上半年踏空光、PCB，下半年別再錯過存儲“賣鏟人”

出品|公司研究室

文|展博

如果上半年，你沒有站在光里，也沒有站在PCB上游材料里，那么下半年，你一定要站在存儲賽道的“賣鏟子”公司里。

現在存儲的超級成長周期已經毋庸置疑，國外的三巨頭，三星、SK海力士和美光科技在過去一年多時間，無論股價和業績都迎來爆發式增長，訂單已經排到2027年。而近期，美光科技最新發布的2026年3月—5月業績，更是打破分析師的預期，實現營收414.56億元，同比增長345.72%；實現凈利潤282.43億元，同比增長1398.30%。凈利潤在上年同期增速近5倍的基礎上，今年又增長了近14倍。

對于我們A股投資者來說，無法直接參與到國際存儲巨頭的投資，而我們這邊主要是模組廠，巨頭長鑫存儲還沒有上市，市場預期是在7月下旬或者8月。但如果我們把目光從“誰造存儲”轉向“誰為造存儲提供核心芯片”，就會發現一個被很多人忽視的A股標的——瀾起科技（688008.SH）。

它不生產一顆存儲顆粒，卻是全球DDR5時代繞不開的“守門人”，是全球存儲巨頭的“賣鏟人”。其合理業績拉動邏輯主要有兩條：第一就是存儲大廠出貨量增加拉動DDR5內存接口芯片的出貨；第二就是，AI Agent規模化落地，算力集群CPU:GPU的比例從訓練時代的1:8變成接近1:1，英特爾Xeon CPU出貨大幅增長導致單機內存通道、高速互連的需求翻倍增長，直接利好MRDIMM高端芯片（1 顆 MRCD + 10 顆 MDB）、PCIe Retimer、CXL MXC、CKD時鐘芯片的同步高增。

就這兩條的催化下，瀾起科技有望從當前3800億元市值向更高水平邁進，成為半導體設計領域中的稀缺高盈利資產。

截至6月30日，瀾起科技的收盤價為309.90元/股，當日上漲4.67%，市值為3859億元。

圖片來源：wind數據

內存接口芯片王者

2004年，海歸博士楊崇和與戴光輝在上海創立了瀾起科技，剛開始的時候，公司主要以數字機頂盒芯片為核心業務，依靠消費電子芯片完成現金流積累。

2006年，瀾起科技迎來第一個重大突破：成功研發DDR2 AMB芯片（Advanced Memory Buffer），獲得英特爾高度認可。隨后，英特爾不僅投資，還在A輪融資中出資500萬美元獲得10%股份，更重要的是，英特爾終止了自身的內存接口芯片研發項目，直接采用了瀾起科技的產品。

2011年，公司 DDR3 內存接口技術實現重大商業化突破，產品批量供貨海外頭部存儲廠商，正式打開全球服務器供應鏈，三星、SK 海力士率先納入核心客戶體系，國際化客戶框架成型。

2013年，瀾起科技登陸納斯達克，成為早期出海上市的國產芯片設計企業，但后續遭遇海外做空機構的惡意指控（說是虛報營收和利益輸送），雖最終審計澄清指控不實，但品牌與經營承壓。

2014年，公司啟動私有化退市，依托國資資本（浦東科投和中國電子）加持回歸國內，集中資源攻堅 DDR4 時代內存接口技術，同年推出DDR4“1+9”分布式緩沖架構，被JEDEC采納為LRDIMM國際標準。這標志著瀾起科技從“技術跟隨者”轉變為“規則制定者”。

2019年7月，瀾起科技作為科創板首批25家企業之一成功上市，首日市值突破1000億元，成為國產高端芯片的標志性企業。其凈募資約26.7億元，基本全部投入DDR5研發、高速互連芯片的前瞻布局。

2020年，瀾起科技參與DDR5內存標準制定，成為全球首個在JEDEC標準文檔中署名的中國企業，這為其后續在DDR5時代引領技術發展奠定了基礎。2021年，瀾起科技率先量產DDR5第一子代RCD芯片，隨后以每年一代的速度持續迭代。

2022年5月，公司全球首發CXL內存擴展控制器（MXC）芯片，2023年推出PCIe 5.0 Retimer芯片并實現量產，2024年第四子代DDR5 RCD芯片規模出貨，2025年1月推出PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片。

2026年2月完成港股掛牌上市，正式搭建了“A+H”雙資本運作平臺；業務端穩步推進 DDR5 第五子代產品規模化放量落地，同步完成 DDR5 第六子代 RCD06 芯片工程研發并向全球主流內存客戶送樣，后續將推進下游客戶認證、服務器平臺適配與量產導入工作。

AI 高增類芯片一季度收入增幅超90%

瀾起科技作為全球內存接口芯片的絕對龍頭，市占率穩居全球第一，為JEDEC 國際標準組織董事會中唯一中國大陸芯片企業，主導DDR5、MRDIMM 配套 MRCD/MDB 等核心芯片國際標準制定，全球僅三家具備高端內存接口量產資質，行業寡頭格局穩固。

2025年，瀾起科技實現營業收入54.56億元，同比增長49.94%；實現歸母凈利潤22.36億元，同比增長58.35%。2026年第一季度，公司實現營收14.61億元，同比增長19.51%；實現歸母凈利潤8.47億元，同比增長61.30%，毛利率從2025年的62.23%提升至2026年Q1的69.8%，盈利能力持續增強。

從營收構成來看，瀾起科技的業務主要是兩大板塊：

第一是，互連類芯片（占比94%+）：2025年實現銷售收入51.39億元，同比增長53.43%，是公司的絕對核心業務。2026年Q1，互連類芯片銷售收入14.17億元，同比增長24.4%，毛利率達71.5%，較2025年同期提升7個百分點。

成熟現金奶牛（基本盤）：DDR5 RCD/DB 基礎內存接口芯片，占互連收入超 80%，毛利率穩定 70% 以上，DDR5 滲透率提升 + 子代迭代持續提價；這是瀾起的王牌產品，用在服務器內存模組上。作為全球唯一能提供DDR5全子代芯片的公司，它的高毛利和持續出貨（如第三/四子代）是這個板塊的壓艙石。目前，瀾起的DDR5第六子代已向客戶送樣，該芯片應用于新一代DDR5 RDIMM，支持高達9200MT/s的數據傳輸速率，較上一代提升15%。滿足下一代服務器對于超高帶寬的要求。

AI 高增長品類（增長點）：MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD 時鐘芯片、CXL MXC，2026 年一季度該板塊收入2.69億元，同比增長93.8%，占互連類芯片收入的比例提升至19.0%，顯示出強勁增長潛力。

具體來看，MRCD/MDB芯片：MRCD/MDB 芯片是 AI 服務器 MRDIMM 高帶寬內存模組的核心配套器件，瀾起為該領域國內唯一、全球頭部兩家核心供應商之一，同業競爭者包含瑞薩電子、Rambus；其二子代產品最高支持 12800 MT/s 數據傳輸速率，相對第一代 8800 MT/s 性能提升 45%。

值得一提的是，在AI時代 MRDIMM方案實現從單模組從 2 顆芯片升級至 11 顆芯片的硬件增量紅利（1顆 MRCD + 10 顆MDB）。2025 年四季度樣品及小批量試用出貨規模顯著抬升，將在 2026 年下半年起逐步進入量產爬坡周期，是公司 AI 業務中長期增長的核心成長驅動力。

通俗的理解就是，傳統內存條自帶兩組獨立數據存儲區，卻只能輪流單獨傳輸數據，相當于兩扇門只能挨個開門發貨；MRDIMM 依靠10 顆 MDB 緩沖芯片做數據合并中轉，讓兩個存儲區同步出貨、數據合并后通過加寬總線統一輸出，告別排隊損耗，帶寬與吞吐量直接翻倍。

PCIe Retimer芯片：作為AI服務器中CPU與GPU之間連接的關鍵組件，單臺8卡AI服務器需要配置8-16顆，是傳統服務器用量的2倍以上。瀾起是全球少數能提供PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer的廠商之一，其產品已成功導入主流AI服務器平臺，深度受益于算力部署浪潮。目前，瀾起科技是全球第二大PCIe Retimer供應商，市場份額約為10.9%-25%，僅次于美國Astera Labs（博通旗下）。

CKD時鐘驅動芯片：用于新一代PC端高速內存模組，支持9200 MT/s速率，于2025年11月發布，2026年一季度已開始規模出貨。這款芯片使瀾起的技術優勢從服務器端延伸至高性能PC和桌面級AI應用，打開了新的市場空間。

CXL MXC 芯片：主要用于服務器內存擴展與內存資源池化，是破解 AI 算力內存瓶頸的核心器件。2025年1月，瀾起科技 MXC 芯片入選 CXL 聯盟首批 CXL 2.0 合規供應商名單，拿到行業標準化認證；同年 9 月，公司正式推出 CXL 3.1 MXC 芯片并面向全球核心客戶啟動送樣測試。在 CXL 內存擴展控制器（MXC）這一垂直細分賽道，依托獨家量產先發優勢，行業測算其 2026 年一季度出貨市占率達到 92%，成為該細分領域絕對龍頭。行業普遍判定，2026年為CXL 技術規模化部署起點，2027 年將正式邁入規模商用元年；后續伴隨支持 CXL 3.0 的服務器 CPU 平臺陸續量產落地，內存池化生態持續完善，瀾起科技有望在這片高增長藍海市場持續鞏固主導地位。

第二是，津逮?服務器平臺板塊（占比約5%）：2025年實現銷售收入3.08億元，同比增長10.2%，占總營收的5.65%。全年毛利率為 7.42%。該業務基于英特爾x86架構授權，通過安全預檢測（PrC）技術實現國產化改造，是面向本土市場的服務器處理器解決方案。盡管毛利率較低（2025年7.42%），但該業務與長鑫存儲深度合作，成為國產服務器生態中的重要一環。毛利率低，主要是核心CPU內核需外部采購，硬件代工成本占比極高，自研芯片附加值占比有限。

競爭格局穩固，高盛今年目標價為387元

從競爭格局來看，目前內存接口芯片行業格局高度集中且穩定。瀾起科技與瑞薩電子、Rambus形成三足鼎立的競爭格局，三家公司合計占據全球93.4%的市場份額，其中瀾起科技排名第一。

從供需層面來看，瀾起科技的主要客戶三星、SK海力士、美光和長鑫存儲的營收都在高速增長。以2025年年報看，公司前五大客戶貢獻了76.7%的營收，其中最大客戶三星占比35.2%，銷售額達12.8億元；SK海力士占比21.3%，銷售額7.7億元；美光占比18.2%，銷售額6.6億元。

以美光2026年3—5月，營收增長345.72%，簡單粗略推算一下，瀾起科技第二季度的凈利潤將達21億元（非常樂觀），上半年合計基本能達到29億元。如果下半年，還能達到29億元，那么全年就是58億元。

以58億元算，按照當前存儲市盈率80倍（取中間值），那么全年估值有望達到4640億元，較現在仍有26%的空間。當然，券商給的相對保守一些，國盛證券預測，瀾起科技2026年凈利潤35.80億元，同比增長60.1%；高盛上調2026年歸母凈利潤預測為38.11億元，同比增長70.4%。

如果按照國盛證券35.80億元來看，目前市值3689億元，動態估值為103倍。如果以高盛的38.11億算，動態估值為97倍。從過去單季度業績來看，第一季度和第二季度，是業績高增長期，第三和第四季度，會略有降速。投資者朋友要密切關注第二季度的業績增速變化。

有不少券商給出了買入評級，高盛看好其AI互連芯片的長期成長空間，上調A股目標價至387元；里昂證券更是給出了447.2港元的港股目標價，認為公司將是AI推理時代CPU強勁需求的主要受益者。

值得注意的是，2026年瑞薩與Rambus的?DDR5 RCD（寄存時鐘驅動器）芯片?提價50%，而瀾起科技憑借穩定的產品質量與交付能力，有望進一步擴大市場份額。多家機構預測，瀾起科技在DDR5 RCD市場的占有率有望在未來12個月內從當前的36.8%提升至55%-60%，這將顯著提升公司盈利能力。

從投資角度看，瀾起科技具備三大投資價值：一是高確定性增長，DDR5滲透率加速提升和AI服務器內存模組數量翻倍將直接拉動需求；二是高毛利產品結構，CXL MXC芯片毛利率高達75%以上，MRCD/MDB芯片價值量遠高于傳統RCD芯片；三是高稀缺性資產，在全球內存互連芯片市場高度集中的背景下，瀾起科技作為中國唯一供應商，具備不可替代的戰略價值。

當然，瀾起科技也可能面臨一些潛在風險，一個是客戶高度集中于海外三大存儲巨頭，依賴 AI 服務器資本開支景氣度，若云廠商縮減算力投入、下游存儲周期下行，訂單與營收會明顯承壓；第二就是，MRCD/MDB 面臨 Rambus、瑞薩直接競爭，新品放量進度不及預期會拖累增長。

總體來看，瀾起科技作為全球內存接口芯片的絕對王者，短期看DDR5需求的快速提升帶來的業績增長，中期看AI高速互連新品放量兌現估值彈性，長期看全球算力擴張+國產半導體自主可控雙重紅利，是科技成長賽道具備長期持有價值的核心“賣鏟人”，并且望成長為一家市值萬億級的全球科技巨頭。