“共享出行第一股”上市兩年后被收購(gòu)，嘀嗒出行為何賣身同程旅行？

中國(guó)商報(bào)（記者 趙熠如）“共享出行第一股”嘀嗒出行在上市兩年后公布了“賣身”同程旅行的消息。由于順風(fēng)車模式自帶的“增長(zhǎng)瓶頸”，嘀嗒出行上市兩年間不僅股價(jià)承壓，業(yè)績(jī)也接連下滑。此次同程旅行的要約收購(gòu)，或許能為雙方帶來(lái)協(xié)同發(fā)展的轉(zhuǎn)機(jī)，通過(guò)業(yè)務(wù)互補(bǔ)與用戶交叉導(dǎo)流，為雙方注入新的增長(zhǎng)動(dòng)能。

上市兩年股價(jià)持續(xù)承壓

6月29日晚間，同程旅行與嘀嗒出行發(fā)布聯(lián)合公告。公告披露，同程旅行將通過(guò)旗下全資子公司藝龍公司，向嘀嗒出行發(fā)起自愿有條件全面現(xiàn)金要約收購(gòu)，本次要約總金額約為14.24億港元，對(duì)應(yīng)收購(gòu)股份數(shù)量達(dá)10.3億股。

公告內(nèi)容顯示，本次交易已獲得嘀嗒出行核心股東支持。嘀嗒出行的五名主要股東已簽署不可撤銷承諾函，擬接納要約的股份占嘀嗒出行已發(fā)行股本的約53.70%。

公告同時(shí)提出，本次收購(gòu)不以嘀嗒出行私有化為目的。交易完成后，同程旅行擬維持嘀嗒出行在香港聯(lián)交所的上市地位。

要約收購(gòu)消息一出，嘀嗒出行的股價(jià)連漲3日，其中6月30日，港股嘀嗒出行盤中一度暴漲超88%。而在此之前，嘀嗒出行的股價(jià)自上市后便“跌跌不休”。

嘀嗒出行于2024年6月28日登陸港交所，上市首日，公司發(fā)行價(jià)為6港元/股，但開(kāi)盤即破發(fā)，首日跌超22%，截至當(dāng)日收盤，報(bào)4.65港元/股。此后，嘀嗒出行的股價(jià)一路下跌，于2025年4月股價(jià)觸底至0.99港元/股。截至7月2日收盤，嘀嗒出行股價(jià)為2.45港元/股。

“資本市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)往往具有滯后性和情緒化特征，當(dāng)前的估值回調(diào)更多是對(duì)前期行業(yè)預(yù)期過(guò)熱的理性修正，而非對(duì)商業(yè)模式根本價(jià)值的否定。”盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚告訴中國(guó)商報(bào)記者，“隨著監(jiān)管政策的明朗化，市場(chǎng)正在重新評(píng)估順風(fēng)車賽道的真實(shí)壁壘，資金正從盲目追逐流量規(guī)模轉(zhuǎn)向關(guān)注企業(yè)的合規(guī)能力與長(zhǎng)期盈利質(zhì)量。”

順風(fēng)車模式自帶增長(zhǎng)瓶頸

在股價(jià)持續(xù)下跌的背后，是嘀嗒出行順風(fēng)車模式自帶的增長(zhǎng)瓶頸。

年報(bào)顯示，2023—2025年，嘀嗒出行連續(xù)三年業(yè)績(jī)下滑，營(yíng)收分別為8.15億元、7.87億元、5.02億元。

在上市第二年，嘀嗒出行經(jīng)歷了更大程度的收入縮水、利潤(rùn)下降、人員裁撤。2025年嘀嗒出行收入為5.02億元，同比下降36.2%；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)凈額約為1.38億元，同比下降34.8%。

2024年，嘀嗒出行順風(fēng)車業(yè)務(wù)全年完成訂單約1.191億單，交易規(guī)模達(dá)74億元。而到了2025年，嘀嗒出行順風(fēng)車訂單總數(shù)只有7650萬(wàn)單，整體交易額度為45億元，縮水超1/3。

同時(shí)，2025年嘀嗒出行開(kāi)始裁員。財(cái)報(bào)顯示，2025年嘀嗒出行的行政開(kāi)支同比增加94.6%，主要是由于組織精簡(jiǎn)的一次性員工遣散成本及員工花紅增加；2025年研發(fā)開(kāi)支同比減少24.8%，主要是由于組織精簡(jiǎn)導(dǎo)致的研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)人員費(fèi)用的減少。

在2025年年報(bào)中，嘀嗒出行承認(rèn)了自己所面臨的業(yè)績(jī)壓力。其表示，2025年是公司業(yè)務(wù)面臨相當(dāng)大挑戰(zhàn)的一年。受宏觀環(huán)境影響，加之網(wǎng)約車低價(jià)產(chǎn)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)，出行服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步加劇。

“嘀嗒出行的業(yè)績(jī)壓力源于順風(fēng)車模式自帶的‘增長(zhǎng)瓶頸’。順風(fēng)車受監(jiān)管約束，每日接單上限劃定運(yùn)力天花板，只能做順路互助出行，沒(méi)辦法規(guī)模化擴(kuò)容。同時(shí)巨頭不斷滲透順風(fēng)車賽道，低價(jià)網(wǎng)約車分流乘客與車主，平臺(tái)價(jià)格優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在。車主接單收益走低，運(yùn)力持續(xù)流失，乘客等單久、行程不穩(wěn)進(jìn)一步流失客群，訂單自然持續(xù)萎縮。”網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心移動(dòng)出行分析師陳禮騰告訴中國(guó)商報(bào)記者。

“順風(fēng)車作為強(qiáng)監(jiān)管的合規(guī)賽道，其增長(zhǎng)邏輯本就區(qū)別于網(wǎng)約車的規(guī)模擴(kuò)張，當(dāng)前的業(yè)績(jī)波動(dòng)更多是行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)向高質(zhì)量合規(guī)轉(zhuǎn)型的必然陣痛。”江瀚表示，“宏觀消費(fèi)結(jié)構(gòu)的理性回歸促使車主與乘客的出行決策更趨審慎，這種市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)客觀上擠出了過(guò)往的泡沫水分，為行業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展夯實(shí)了基礎(chǔ)。此外，企業(yè)主動(dòng)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)策略，將重心從單純追求訂單規(guī)模轉(zhuǎn)向提升匹配效率與安全合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，這種‘以退為進(jìn)’的戰(zhàn)略定力，正是順風(fēng)車商業(yè)模式走向成熟、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路。”

為什么“賣身”同程旅行

作為國(guó)內(nèi)頭部在線旅游平臺(tái)，同程旅行主要提供住宿預(yù)訂服務(wù)、交通票務(wù)服務(wù)、線上廣告服務(wù)、酒店管理服務(wù)及旅游相關(guān)服務(wù)。2025年，同程旅行總營(yíng)收為193.96億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為34.033億元，同比分別增長(zhǎng)11.9%和22.2%。

嘀嗒出行被同程旅行收購(gòu)，其裨益在聯(lián)合公告中有所說(shuō)明。

公告中提出，本次要約收購(gòu)有助于雙方把握互補(bǔ)的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)及交叉銷售機(jī)會(huì)。同程旅行的旅游相關(guān)服務(wù)核心業(yè)務(wù)與嘀嗒出行的出行服務(wù)高度互補(bǔ)。同程旅行擁有超過(guò)2.5億名年付費(fèi)用戶的龐大用戶基礎(chǔ)，產(chǎn)生了對(duì)地面交通服務(wù)的龐大需求，而嘀嗒出行的順風(fēng)車及網(wǎng)約車用戶基礎(chǔ)則代表了對(duì)旅游服務(wù)的潛在需求。目標(biāo)用戶群具有相似的行為特征，且在客戶定位上有顯著重疊。許多底層用戶場(chǎng)景互補(bǔ)，創(chuàng)造了巨大的協(xié)同效應(yīng)潛力。同程旅行相信，于要約完成后，擴(kuò)大后的集團(tuán)將具備有利條件，利用互補(bǔ)能力開(kāi)發(fā)綜合旅游及出行解決方案，在合并的用戶群中交叉銷售服務(wù)，并通過(guò)共享技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及資源實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)效率。

對(duì)于同程旅行和嘀嗒出行來(lái)說(shuō)，這次合作無(wú)疑是雙贏之舉。

“從出行場(chǎng)景來(lái)看，同程旅行的業(yè)務(wù)主要覆蓋‘大交通’環(huán)節(jié)，如機(jī)場(chǎng)、火車站、長(zhǎng)途汽車站等；而嘀嗒出行則專注于‘小交通’環(huán)節(jié)，即短途出行的接駁與最后一公里。這種互補(bǔ)性使得兩家公司的整合能夠?qū)崿F(xiàn)‘大交通+小交通’的無(wú)縫銜接，為用戶提供從家門口到目的地的完整出行解決方案。”陳禮騰表示。

“同程旅行用戶在預(yù)訂機(jī)票、火車票或酒店后，通常會(huì)產(chǎn)生從機(jī)場(chǎng)到酒店、從車站到景區(qū)等地面接駁需求。但目前同程自身地面接駁能力有限，主要依賴外部合作。收購(gòu)嘀嗒出行后，同程旅行可直接將這部分需求導(dǎo)入嘀嗒的順風(fēng)車平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部轉(zhuǎn)化，減少流量外流。”陳禮騰說(shuō)。

陳禮騰認(rèn)為，同程旅行依托其下沉市場(chǎng)用戶基礎(chǔ)與旅游場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，與嘀嗒的順風(fēng)車業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)，為行業(yè)注入新變量。嘀嗒出行維持上市地位的特殊安排，為后續(xù)資源整合與業(yè)務(wù)拓展預(yù)留空間。共享出行行業(yè)整體格局不會(huì)發(fā)生顛覆性洗牌，但可能實(shí)現(xiàn)局部?jī)?yōu)化。