聯想的“新估值故事”

撰文 | 方荀 編輯 | 晏然

6月25日，聯想集團投資者日現場，董事長兼CEO楊元慶帶領三大業務線負責人——IDG總裁Luca、ISG總裁Ashley、SSG總裁黃建恒，以及集團CFO鄭孝明一同面對投資者。

就在同一天，聯想公告20億美元零息可轉債完成發行，并同步完成部分舊債回購注銷。這意味著，在管理層面對投資者系統闡釋增長路徑之前，長期資金已經先用認購行動給出了一次資本市場投票。另一條背景線，則來自正在北美舉行的2026FIFA世界杯——聯想作為FIFA官方技術合作伙伴，多位高管都在前方督戰。

聯想希望向市場傳遞的核心信息是：公司已經不再只是一個PC周期股，而是正在進入由AI設備、AI基礎設施和AI服務共同驅動的新增長周期。

千億營收背后的估值邏輯

“strong confidenc”——信心非常足。”這句話，楊元慶在現場反復說了多遍。

楊元慶明確表示，公司要在兩年內實現千億美元營收，同時將凈利潤率做到5%以上。

CFO鄭孝明給出了更細的拆解：未來1到2年，營收沖1000億美元，凈利率超3%；3到5年，營收劍指1300億，凈利率突破5%；長期看，公司整體凈利率有望站上8%的臺階。

這不僅僅是規模目標。聯想想證明的是：未來的增長不再是PC周期修復帶來的“被動反彈”，而是業務結構變化驅動的“主動升級”。

過去資本市場看聯想，標簽很清晰：PC老大、供應鏈強、現金流穩。但在這次投資者日上，管理層把增長故事拆成了三條線——IDG穩住基本盤，靠AI PC和Agent打開換機周期；ISG在AI基礎設施浪潮中從“追規模”轉向“要利潤”；SSG則用服務化和訂閱制提升收入質量和利潤率。

千億營收和5%凈利率被同時提出，正是為了說明一件事：聯想不僅要長大，還要長壯。

楊元慶甩出了一組數據撐腰：上一財年整體營收同比增長超20%，創歷史新高；第四季度營收突破200億美元，同比增長27%，調整后凈利潤翻倍；即便元器件成本上漲，全年調整后凈利潤依然增長了42%。這套數字的邏輯很清楚——需求在恢復，而且聯想在成本、供應鏈和產品結構上的調整，已經開始在利潤表上兌現。

他總結說，聯想的核心能力來自兩根柱子：持續創新和卓越運營。前者是AI全棧產品布局，后者是全球化的供應鏈和運營體系。聯想想表達的不是“我們在賭AI”，而是“我們有能力把AI需求大規模交付出去”。

PC還沒老，只是換了活法

圍繞PC業務，投資者最糾結的問題很直白：PC行業還有增長嗎？AI PC到底是真風口還是偽概念？

IDG總裁Luca Rossi的回答是：別只盯著PC看，要看“個人AI生態”。

他描繪的場景是：行業正在從“應用交互”走向“Agent AI時代”。過去你用電腦，邏輯是“我要打開哪個軟件”；未來，邏輯變成“我要完成什么目標”。設備的價值不再由CPU型號或內存大小決定，而是看它能不能理解你的意圖、調度不同應用、在合適的場景主動幫你把事情辦了。

這就是聯想“一體多端”戰略的由來。PC、手機、平板、手表、眼鏡，甚至家庭服務器和邊緣設備，都可能成為個人AI體驗的入口。聯想的Qira Agent，就是要把這些設備串成一個統一的個人智能入口。

有意思的是，聯想并不打算自己搞一個基礎大模型。管理層說得挺直白：我們不跟OpenAI、谷歌搶地盤。聯想的定位是“整合調度者”——把模型、設備、場景和用戶數據連接起來。

聯想手里確實有牌。全球PC市場份額第一，還有摩托羅拉手機、平板、工作站、智能穿戴等多品類硬件入口。AI公司強在模型，但缺終端觸點；硬件公司有單品，但缺跨設備整合能力。聯想恰好卡在中間。

聯想還強調，未來的AI推理不一定都在云端完成。本地算力提升后，很多輕量化、個性化、高隱私的任務，終端側處理更合適。PC不再是"打字寫文檔的工具"，而可能成為個人AI的中樞節點。

對資本市場來說，這意味著PC業務的估值邏輯可能要重寫。以前是出貨量×均價×利潤率；以后可能要加上用戶粘性、服務收入、生態入口價值和本地推理能力這些新變量。

Token經濟學，AI落地的一本明細賬

過去聊AI，大家盯著的是模型多強、GPU多少、算力多大。但企業客戶真正關心的是另一個問題：我調一次模型、跑一次推理、處理一批數據，到底要花多少錢？

這就是token經濟的本質。

SSG總裁黃建恒在問答環節透露，企業高管和CIO們已經開始用“利潤表視角”看AI了。Agent進入業務流程后，AI不再是“一次性投入“，而是“持續發生的可變成本”。企業不僅要部署AI，還要管控使用成本，提高每一個token的產出效率。

聯想的“混合AI”戰略就是沖著這個問題去的。不是所有任務都適合上云，也不是所有企業都愿意把數據交給公有云。本地部署和就近處理，往往更經濟，也更符合安全、隱私和合規要求。

所以聯想眼中的未來AI是“端、邊、云”三級協同：輕量任務在終端處理，本地數據在邊緣計算，復雜任務上云端。不同模型、不同算力、不同數據，根據成本、性能和安全要求動態調度。

這套邏輯把聯想三大業務串成了一根鏈條：IDG提供終端入口和本地推理能力，ISG提供基礎設施和企業級算力，SSG提供方案、服務和訂閱式交付。聯想不只是在賣設備，而是在幫企業“算賬“——降低AI落地成本、縮短投產周期、把算力轉化為可量化的業務成果。

黃建恒給出了一組數據：SSG上一財年營收突破100億美元，四年復合增長率17%，遠高于行業低個位數增長。業務邊界已經從硬件支持延伸到數字化辦公、混合云、可持續發展、AI解決方案和智能運維。

在AI時代，SSG的戰略價值不是“修電腦”，而是幫客戶走完從基礎設施搭建到應用落地的全生命周期。如果AI止步于硬件采購，服務器廠商拼的是供貨和價格；但如果AI進入企業運營，價值就轉向解決方案、服務、持續優化和成本管理——這正是聯想想爭奪的高附加值地帶。

估值重塑，從PC公司到AI平臺

“市場對我們的估值，大概率還停留在PC同業的水平。”CFO鄭孝明說。

這背后的意思是，聯想的業務盤子早就變了，但資本市場的標簽還沒換。他算了一筆賬：如果把PC、手機、服務器、服務、存儲、智能周邊等業務分別對標同業估值，合計對應的估值池大約2230億美元，是當前市值的5.7倍左右。

當然，這種“分部估值法”帶有理想色彩，但它指向一個真實的問題：聯想的估值體系是否需要重置？

過去兩年，聯想收入復合年增長率約21%，攤薄每股收益復合年增長率約31%——盈利增速跑贏了收入增速。這是典型的“結構優化”信號。如果市場繼續用PC周期股的標尺來量，很可能量不出真實的價值。

聯想不再是一個單一的硬件玩家，而是一個橫跨設備、算力和服務的AI平臺。三層結構正在成形：底層是AI入口（PC、手機、多終端），中層是AI基礎設施（服務器、液冷、AI工廠），上層是AI價值交付（解決方案、訂閱服務）。

而這次投資者日選在美國舉辦，一個繞不開的背景是2026年FIFA世界杯。

對聯想來說，世界杯不是簡單的品牌曝光，而是把三大業務線能力丟進全球最復雜場景里“壓力測試”。賽事轉播、場館運營、球隊支持、低延遲視頻分發、現場設備管理、AI應用支撐——每一項都是對智能設備、服務器、基礎設施和服務的綜合大考。

如果聯想的AI能力能扛住世界杯這種高并發、高實時、高穩定的極端場景，那向企業客戶講故事的時候就硬氣多了。

從PC龍頭到AI生態玩家，聯想正在經歷一場艱難但必須完成的價值重估。千億美元營收目標、5%凈利率承諾、三層業務協同增長——這些是寫在PPT上的戰略。而20億美元可轉債的落地、世界杯賽場的實戰檢驗，則是資本市場和真實場景給出的雙重回應。

這場賭局的答案，需要時間揭曉。但至少從投資者日的現場來看，聯想的底氣比以往任何時候都足。