業(yè)績(jī)飆漲4倍，股價(jià)反跌7成：監(jiān)管戳破“甘肅銀王”資本煉金術(shù)

文丨文林

近日，白銀龍頭盛達(dá)資源甩出一份亮眼的半年報(bào)：公司上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億至4億元，同比增長(zhǎng)399.31%-470.64%。但同一天，公司的收盤價(jià)為21.00元/股，距年初的歷史高點(diǎn)已跌去超70%。

更令投資者不安的是，在業(yè)績(jī)發(fā)布的前兩周，公司及實(shí)控人趙滿堂已被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

這不禁讓人好奇，趙滿堂和他的白銀帝國到底怎么了？

【多次違規(guī)：上市公司淪為“錢袋子”？】

這次立案事件的導(dǎo)火索，要從一份遲到的自查公告說起。

今年4月，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)新一輪上市公司治理專項(xiàng)行動(dòng)，明確將督促大股東歸還占用資金作為核心任務(wù)之一。6月15日，盛達(dá)資源公告稱，公司收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《立案告知書》并發(fā)出自查情況說明。

2025年4月29日凌晨，盛達(dá)資源發(fā)布了一份公告。公告中，公司坦承，2024年2月至12月間，控股股東及附屬企業(yè)反復(fù)拆借上市公司流動(dòng)資金，滾動(dòng)占用總規(guī)模達(dá)7.92億元，單日占用峰值2.75億元。

盡管這些錢已在當(dāng)年12月歸還并支付了利息，但信披晚了將近一年。監(jiān)管認(rèn)為這已觸碰《證券法》第八十條“重大事件應(yīng)及時(shí)披露”的紅線，應(yīng)當(dāng)對(duì)盛達(dá)資源和趙滿堂予以立案調(diào)查。

▲圖源：巨潮資訊網(wǎng)

而這已經(jīng)不是趙滿堂的“盛達(dá)系”第一次在信披問題上“翻車”了。

2018年7月，證監(jiān)會(huì)公布〔2018〕49號(hào)行政處罰決定書：盛達(dá)集團(tuán)未真實(shí)披露持有盛達(dá)礦業(yè)股份及所持股份質(zhì)押情況，證監(jiān)會(huì)對(duì)盛達(dá)集團(tuán)罰款45萬元，對(duì)趙滿堂合計(jì)罰款40萬元。

2022年，盛達(dá)集團(tuán)旗下的皇臺(tái)酒業(yè)向陜西青山綠水酒業(yè)銷售酒類產(chǎn)品，而后者由盛達(dá)集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)安盛達(dá)實(shí)業(yè)實(shí)際控制，屬于關(guān)聯(lián)方。但皇臺(tái)酒業(yè)既沒有履行審議程序，也沒有對(duì)外披露。直到2023年9月才補(bǔ)充審議和披露。甘肅證監(jiān)局因此對(duì)皇臺(tái)酒業(yè)采取責(zé)令改正措施，記入誠信檔案。

從2018年隱瞞質(zhì)押，到2022年關(guān)聯(lián)交易不披露，再到2024年大股東占用資金，如果說一次是疏忽，兩次是偶然，三次就只能是結(jié)構(gòu)性的問題了。

作為典型的“92派”企業(yè)家，趙滿堂那一代創(chuàng)業(yè)者的共同特點(diǎn)是：膽子大、路子野、敢闖敢拼。

1992年，他受“南巡講話”的激勵(lì)，辭去公職下海經(jīng)商。在老家天水通過經(jīng)營礦產(chǎn)賺到了第一桶金后，趙滿堂于1998年成立了甘肅盛達(dá)集團(tuán)股份有限公司，成為甘肅省首批民營股份制企業(yè)之一。

2008年金融危機(jī)期間，他抓住機(jī)遇收購了*ST威達(dá)，拿到上市公司控制權(quán)。2011年起，趙滿堂逐步將旗下核心白銀礦資產(chǎn)注入上市公司，完成借殼上市，后來公司更名為盛達(dá)資源。上市之后，盛達(dá)資源陸續(xù)收購了內(nèi)蒙古、云南、新疆、廣西等地礦山，逐步成長(zhǎng)為A股白銀資源儲(chǔ)備靠前的礦業(yè)公司。

今年年初，白銀跟隨黃金一路猛漲。1月29日，國際白銀創(chuàng)出本輪牛市盤中峰值121.62美元/盎司。盛達(dá)資源的股價(jià)也隨之水漲船高，一度超73元/股，市值一度突破500億元。一個(gè)月后，65歲的趙滿堂以125億身家登上胡潤(rùn)全球富豪榜。

▲圖源：盛達(dá)集團(tuán)官網(wǎng)

不得不說，在那個(gè)市場(chǎng)規(guī)則一片空白的年代，“靈活”就是最大的競(jìng)爭(zhēng)力，資金拆借、關(guān)聯(lián)交易、隱蔽持股等在今天被視為違規(guī)的操作，在那時(shí)并不少見，甚至被當(dāng)作“商業(yè)智慧”。

但如今的市場(chǎng)早已變了，不管是注冊(cè)制全面推行、信息披露規(guī)則日益嚴(yán)苛，還是獨(dú)立董事制度、內(nèi)控審計(jì)、穿透式監(jiān)管，都在壓縮過去那種“灰色操作”的空間。過去的一些舊思維，已經(jīng)不適用了。

因此，此次立案事件表面上看是信息披露違法違規(guī)，但實(shí)際上卻是集團(tuán)的經(jīng)營理念問題和重大內(nèi)控缺陷。一家上市公司的資金理論上屬于全體股東。如果大股東想用就能用，上市公司被當(dāng)作整個(gè)盛達(dá)系擴(kuò)張的提款機(jī)，那會(huì)直接影響到上市公司的獨(dú)立法人地位與中小股東的權(quán)益。

并且，多次在信披違規(guī)上踩線，也說明在集團(tuán)業(yè)務(wù)快速多元化的過程中，趙滿堂作為實(shí)控人始終未能建立起與現(xiàn)代企業(yè)制度相匹配的公司治理框架。

但更值得追問的是：趙滿堂為什么這么缺錢？一個(gè)總資產(chǎn)超百億的龐大集團(tuán)，為什么要冒著違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)，反復(fù)從上市公司拆借資金？

【百億版圖：賺錢跟不上燒錢速度】

盛達(dá)集團(tuán)從礦業(yè)起家，三十余年下來，不僅控股盛達(dá)資源和皇臺(tái)酒業(yè)兩家A股主板上市公司，還布局了金融、地產(chǎn)、醫(yī)療、文旅等十幾個(gè)行業(yè)，總資產(chǎn)已突破250億元。

然而，版圖越龐大，資金的需求就越像無底洞：礦業(yè)要并購擴(kuò)產(chǎn)，白酒要營銷推廣，地產(chǎn)要周轉(zhuǎn)開發(fā)，文旅要持續(xù)投入......每個(gè)板塊都在張口要錢，而集團(tuán)自身的現(xiàn)金流根本覆蓋不了業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度。

這種緊繃的狀態(tài)，我們從幾組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)里能看得一清二楚。

一是高比例質(zhì)押。股權(quán)質(zhì)押是企業(yè)的融資手段，截至2026年6月，盛達(dá)集團(tuán)及其一致行動(dòng)人累計(jì)質(zhì)押的股份，占其所持股份比例高達(dá)82.29%。

這意味著十股里面超過八股已經(jīng)抵押給了金融機(jī)構(gòu)，盛達(dá)集團(tuán)能借的錢已經(jīng)借得差不多了，騰挪空間所剩無幾。與此同時(shí)，據(jù)盛達(dá)資源6月12日披露，集團(tuán)當(dāng)前總借款高達(dá)47.2億元，其中未來半年內(nèi)到期的短期債務(wù)就占了12.4億元，償債壓力不可謂不小。

二是巨額擔(dān)保。6月23日，盛達(dá)資源發(fā)布公告稱，公司及子公司已審批的擔(dān)保額度總金額為90億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的比例為257.54%。雖然實(shí)際擔(dān)保余額為27.95億元，但也占了凈資產(chǎn)的79.99%。一旦被擔(dān)保方出現(xiàn)問題，上市公司將面臨極高的代償風(fēng)險(xiǎn)。

▲圖源：巨潮資訊網(wǎng)

三是股價(jià)影響。從去年下半年到今年年初，盛達(dá)資源借著白銀漲價(jià)、光伏和商業(yè)航天的概念加持，股價(jià)一路狂飆，累計(jì)漲幅超過400%。但高潮過后便是漫長(zhǎng)的下跌。立案消息公布后，股價(jià)更是加速下探，近期最低下探至20.43元/股，距1月份高點(diǎn)已經(jīng)跌去近7成。

▲圖源：同花順

要知道，那些在股價(jià)高位質(zhì)押的股票正一步步逼近平倉線，一旦觸發(fā)強(qiáng)制平倉，股價(jià)會(huì)進(jìn)一步下跌，形成螺旋式的惡性循環(huán)。

看到這里或許就不難理解，趙滿堂為何會(huì)冒著風(fēng)險(xiǎn)對(duì)上市公司下手了。

畢竟，銀行信貸有紅線，發(fā)債有門檻，股權(quán)融資又有監(jiān)管約束。于是，上市公司就被當(dāng)成了整個(gè)體系的“提款機(jī)”和“信用底座”。集團(tuán)缺錢了，從上市公司抽；集團(tuán)要融資，拿上市公司擔(dān)保；集團(tuán)要信用背書，靠上市公司的股價(jià)撐門面。

而市場(chǎng)看的從來不只是企業(yè)“賺了多少錢”，更是“賺的錢流向了哪里”。如果一家上市公司的實(shí)控人把公司當(dāng)成“錢袋子”，再炸裂的業(yè)績(jī)可能也難以讓投資者真正安心。

【“銀王”大考：算力金屬的機(jī)與危】

隨著國內(nèi)智算中心大規(guī)模落地、AI服務(wù)器迭代升級(jí)、高速光通信產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，白銀憑借卓越的導(dǎo)電與抗氧化性能，成為AI服務(wù)器PCB沉銀工藝、射頻元器件、GPU芯片封裝及高速傳感元件不可或缺的關(guān)鍵原材料。

據(jù)中國有色網(wǎng)報(bào)道的數(shù)據(jù)顯示，僅AI硬件賽道，每年就為白銀帶來數(shù)百噸的新增剛性需求，未來數(shù)年算力用銀年均增速預(yù)計(jì)維持在3%到6%，長(zhǎng)期供需缺口持續(xù)拉大。過去白銀僅跟隨黃金波動(dòng)的傳統(tǒng)周期邏輯，被徹底打破了。

盛達(dá)資源處在這個(gè)賽道的前沿位置，不僅手握銀都礦業(yè)、金山礦業(yè)等國內(nèi)高品位大型原生銀礦山，白銀可采儲(chǔ)量超7000噸。且白銀產(chǎn)能不受鉛鋅伴生礦開采約束，能夠直接承接AI產(chǎn)業(yè)帶來的工業(yè)用銀增量紅利。

▲內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限公司礦區(qū)全景，圖源：百度百科

據(jù)2026年最新機(jī)構(gòu)全礦產(chǎn)銀總資源量榜單（含伴生銀）顯示，盛達(dá)資源以12000噸白銀總資源量位列A股第四；若僅統(tǒng)計(jì)獨(dú)立原生銀礦，排名則升至A股第二位，是獨(dú)立銀礦細(xì)分賽道的核心標(biāo)的。

此外，旗下礦山還伴生金、銅、銦、鎵等戰(zhàn)略稀散金屬。例如公司收購的伊春金石礦業(yè)，其460高地銅鉬礦為大型斑巖銅鉬礦床，伴生銀、硫、錸、鎵；盛達(dá)資源控股子公司廣西金石礦業(yè)披露保有銦儲(chǔ)量156噸、鎵儲(chǔ)量47噸，而銦和鎵是半導(dǎo)體、顯示面板等高端制造的核心原材料。

這些稀散金屬均被納入算力金屬清單，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、光芯片及算力散熱等環(huán)節(jié)，也由此形成了“白銀為主、多類算力金屬協(xié)同”的礦產(chǎn)布局。

就在趙滿堂被立案的第二天，中國東方資產(chǎn)管理公司北京分公司總經(jīng)理吳江率團(tuán)隊(duì)到訪盛達(dá)集團(tuán)，與趙滿堂父子進(jìn)行合作洽談。

▲圖源：中國證券網(wǎng)

東方資產(chǎn)作為四大AMC中央金融央企，愿意在礦產(chǎn)資源并購?fù)卣埂⒄腺Y源、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)等方面與盛達(dá)集團(tuán)深度合作，其看中的正是盛達(dá)集團(tuán)的實(shí)業(yè)底盤和礦產(chǎn)資源。

也就是說，業(yè)績(jī)?cè)诒l(fā)、賽道在升級(jí)、AMC在敲門，盛達(dá)資源的基本面可能沒有股價(jià)表現(xiàn)出來的那么悲觀。

可見，“甘肅銀王”的大考，考的從來不是礦，而是人。如今棋局形勢(shì)未定，但下棋的人，該換種走法了。

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