李彥宏，又要拿下一個IPO

沉寂多年以后，李彥宏終于又將收獲一個IPO。

6月22日，太合音樂集團正式向港交所遞交招股書，德意志銀行與中信建投國際聯(lián)席保薦。

對于普通聽眾而言，太合音樂這個名字或許陌生。但你一定聽過《江南》《素顏》《那些花兒》《同桌的你》，這些橫跨三代人青春記憶的旋律，版權(quán)大多握在這家公司手里。

而站在太合音樂身后的第一大股東，是持股37.36%的百度。若上市成功，這將是繼百度、愛奇藝之后，“百度系”的又一家上市公司。

1.百度音樂，借殼重生

很多人已經(jīng)忘了，百度和音樂的緣分，差點死在2015年的那場行業(yè)大地震里。

2015年7月，國家版權(quán)局下發(fā)“最嚴版權(quán)令”，要求所有平臺在當月底前下線全部無授權(quán)音樂作品。那場席卷全行業(yè)的版權(quán)清洗中，靠免費盜版起家的百度音樂是最被動的玩家之一。

比起騰訊、阿里砸錢買版權(quán)的激進打法，百度選擇了一條更迂回的路。它把音樂業(yè)務(wù)整體打包，與太合音樂合并，從臺前的平臺運營商，退居幕后的產(chǎn)業(yè)投資方。

那一年的合并，在當時被很多人解讀為“百度放棄音樂賽道”。現(xiàn)在回頭看，更像是李彥宏的一次戰(zhàn)略換倉，不做直面用戶的流媒體平臺內(nèi)卷，轉(zhuǎn)而握住上游的內(nèi)容與版權(quán)，用資本的方式錨定產(chǎn)業(yè)話語權(quán)。

此后十年，太合音樂成了華語樂壇的并購收割機。

整合海蝶音樂、太合麥田、大石版權(quán)三大老牌廠牌，拿下兵馬司、赤瞳音樂等垂直廠牌，控股秀動票務(wù)，把業(yè)務(wù)從版權(quán)發(fā)行延伸到藝人經(jīng)紀、現(xiàn)場演出、商業(yè)公播，搭出了一條從內(nèi)容生產(chǎn)到商業(yè)變現(xiàn)的全產(chǎn)業(yè)鏈。

百度則一路跟投，持股比例逐步提升，從財務(wù)投資者變成了如今的控股股東。

這很符合百度近年的資本邏輯，不盲目燒錢拼C端流量，而是深耕上游資產(chǎn)，用產(chǎn)業(yè)投資的方式把內(nèi)容、技術(shù)、場景串聯(lián)起來。

視頻賽道有愛奇藝，音樂賽道有太合，再加上搜索入口與AI大模型的底層支撐，李彥宏的內(nèi)容生態(tài)拼圖，正在一步步完成證券化閉環(huán)。

2.樂壇“包租公”

回到太合音樂本身，這家公司的業(yè)務(wù)脈絡(luò)，幾乎串起了半部當代華語流行史。

截至2025年底，太合手里握著86.24萬首音樂錄音制品、1.69萬首詞曲版權(quán)，是全球規(guī)模最大的獨立華語音樂版權(quán)庫。

按2025年收入計算，它已經(jīng)是全球獨立華語音樂內(nèi)容及服務(wù)市場的第一名，市場份額2.1%。這個數(shù)字看起來不大，但放在高度分散的上游內(nèi)容賽道，已經(jīng)是頭部玩家，畢竟行業(yè)前五名加起來也才7.5%的份額。

招股書顯示，2023到2025年，太合營收分別為8.61億、14.19億、13億元，三年復(fù)合增速22.9%；年內(nèi)溢利則從3385萬元一路漲到1.2億元，復(fù)合增長率高達88.6%，2025年凈利潤同比翻了1.16倍。

太合音樂業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)很清晰，第一塊是藝人經(jīng)紀與現(xiàn)場演出，2025年貢獻7.07億收入，占比54.4%，是第一大收入來源。

這塊業(yè)務(wù)吃的是線下演出的紅利，2024年疫情積壓需求集中釋放時曾沖到9.19億，2025年隨市場回落下滑23%，波動特征非常明顯。

第二塊是音樂版權(quán)曲庫運營，2025年收入5.54億，占比42.6%，這是太合的壓艙石。三年來版權(quán)收入基本穩(wěn)定，靠平臺授權(quán)、商用音樂、短視頻BGM分成源源不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流。

剩下的3%，來自秀動票務(wù)等周邊業(yè)務(wù)。

簡單來講，太合音樂就是一家靠版權(quán)收租、靠藝人變現(xiàn)的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)公司。

3.招股書里的隱憂

但光鮮的利潤增速背后，也藏著兩個繞不開的風(fēng)險。

第一個風(fēng)險，是頭部藝人的深度綁定。

澎湃新聞等多家媒體都注意到一個刺眼的數(shù)據(jù)，太合音樂連續(xù)兩年向同一位頭部藝人支付高額采購費用，2024年3.52億，2025年繼續(xù)維持高位，兩年累計超過6.8億元。這位藝人的采購額占公司總采購額的比例，從2023年的6.8%一路飆升至2025年的33.5%。

市場普遍猜測這位藝人是林俊杰，海蝶音樂出身的頂流，也是太合體系內(nèi)商業(yè)價值最高的歌手。但問題的關(guān)鍵不在是誰，而在于一家年營收13億的公司，三分之一的成本砸在一個藝人身上，且沒有排他性合作約束，這意味著對方一旦續(xù)約生變、人設(shè)翻車，或者商業(yè)價值下滑，公司的業(yè)績會直接地震。

內(nèi)容公司“成也頭部、敗也頭部”的魔咒，太合至今沒能解開。

第二個隱憂，是負債壓力。

截至2025年末，太合資產(chǎn)總額19.18億，負債總額卻高達21.27億，資產(chǎn)負債率達到110.9%，流動負債凈額6.2億元。雖然賬上還有5.91億現(xiàn)金，暫無短期借款，但資不抵債的賬面狀態(tài)，依然是上市路上的一道監(jiān)管考題。

高負債的背后，是優(yōu)先股融資的歷史包袱，也是常年版權(quán)采購、藝人簽約的重投入。音樂行業(yè)買版權(quán)要砸錢，簽藝人要砸錢，做演出要墊資，現(xiàn)金流的錯配是行業(yè)常態(tài)。上市募資的一大用途，正是補充流動資金、償還債務(wù)，以及繼續(xù)擴充版權(quán)曲庫。

除此之外，演出業(yè)務(wù)的周期性回落也值得警惕。

2024年的演出爆發(fā)是疫情后的報復(fù)性反彈，2025年市場已經(jīng)明顯降溫，太合的演出收入隨之下滑。后疫情時代的紅利還能吃多久，線下演出的天花板在哪里，誰也給不出確定答案。

4.華語樂壇的困局

太合的上市，本質(zhì)上是當下華語音樂行業(yè)的一個縮影。全行業(yè)都在吃老本，新歌撐不起商業(yè)價值，老歌版權(quán)成了最穩(wěn)妥的現(xiàn)金牛。

第三方數(shù)據(jù)顯示，2026年主流流媒體平臺的播放量中，發(fā)行超過十年的老歌占比已逼近70%。

短視頻爆火的BGM、演唱會的萬人大合唱、綜藝的改編曲目，翻來覆去還是周杰倫、林俊杰、孫燕姿、樸樹這群千禧年歌手的作品。太合手里的86萬首曲庫，真正值錢的，正是這一批承載了一代人青春記憶的經(jīng)典作品。

這是一種非常吊詭的行業(yè)現(xiàn)狀。

版權(quán)保護越來越嚴，付費體系越來越成熟，行業(yè)收入逐年上漲，但能出圈的新作品、新人卻越來越少。音樂公司的盈利邏輯，從“造星推新”慢慢變成了“運營老版權(quán)”。與其花大價錢捧新人、賭爆款，不如把手里的老歌反復(fù)授權(quán)給短視頻、綜藝、影視劇，賺穩(wěn)穩(wěn)的版權(quán)費。

太合不是個例，整個華語音樂行業(yè)，都陷入了懷舊變現(xiàn)的舒適區(qū)里。演唱會市場靠老牌歌手撐票房，流媒體靠老歌拉留存，版權(quán)公司靠經(jīng)典曲目吃紅利。所有人都知道這不是長久之計，但在短期商業(yè)回報面前，沒人愿意冒風(fēng)險去做長期的內(nèi)容投入。

而站在百度的角度來看，一家搜索引擎公司，為什么要控股一家音樂公司，還握了整整十年？

5.李彥宏的野心

過去十年，百度的核心賽道從搜索延伸到信息流、短視頻、智能駕駛，再到今天的AI大模型。所有這些業(yè)務(wù)，都離不開一個底層資產(chǎn)——正版內(nèi)容。

音樂是音頻內(nèi)容里最大的品類，也是短視頻、直播、AI語音場景里最高頻的素材。握有一家頭部音樂版權(quán)公司，就等于給自己的全生態(tài)上了一道版權(quán)保險，不用年年看平臺臉色、談授權(quán)價格。

更關(guān)鍵的一步棋，落在AI時代。

今天所有的大模型、AI生成音頻、AI翻唱，本質(zhì)上都在吃版權(quán)的紅利。海外已經(jīng)接連出現(xiàn)AI公司被唱片公司集體起訴的案例，版權(quán)正在成為AI時代的石油。誰掌握了正版內(nèi)容庫，誰就掌握了AI內(nèi)容生成的合法上游。

百度是國內(nèi)All in AI最堅決的巨頭，文心大模型、智能云、昆侖芯芯片，布局的全是技術(shù)底座。而太合音樂的86萬首正版曲庫，正是這個技術(shù)底座之上的內(nèi)容燃料。未來無論是AI作曲訓(xùn)練、AI翻唱合規(guī)、還是場景化音頻生成，太合的版權(quán)資產(chǎn)都會成為百度AI生態(tài)的獨特壁壘。

這也就解釋了，為什么2026年百度系會集中迎來IPO爆發(fā)。

昆侖芯是AI算力的底層硬件，百圖生科是AI+生物的垂直應(yīng)用，愛奇藝是長視頻內(nèi)容平臺，再加上太合音樂的音頻版權(quán)資產(chǎn)，李彥宏正在把過去十年布局的硬科技與內(nèi)容資產(chǎn)，逐一推上資本市場完成價值重估。

他不再執(zhí)著于和騰訊、阿里搶C端入口的輸贏，而是退到產(chǎn)業(yè)鏈更上游，靠技術(shù)與資產(chǎn)收割周期。這是一種更沉穩(wěn)，也更務(wù)實的商業(yè)邏輯。

華語音樂的黃金年代早已過去，但資本的游戲永遠年輕。

十年前，百度音樂以失敗者的身份退場；十年后，太合音樂以準上市公司的身份歸來。

歷史總是這樣，換個姿勢，重新再來。

而李彥宏，站在港交所的聚光燈外，靜靜等待著屬于他的又一聲鐘響。