粵財信托增資落地背后：規模與盈利的背離

粵財信托一邊在擴張規模，一邊卻在承受盈利下滑的壓力。

文/每日財報 張恒

近日，企查查等工商信息平臺顯示，粵財信托注冊資本變更手續全部辦結，注冊資本金從62億元上調至73.3億元，新增出資11.3億元。

這筆增資其實早在2025年12月24日就獲得了廣東金融監管局的批復，是2025年信托行業最后一筆增資批復項目，并趕在2026年1月1日新版《信托公司管理辦法》實施前夕"壓哨"過關，直至半年后的今天，才正式完成全部工商備案確權。時間跨度長達半年，說明工商變更流程的復雜性，也側面反映出信托行業監管審批的嚴謹程度。

若把這次增資和粵財信托近年的業績放在一起看，會發現一個值得思考的現象：公司一邊在擴張規模，一邊卻在承受盈利下滑的壓力。

增資背后：

股權結構穩固，省屬國資意圖明確

粵財信托此次增資并非孤立動作。按照披露的出資結構，此番增資由兩家股東按比例同步出資。廣東粵財投資控股出資約11.09億元，廣東省科技創業投資出資約0.21億元，增資后雙方持股比例保持不變，股權結構在增資前后也沒有任何稀釋或重構，依舊分別為98.14%和1.86%。

這種"同比例增資"的做法，不會改變原有的股權結構，避免了股東之間的博弈，同時也說明粵財信托股東層面沒有新的戰略投資者進入，股權結構仍然高度集中。

事實上，粵財信托的股權結構一直很穩定。公司1984年成立，前身是廣東財務發展公司，經過幾十年的發展，形成了現在這種"一股獨大"的格局。廣東粵財投資控股持股比例超過98%，實際上對公司擁有絕對控制權。

把時間線拉長看，粵財信托的注冊資本變動其實有明顯的"加速"特征。成立初期，其注冊資本規模較?。?023年，注冊資本從38億元增至62億元；2025年末批復、2026年6月辦結，再從62億元增至如今的73.30億元。

也就是說，近兩年半時間內，粵財信托注冊資本從38億躍升至73.3億，累計增幅近93%，且兩輪均為省屬國資股東同比例跟進，沒有引入外部新股東。

進一步來看，這種股權結構有以下幾個鮮明特點：

第一，股東背景完全國資化?；涁斝磐袃杉夜蓶|都是廣東省屬國資平臺，這意味著公司的戰略方向和廣東省的政策導向高度綁定。好處是能獲得政府的項目資源和支持，比如，可以長期綁定廣東省"1310"部署、粵港澳大灣區建設、保交樓、產業融資等政策性方向，不需要討好分散股東或短期業績壓力。但不足之處在于，其市場化業務的拓展可能受到一定制約。

第二，股權集中度極高。98.14%的持股比例，在信托行業中屬于非常高的水平。這種結構的好處是決策效率高，不會出現股東之間的拉扯；問題是缺乏多元化的股東監督，公司治理的透明度可能不足。

第三，小股東的存在感很弱。廣東省科技創業投資持股1.86%，這個比例太低，基本上無法對公司決策形成任何影響，也很難起到制衡作用。

粵財信托這次增資的直接目的，主要是為了滿足監管要求。2026年新版《信托公司管理辦法》正式實施，對信托公司的凈資本提出了更高要求。粵財信托管理的信托資產規模已經從2021年的3494.32億元增長到2025年末的8306.36億元，增幅超過137%。規模擴張的同時，資本消耗也在增加，如果不增資，可能會觸碰監管紅線。

另一個目的是為業務轉型提供資本支撐。標品信托、家族信托、服務信托這些本源業務，雖然符合監管導向，但資本占用比較高。增資后提前把凈資本安全墊墊厚，粵財信托可以給這些資本消耗型“本源業務”留出足夠的發展空間。

但增資只是解決了"有錢"的問題，能不能把錢轉化為實打實的利潤，還要看后續的經營能力。

經營的矛盾：

規模在漲，盈利在跌

《每日財報》關注到，粵財信托近五年（2021-2025年）的財報數據，呈現出一組明顯的矛盾。

先看規模指標。正如前文所述，其信托資產總額近五年的增幅達到了137.72%，這個增速在信托行業中是相當快的。尤其是2024年，粵財信托信托資產總額從3745.6億元猛增到6924.04億元，一年增長了84.86%，這個跳躍式的增長說明公司在那一年加大了業務拓展力度。

凈資產也在同步增長，從2021年的95.78億元增長到2025年的115.67億元，四年間的復合年均增長率（CAGR）約為 4.81%，這個增速相對溫和。加上這次增資后的11.3億元，粵財信托凈資產規模或將超過125億元。

不過，與規模增長形成發差的是，粵財信托營收和利潤核心經營指標，卻走出了相反的曲線。如下圖所示，其營業收入從2021年的19.95億元下降到2025年的14.85億元，五年降幅25.56%。而且這種下降不是平穩的，2023年下降幅度最大，從2022年的17.69億元降到14.45億元，降幅18.32%。2024年略有回升（+4.07%），但2025年又小幅下滑了，降幅達1.45%。

凈利潤的走勢類似，從2021年的14.83億元降到2025年的9.69億元，降幅34.66%。其中，2023年同樣是個拐點，凈利潤從2022年的13.85億元猛降到9.43億元，降幅高達31.91%。

最能說明問題的是ROE（凈資產收益率）。經計算，粵財信托ROE已從2021年的16.68%降到2025年的8.61%，累計下降8.07個百分點，降幅48.38%，幾乎腰斬。對于一家信托公司來說，ROE是衡量資本使用效率和公司盈利能力最核心的指標之一。從16%以上降到9%以下，說明粵財信托股東回報明顯降低，資本創造利潤的能力在減弱，行業競爭力不足，這是一個非常值得警惕的信號。

那么，粵財信托自身為什么會出現這種"規模漲、盈利跌"的現象？《每日財報》分析認為，原因可能有以下幾個方面：

一是業務結構的問題。近些年粵財信托的信托資產規模的快速增長，可能主要來自低費率的通道業務或事務管理類業務。這類業務規模大，但利潤率很低，賺的是"辛苦錢"。而高費率的主動管理類業務，增長可能相對緩慢。

這一點，我們也能從其核心主業的手續費及傭金凈收入走勢中找到印證。歷年財報數據顯示，2021-2025年，粵財信托手續費及傭金凈收入分別為6.66億元、6.23億元、5.25億元、5.26億元及5.36億元，整體呈現承壓下行趨勢，累計降幅達19.52%。

受此影響，粵財信托的信托報酬率（手續費及傭金凈收入/信托資產總額）逐年持續下滑，2021-2025年分別為0.19%、0.18%、0.14%、0.08%及0.06%，累計下降了68.42%，這說明其信托業務的盈利能力在顯著下降。

二是行業轉型的壓力。這幾年信托行業在強監管環境下轉型，傳統的融資類信托業務被嚴格限制，而標品信托、家族信托這些新業務雖然符合方向，但盈利模式還在摸索中，短期內很難貢獻穩定利潤。

三是投資收益的波動。信托公司的收入不光來自信托手續費，還有自營投資的收益。如果自營投資表現不好，或者在資本市場波動中出現損失，會直接拖累利潤。

數據顯示，2021-2025年粵財信托總投資收益分別達12.91億元、10.83億元、9.37億元、10.6億元和10.14億元，整體也是呈現下降之勢，尤其是在2022年和2023年降幅分別達到了16.11%、13.48%，2024年雖有較大回暖上升，但2025年則又小幅下滑了4.34%。

四是成本的壓力。隨著凈資產增長，公司可能需要計提更多資產減值損失，或者增加業務拓展、人員薪酬方面的投入，這些都會擠壓利潤。

這一點，在粵財信托財報中體現的很明顯。比如，2023年其凈利潤之所以同比大降近32%，費用端大漲是主因，當年總營業支出翻倍式增長，增幅高達112.23%，其中業務及管理費用增長46.23%；資產及信用減值損失計提暴漲429.43%，最終大幅壓縮盈利空間。2025年情況也是一樣的，受資產減值損失計提大漲87.48%拖累，公司營業總支出增長了6.68%，導致凈利潤小幅下降2.87%。

資產質量方面，截至2025年末，粵財信托自營信用風險資產不良余額4.08億元，同比增長33.8%；自營資產不良率6.05%，較2024年的4.55%增加了1.5個百分點。

橫向看，去年整個信托業的自營不良率行業平均數大概在3%-4%區間，粵財信托6.05%屬于偏高水平；縱向看，該公司歷史上自營資產不良率曾更低，如2022年和2023年分別僅為1.61%、2.43%。

造成這一輪其自營資產質量承壓的原因，可能是宏觀經濟下行壓力下部分投資項目回款困難，也可能是公司自營投資的風險識別和控制能力有待提升，還可能是一些歷史遺留的存量風險項目沒有完全出清。

但好消息是，根據粵財信托披露的信息顯示，全年公司未出現因受托人履職不到位造成的信托資產損失，各存續項目兌付有序。也就是說，粵財信托不良集中在自營盤，還沒傳染到信托財產端，這意味著其“受人之托、代人理財”形成的重要客戶資產，目前還是比較安全的，風險相對可控。

業務表現有喜有憂，

轉型還需深入

粵財信托的業務版圖可以用公司自己提出的"一體四輪兩翼"來概括。"一體"是標品信托和資本市場業務，"四輪"是資產證券化、產業服務、財富管理服務信托、慈善信托，"兩翼"是破產服務信托等風險處置類+固有股權投資。拆開看，亮點和短板都很清楚。

（1）標品端：債券策略是真正的拳頭。

一直以來，粵財信托在債券策略標品信托這個細分領域，表現其實很不錯。根據用益金融信托研究院的數據，2026年5月，在納入統計的11849款債券策略標品信托產品中，粵財信托相關產品的平均收益率達到1.61%，位居全行業第一，旗下超過80%的債券策略產品實現了正收益，且和行業中位數0.13%的差距極大，說明公司不是靠個別產品拉平均，而是整體盤能打，也表明了公司在標品信托轉型方面，已經具備了一定的競爭力。

再把鏡頭拉近到周度數據。2026年5月23日-29日那一周，粵財信托"粵匯通1號"單周漲幅達15.17%，在全部標品信托債券策略周榜里排第一，把中信、平安、外貿這些債券大戶甩在身后。

優秀收益率成績背后，是粵財信托打造了隸屬于自己的債券產品線投資邏輯，以短久期信用債為底，疊加一部分交易盤，在今年5月債市震蕩偏強、可轉債走弱的結構里踩到了節奏，收益顯著。

但是，債券策略"斷層式"領跑的另一面，則是其權益端存在感不強，較同行而言遜色不少。同樣是今年5月份的最新數據，行業里股票策略收益率排名前十的信托公司中沒有粵財信托；組合基金策略收益率排名前十里也沒有粵財信托；其他策略收益率排名前十，其同樣缺席。

換句話說，粵財信托在標品債券上的"長板"非常長，但在權益、FOF、量化類上的"短板"也更明顯。

這其實是與粵財信托"省屬國資+固收文化"的底色相匹配的。作為廣東省唯一的省屬國有信托公司，粵財信托的業務有明顯的區域特征，其業務覆蓋重大項目、基礎設施建設、產業園區、中小企業、綠色節能環保、財富管理等領域。

這種布局體現了國資背景的優勢，資產配置以低風險、安全穩健為主，但也意味著在股票大年或量化策略年景里，粵財信托享受到的權益市場紅利有限，會跑輸同業。因此，面臨同業機構權益類投資策略產品的高度激烈競爭，如何在保證風險控制的前提下豐富相關產品矩陣，進一步完善配置底倉，對粵財信托而言是個挑戰。

（2）服務信托：轉型亮點集中在該領域。

依托粵港澳大灣區的客戶資源，粵財信托近幾年在"本源業務"服務信托領域有一定優勢，不少落地案例中也確實有幾個是很亮眼的。

教育預付款信托：2025年末公司落地成都"粵財信托·先學后付預付款服務信托計劃"，嵌入成都市教育局牽頭的"天府通先學后付"平臺，覆蓋2100多家教培機構，家長預付資金進信托獨立賬戶、"一課一消"。這是信托三分類新規后資產服務信托的比較標準樣板。

破產服務信托：落地"粵財信托·慧投鑫粵11號"，是廣東首單房企司法重整+保交樓的服務信托，同類還有"濟乾3號靜思園企業破產服務信托"，采用由蘇州信托與粵財信托擔任雙受托人模式。

家庭服務信托：與東莞銀行聯合推出粵港澳大灣區首個"信托+銀行+投顧"模式的"莞銀家庭·粵財愛家系列"；到2025年末，公司保險金信托、家庭服務信托成立規模和筆數，均實現較大幅度增長。

慈善信托：成立廣州首單社區慈善信托；截至2025年末，公司累計成立慈善信托規模首次超1億元。

這些業務共同特點是，雖然報酬率低、規模消耗資本、但符合監管本源方向，賺的是"省屬牌照+信托財產獨立性"的制度錢，不是利差錢，利潤穩定性和安全性有一定保障。

粵財信托這次增資，為公司發展增加了資本底氣。作為廣東省唯一的省屬國有信托公司，粵財信托在區域資源、信用背書、政策支持方面有條件優勢，信托資產規模快速增長和債券策略標品信托的行業領先表現，也證明了其在特定業務領域的競爭力。

但挑戰也同樣明顯。營業收入和凈利潤波動下滑，ROE大幅下降，自營資產不良率處于中等偏上水平，這些都說明公司在業務轉型、風險控制、盈利能力方面還有改進空間。尤其是在信托行業深度轉型的背景下，如何真正建立起基于本源業務的盈利模式，是粵財信托未來幾年必須解決的問題。

增資只是起點。資本增加了，能不能變成穩定的盈利能力，還要看公司的戰略執行和業務創新能力。對粵財信托來說，現在的關鍵可能不是把規模做得更大，而是把盈利質量做得更好，真正實現從"規模驅動"到"質量驅動"的轉變。

丨每財網&每日財報聲明

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