“每周都有人問我，要不要可靈的額度”｜Frontline

大家好，這里是投中旗下的欄目第十期【Frontline】，帶你感受距離交易最近、最真實的“水溫”。這期，我們聊聊可靈的這次融資。

前幾天與一位做視頻AI的朋友聊天，談起可靈正在獨立融資，他提到，“這段時間每周都有人問我，要不要可靈的額度。”

他是被動接收到這些信息的，與此同時，小紅書、朋友圈、微信群，可靈份額信息已經多到刷屏了，流傳的美元結構條款長這樣，“可靈投前估值150億美元，預計27年底以300億美元估值IPO，如果2031年沒以300億美元IPO，以8%年化回購。”

但首先要澄清的一點是，可靈的份額與我之前聊過的DeepSeek份額不是一回事，（參見《別被DeepSeek份額坑了｜Frontline》），可靈的份額要靠譜得多。

因此，條件也寫的不模糊，比如這種，“可以進一層美元基金結構，管理費2%，認購費1%，carry10-15%。”總之，可靈的額度，直投還是要給有頭有臉的頂級頭部機構，但散戶也有大把機會進基金，只要你有錢，總有一條通道能讓你拿到可靈的份額。有投資人告訴我，本次可靈融資，約10億美元是人民幣份額，其余是美元份額。

不過信息差還是有，我就見到有美元LP在專門找可靈的美元專項份額，而且要求GP必須是香港有牌照的管理人。這意味著，一級市場信息不透明這個特點注定了，什么項目都能成為釣魚的工具，也永遠都能釣到魚。

可靈這輪融資的估值軌跡也挺有意思，5月初，投中網就了解到快手決定分拆可靈，初始目標估值200億美元，計劃融資20億美元。7月2日，快手正式公告，投前估值150億美元，融資上限30億美元，投后估值180億美元。

快手公告里還提到，本輪融資有三批，第一批21名初始投資者合計注資約138億元（約20.28億美元），同一天又有15名額外投資者加入，注資約52億元（約7.66億美元）。融資上限30億美元，剩余約2億美元額度在60天內到位。

一位投資人告訴我，估值上拉扯的原因是，相比一些搶手公司，可靈的額度沒那么火，但勝在誠意給得挺足，所以LP接受度也挺高，按他的說法，“尊重拿真金白銀來的投資人，好歹把投資人當個人，不搞差異化對待，整體姿態也沒那么高，不像有些公司是沒有公主命，卻得了公主病。”

不過也有投資人告訴我，其實快手從今年初就開始計劃分拆可靈了，他認為最直接的原因是，視頻模型太燒錢，快手再不把可靈單獨拿出來融資，就要養不起了。公告顯示，2025年，可靈凈虧損約19億元。

快手自己的財報數據也能解釋為什么必須拆分。2025年，快手全年收入1428億元，經調整凈利潤206億元。但2026年集團資本開支預計約260億元，比2025年多約110億元，新增部分主要投向可靈。華泰證券預計，AI投入帶來的折舊與薪酬費用上升，可能使快手2026年經調整凈利潤同比下滑至176億元。

但另一面是，可靈2025年收入約11億元人民幣，四個季度的收入分別為1.5億元、2.5億元、3億元和3.4億元，整體增速不低。而且快手2025年經調整凈利潤206億元，現金及現金等價物111.8億元，整體來看可靈如果繼續留在快手體系內，倒也沒多大問題，頂多股價承壓。

因此，5月份可靈分拆的消息傳出后，快手股價一度上漲約11%，當然，現在又下來了，責任全在恒科。

關鍵還是AI太火了，可靈獨立能最大化釋放快手的AI資產估值。Anthropic估值將近1萬億美元，智譜市值也突破過萬億人民幣，coding是目前AI已跑通商業閉環的最大場景，除此之外就是AI視頻了。根據摩根大通的測算顯示，可靈如果2027年一季度做到13億美元的ARR，按40倍年化收入估值，理論估值可達520億美元。

2026年3月，可靈ARR約5億美元。一季度收入超過6.5億元，同比增長超過300%。按投后估值180億美元計算，可靈的P/S是36倍。目前快手整體市值大概在250億美元左右，相當于可靈一拆出來，就已經值了快手的四分之三。

貴么？應該說不算便宜。但從我和投資人、從業者的交流來看，大家還是認可這個估值的。一位從業者告訴我，如果Seedance獨立融資，他認為不會低于1000億美元。按照市場占用率和調用數據來看，Seedance約為可靈的5倍左右，這么看其實可靈的180億美元投后估值還挺合理。

因此這波可靈融資來了個大團購，30多家頂級財務機構、產業方、國家級和地方國資紛紛用錢投票。

并且還有一個值得注意的點是，騰訊、阿里云、百度等互聯網大廠都投了。公告披露，騰訊通過兩家控股公司合計出資約13.63億元人民幣，持股約1.12%。阿里云出資13.63億元，持股約1.11%。百度出資3.41億元，持股約0.28%。

三家互聯網大廠的AI視頻模型布局其實各不相同。騰訊有混元視頻生成大模型HunyuanVideo，但馬化騰自己在股東大會上說，一年前騰訊以為“上了船”，后來發現“船漏水了”，現在重新“站上去了”但還“坐不下去”。

阿里更有意思，HappyHorse的研發負責人張迪，正是前快手副總裁、可靈的技術負責人，去年11月來了阿里。現在阿里一邊讓自己的視頻模型沖鋒，一邊拿出重金投資可靈，另外阿里還在2025年9月領投了AI視頻公司愛詩科技的6000萬美元B輪融資。

而AI視頻這個賽道里，Seedance才是公認的領頭羊。因此我認為BAT等大廠同時出現在可靈的股東名單上，除了“看好可靈”，也有“圍堵字節”的成分。可靈目前是他們在AI視頻賽道為數不多能拿來和Seedance對沖的籌碼。

并且前面說了，從投資人的角度看，可靈的誠意很足，也不擺高姿態，除了資金需求和競爭壓力大，要把能拉進來的錢都拉進來外，也跟目前港股市場的節奏有關。有投資人認為可靈“最多再融一輪，2027年必須IPO”，因為隨著后續的大批量解禁，市場也會加劇波動，港股上市的窗口期，誰也不知道還有多久。