成本，整臺 iPhone 18 Pro 的硬件成本預計比上一代激增約 25%，到 726 美元左右。

不過《華爾街日報》認為，考慮到消費者的承受極限，蘋果最終大概率落在 1299 美元這個整數關口，主動吞下一部分成本，讓這款機型的毛利率從 47% 微降到 44%。

但要說最慘的，還得是游戲主機。

手機還能通過縮內存、調配置來緩沖成本，主機卻一發售就定死配置，七八年都難以調整，再加上「硬件貼錢賣、軟件回血」的模式，這輪成本上漲幾乎直接沖擊商業模型。

結果就是任天堂、索尼、微軟紛紛漲價，銷量預期被迫下調，連 Valve 的新設備也因為內存短缺推遲上市、價格飆升。曾經面向大眾的娛樂設備，正一步步被逼成只有硬核玩家才買得起的奢侈品。

而這一切的盡頭，是一條清晰得有點殘酷的財富轉移鏈，巨頭燒錢搶算力，存儲原廠躺著收錢。一鯨起，萬物寂。AI 改變世界，而內存決定誰為這個世界買單。

THE END

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