首日漲271%！這家“物理AI第一股”盤中市值一度突破230億港元！

6月22日，海清智元正式在港交所主板掛牌。發行價為7.2港元，開盤報29港元，較發行價上漲302.78%；盤中最高觸及30港元。收盤報26.7港元，首日上漲270.83%。按收盤價計算，公司市值約為206.7億港元；按盤中最高價計算，市值一度升至約232.3億港元。

招股階段，海清智元的認購熱度已顯現。根據分配結果公告，香港公開發售共有252,640份有效申請，獲7181.21倍認購；國際配售獲4.81倍認購。值得注意的是，港交所公告同時提示，H股股權高度集中于少數持有人，股價可能因少量成交而出現大幅波動。

一家此前較少進入二級市場視野的多光譜AI企業，憑什么在首日獲得如此高的關注？關鍵之一，是公司被市場冠以“物理AI第一股”的標簽。

來源：網易

01.

“物理AI”

機器的“超級眼睛”

海清智元成立于2013年，由周波創立。IPO前，公司經歷多輪融資，浙商創投、朗科投資、高新投等機構及其關聯方均位列早期投資者。與其簡單把它定義為一家“攝像頭企業”，不如將其理解為一家圍繞多光譜感知、邊緣計算與AI模型服務展開的技術公司。

要理解海清智元，首先要理解多光譜AI。人眼和普通攝像頭主要依賴可見光，在暗光、濃煙、強光等復雜環境下，識別能力會明顯下降。海清智元的核心，是讓設備采集并融合可見光、紅外線、紫外線等多個光譜波段的信息，再通過AI算法進行識別與分析，從而捕捉肉眼或單一可見光成像難以識別的風險信號。

海清智元的產品體系由三大核心板塊構成，覆蓋從硬件模組、感知終端到云端服務的完整鏈路：

第一，多光譜AI模塊。這是一種嵌入式硬件組件，通過AI算法收集及處理多光譜數據，包括可見光、紅外線及紫外線，可集成至第三方設備中。模塊化產品相當于“智能眼睛”的核心組件，為各類設備補充多光譜感知能力。

第二，多光譜AI感知終端。這是一種整合多光譜傳感器、增強型多光譜AI算法及標準硬件組件的完整設備，用于提供實時環境感知與智能分析能力。其應用場景覆蓋工業檢測、IDC、電力新能源、城市安全等領域，重點價值在于復雜環境下的識別與預警。

第三，多光譜AI大模型服務。這是公司基于自主研發的“智元起源大模型”提供的平臺化解決方案，通過端云協同完成數據分析、風險研判與模型迭代，可視為公司將感知能力延伸至軟件服務層的關鍵產品。

來源：海清智元招股書

多光譜AI仍是一個處于早期發展階段、且競爭較為分散的市場。按2025年收入計，海清智元在中國多光譜AI企業中排名第一，市場份額為3.3%；在多光譜AI大模型服務領域排名第一，市場份額為23.0%。但在模塊和感知終端兩個細分市場，公司均排名第四，市占率分別為3.8%和0.7%。這意味著，“第一”的含金量主要來自大模型服務，而非硬件全鏈條的絕對領先。

02.

收入爆發，利潤仍待驗證

如果只看2023年的海清智元，很難預判其后續的市場熱度。那一年，公司營收1.17億元，主要依靠多光譜AI模塊和感知終端，毛利率為12.2%，凈虧損1841.3萬元，仍是一家尚未證明高盈利能力的硬件及解決方案提供商。

轉機出現在2024年至2025年。海清智元推出“智元起源大模型”后，業務不再局限于硬件銷售，而是開始提供云端智能分析、模型迭代和風險預警等服務。硬件仍是數據采集入口，但收入結構開始向服務型業務傾斜。需要注意的是，這并不等同于標準化SaaS訂閱模式，而是意味著公司更強調持續服務和模型能力的變現。

2024年，公司營收5.23億元；2025年進一步增至6.69億元。更關鍵的是，多光譜AI大模型服務收入由2024年的1.14億元、占總收入21.8%，增長至2025年的3.55億元、占比53.1%，超過硬件成為第一大收入來源。

根據招股書財務數據，2023財年、2024財年和2025財年，公司收入分別為1.17億元、5.23億元和6.69億元。2024年同比增長346.2%，2025年在高基數上繼續增長27.9%；以2023年至2025年計算，收入復合年增長率為138.9%。

來源：海清智元招股書

收入增長的背后，是多光譜AI模塊、感知終端和大模型服務在多個垂直場景的落地。公司產品及服務主要面向系統集成商及企業級用戶，覆蓋IDC、電力、新能源、城市安全、智能感知等應用方向。

客戶結構同樣值得關注。公司客戶包括軟件和信息技術服務企業、電子產品企業、電信運營商、物聯網和系統集成相關企業。2025年，公司前五大客戶收入占比為46.8%，最大客戶占比為14.1%。在收入高速增長階段，客戶結構的持續分散和訂單穩定性，仍是業務質量的重要觀察點。

03.

熱度之下，隱憂不容忽視

從財務表現看，海清智元的毛利能力確實在改善。2023財年至2025財年，公司收入分別為1.17億元、5.23億元及6.69億元；同期毛利分別為1430.7萬元、9816.9萬元及1.49億元，毛利率由12.2%升至18.8%，再升至22.3%。其中，高毛利的大模型服務收入占比提升，是推動毛利率改善的重要原因。

但利潤修復并非一條直線。2025財年，公司凈利潤由2024年的4041.2萬元回落至2935.4萬元，同比下降27.4%。研發開支同比增長101.6%，一般及行政開支同比增長約259%，其中包括1743萬元上市開支。值得注意的是，剔除上市開支和股份支付后的經調整凈利潤，反而由4294.4萬元升至5524.5萬元。因此，凈利潤回落并不完全等同于經營質量走弱，但研發投入和管理費用能否被后續收入消化，仍需持續驗證。

流動性壓力同樣不容忽視。公司借款由2023年末的零增至2025年末的2.01億元，并于2026年4月30日進一步增至3.10億元；資本負債比率由0.14升至0.59。經營活動現金流則由2023財年的凈流入6957.1萬元，轉為2024財年的凈流出649.1萬元，2025財年凈流出進一步擴大至1.30億元。現金流承壓的主要原因，是應收款、庫存及向供應商支付的預付款上升，其中公司為保障高性能計算服務器等供應而增加了預付款。

還有一個容易被忽視的事實：按2025年收入計，海清智元雖在中國多光譜AI企業中排名第一，但市場份額僅3.3%，前五大企業合計份額約8.0%，行業整體仍高度分散。公司在大模型服務中的23.0%市占率更具優勢，但能否把這一優勢延伸至更廣泛的產品與客戶場景，決定了“第一”能否轉化為長期壁壘。

來源：海清智元招股書

首日大漲，說明資本市場已經為“物理AI”給出了高預期定價。但與熱度相伴的，還有股權集中、流動性波動和業績兌現的現實考驗。

今天的“物理AI”，不缺故事，也不缺資金。海清智元受到追捧，本質上是市場對“AI從數字世界走向物理世界”的一次集中押注，也是對多光譜感知與大模型結合能否形成商業閉環的預期。

但喧囂過后，數字仍是最重要的判斷標準。大模型服務能否保持高增長，硬件與服務能否協同提升毛利，客戶結構、現金流和負債水平能否隨規模擴張而改善，才是決定海清智元估值能否站穩的關鍵。對這家剛剛完成上市的公司來說，真正的考驗才剛剛開始。

本文由胡潤百富綜合整理

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