清盤紛至直指軟肋，國(guó)泰基金的發(fā)展失衡難題

文|儲(chǔ)燕 出品|天下財(cái)?shù)?/strong>

盈利基金黯然清盤，國(guó)泰基金為何出現(xiàn)這等怪事？

6月17日，國(guó)泰央企改革股票基金發(fā)布清算公告。這款產(chǎn)品此前年度收益表現(xiàn)亮眼，最終卻因規(guī)模長(zhǎng)期低迷走向清算。這一反差樣本，暴露了這家老牌公募潛藏的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡短板。

（來(lái)源：公司公告）

身為老牌“老十家”公募之一，國(guó)泰基金近年主推ETF平臺(tái)化戰(zhàn)略，各類指數(shù)產(chǎn)品持續(xù)成為資源傾斜核心，被動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)前列。而另一面，是主動(dòng)權(quán)益業(yè)務(wù)收縮，迷你基金批量預(yù)警、核心投研人才流失、單只產(chǎn)品季度巨虧等多重隱患層層疊加。

一頭死磕ETF被動(dòng)賽道，一頭主動(dòng)權(quán)益持續(xù)失血，這條跛腳發(fā)展的老路，國(guó)泰基金還能走多久？如何補(bǔ)齊投研、風(fēng)控短板，平衡兩條核心業(yè)務(wù)線，已經(jīng)是擺在這家老牌機(jī)構(gòu)面前繞不開(kāi)的一道艱難考題。

清盤紛至

國(guó)泰基金全稱是國(guó)泰基金管理有限公司，成立于1998年3月，為國(guó)內(nèi)首批“老十家”公募之一，注冊(cè)資本超億元。

國(guó)泰基金的大股東是中國(guó)建銀投資，持股60%控股，其他股東還有意大利忠利集團(tuán)、國(guó)網(wǎng)英大國(guó)際，分別持股30%、10%。

（來(lái)源：同花順iFinD）

國(guó)泰央企改革股票基金2015年9月發(fā)行，首募2.8億元。開(kāi)始的若干年，分別由鄧時(shí)鋒和饒玉涵管理。2023年6月由張容赫管理，并在他的手上走向清盤。

該基金A類規(guī)模2018年末達(dá)到最高，近3.5億元，C類在2025年一季度末也曾達(dá)到約1.5億元，雖然整體規(guī)模不是很大，但與清盤還有相當(dāng)大的距離。

但近一年來(lái)，機(jī)構(gòu)忽然大幅拋棄這只基金，致使其規(guī)模明顯下滑。

以A類為例，2024年年報(bào)時(shí)，機(jī)構(gòu)的持股占比還有超46%，而2025年中報(bào)時(shí)，已經(jīng)降至約4%，在這期間，該基金的規(guī)模也從約2億元，降至不足7000萬(wàn)元，離清算只一步之遙。

（來(lái)源：同花順iFinD）

通常來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)不好，投資者用腳投票無(wú)可厚非。但國(guó)泰央企改革基金在機(jī)構(gòu)跑路之前的2024年表現(xiàn)卻比較亮眼，全年凈值增長(zhǎng)率超27%，此時(shí)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約為16%。

（來(lái)源：公司公告）

有分析人士認(rèn)為，造成這種反差的主要原因有以下兩點(diǎn)。

一是，基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)不穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)趁階段性浮盈兌現(xiàn)離場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)泰央企改革基金過(guò)去三年凈值虧損22%，過(guò)去一年至6個(gè)月凈值增長(zhǎng)27%左右，而過(guò)去三個(gè)月凈值增長(zhǎng)又不足3%。

國(guó)泰央企改革基金近一年凈值走勢(shì)與主要持股

（來(lái)源：天天基金網(wǎng)）

二是，市場(chǎng)主線切換，機(jī)構(gòu)減持這類傳統(tǒng)賽道持倉(cāng)，轉(zhuǎn)投科技等熱門賽道。

值得一提的是，今年6月，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)要求，主題基金80%以上的非現(xiàn)金資產(chǎn)，要用于特定主題。也就是說(shuō)，此前自身賽道行情不好，就直接滿倉(cāng)切換熱門賽道的風(fēng)格漂移現(xiàn)象被嚴(yán)格監(jiān)管。在市場(chǎng)資金集中投資AI等科技賽道時(shí)，傳統(tǒng)主題基金不具有吸引力。

（來(lái)源：中基協(xié)）

國(guó)泰央企改革基金清盤背后，2026年至今，國(guó)泰基金旗下有7只基金發(fā)布了凈值低于5000萬(wàn)元的公告，面臨清盤風(fēng)險(xiǎn)。

具體來(lái)看，包含國(guó)泰中證基建ETF發(fā)起式聯(lián)接、國(guó)泰中證智能汽車主題ETF、國(guó)泰鑫策略價(jià)值靈活配置混合等產(chǎn)品，且皆為權(quán)益類產(chǎn)品，暴露出公司這方面的短板突出。

（來(lái)源：公司官網(wǎng)）

戳中軟肋

與權(quán)益產(chǎn)品紛紛面臨清盤不同，國(guó)泰基金被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模龐大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯。

截至今年一季度，國(guó)泰基金管理規(guī)模約9300億元，全行業(yè)穩(wěn)定在第14名的位置，雖然不比其他多家“老十家”已突破萬(wàn)億元規(guī)模，但也算表現(xiàn)不錯(cuò)。

其中，權(quán)益類產(chǎn)品（股票型和混合型）合計(jì)規(guī)模約3000億元，占比接近三分之一。股票型基金規(guī)模約2674億元，看上去也還不少。但細(xì)分之下，全部股票型產(chǎn)品中，純主動(dòng)管理的普通股票基金僅有70億元，被動(dòng)指數(shù)、指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)超2600億元。

懸殊的規(guī)模差距直觀反映公司業(yè)務(wù)重心：絕大多數(shù)股票權(quán)益的業(yè)績(jī)依靠被動(dòng)跟蹤指數(shù)獲取，導(dǎo)致基金經(jīng)理深度進(jìn)行個(gè)股研究、主動(dòng)調(diào)倉(cāng)創(chuàng)造超額收益的能力弱化。

國(guó)泰旗下部分主動(dòng)管理基金規(guī)模一覽

（來(lái)源：同花順iFinD）

就被動(dòng)管理能力本身來(lái)說(shuō)，國(guó)泰基金部分ETF產(chǎn)品的表現(xiàn)也并不算好。同花順iFinD顯示，國(guó)泰的ETF產(chǎn)品中，年內(nèi)至今仍有26只（各類分開(kāi)計(jì)算）的虧損超20%，給投資者造成了不小損失。

（來(lái)源：同花順iFinD）

以國(guó)泰ETF產(chǎn)品的“頂梁柱”基金經(jīng)理艾小軍為例，其管理的國(guó)泰中證全指證券公司ETF今年一季虧損近90億元，而該基金解釋稱，是按照既定策略進(jìn)行的投資，跟蹤誤差小。

（來(lái)源：公司公告）

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)《天下財(cái)?shù)馈贩治稣J(rèn)為，如果某家基金公司旗下ETF業(yè)績(jī)集體承壓，根源主要有兩種，一是產(chǎn)品固有屬性的問(wèn)題，二是與公司經(jīng)營(yíng)方略有關(guān)。

從產(chǎn)品機(jī)制來(lái)看，ETF絕大多數(shù)為被動(dòng)跟蹤運(yùn)作產(chǎn)品，無(wú)法自主減倉(cāng)、切換賽道對(duì)沖行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)，市值加權(quán)規(guī)則又放大賽道漲跌波動(dòng)，消費(fèi)、醫(yī)藥、券商、地產(chǎn)和國(guó)企改革等傳統(tǒng)周期賽道景氣走弱階段，產(chǎn)品只能被動(dòng)承受凈值回撤。

國(guó)泰旗下ETF雖然布局較早，但從比例來(lái)看，主要集中于傳統(tǒng)周期板塊，AI、算力等高景氣主線權(quán)重較輕，難免錯(cuò)失行業(yè)風(fēng)口。

上述業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步表示，如果一家基金公司戰(zhàn)略失衡，比如資源主要向ETF發(fā)行傾斜，賽道研究、渠道維護(hù)配套不足，疊加主動(dòng)權(quán)益規(guī)模占比極低，無(wú)收益對(duì)沖安全墊，一旦傳統(tǒng)行業(yè)走勢(shì)集體回調(diào)，就容易出現(xiàn)大額浮虧，規(guī)模持續(xù)縮水的現(xiàn)象。

作為國(guó)內(nèi)第一批“老十家”公募，國(guó)泰基金這些年押注ETF賽道全力沖鋒，把資源傾斜給指數(shù)產(chǎn)品，被動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模常年穩(wěn)居行業(yè)前排，靠著海量指數(shù)基金撐起近萬(wàn)億管理規(guī)模。

但金玉其外，敗絮也若隱若現(xiàn)：主動(dòng)權(quán)益業(yè)務(wù)收縮，迷你基金踩線預(yù)警、核心投研骨干出走、多只產(chǎn)品單季度巨虧，多重隱患層層疊加。

結(jié)構(gòu)失衡

本就不強(qiáng)大的混合型產(chǎn)品規(guī)模仍在縮水，主動(dòng)投研能力嚴(yán)重不足。截至一季度末，國(guó)泰基金混合型產(chǎn)品規(guī)模已不足300億元，在總規(guī)模中占比低至不足4%。

這與其龐大的被動(dòng)指數(shù)規(guī)模形成巨大反差，也在老十家基金公司中落于下風(fēng)。

（來(lái)源：同花順iFinD)

更令人擔(dān)憂的是，規(guī)模的縮水往往伴隨著“迷你基金”的清盤風(fēng)險(xiǎn)，前述提及的多只面臨清盤危機(jī)的產(chǎn)品中，混合型基金占據(jù)相當(dāng)比例，部分產(chǎn)品甚至因規(guī)模持續(xù)低于紅線而陷入“保殼”困境。

深究其因，人才斷層是制約主動(dòng)權(quán)益發(fā)展的桎梏之一。

近年來(lái)，國(guó)泰基金“重指數(shù)、輕主動(dòng)”的特征明顯，這種戰(zhàn)略失衡導(dǎo)致部分核心投研人才的流失。2025年至今，公司已有6位主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理離任。

（來(lái)源：同花順iFinD）

其中，徐治彪曾是國(guó)泰基金“權(quán)益頂梁柱”，也是權(quán)益投資部總監(jiān)，其管理的產(chǎn)品在多個(gè)賽道曾創(chuàng)下不俗戰(zhàn)績(jī)，獲得過(guò)三年期開(kāi)放式股票型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金，卻在今年4月“清倉(cāng)式”卸任所有產(chǎn)品離任。

主動(dòng)權(quán)益人才短缺的局面下，國(guó)泰旗下僅有的幾只規(guī)模超10億元的混合基金，集中在程洲等4人手中，這樣的情況與其頭部公募的行業(yè)地位反差極大，且頻繁出現(xiàn)“一拖多”的情況。

例如，國(guó)泰基金今年6月才發(fā)行的國(guó)泰鑫澄混合基金，也交由程洲管理，其管理的產(chǎn)品已經(jīng)增至9只（各類合并計(jì)算），總規(guī)模達(dá)到近68億元，在公司主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品中占比很高。

這樣的模式，也導(dǎo)致了持倉(cāng)重合的特征明顯。一季度末，程洲的7只混基的前十大重倉(cāng)股中，有6只高度重合，個(gè)股的回調(diào)往往容易拖累整體業(yè)績(jī)。

總體來(lái)看，被動(dòng)投資業(yè)務(wù)雖撐起了規(guī)模門面，卻無(wú)法提供主動(dòng)管理帶來(lái)的超額收益與業(yè)績(jī)“護(hù)城河”。通過(guò)ETF產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)彎道超車的國(guó)泰基金，如今到了扭轉(zhuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡的關(guān)鍵時(shí)刻。

如今公募行業(yè)已經(jīng)告別野蠻生長(zhǎng)時(shí)代，監(jiān)管部門不僅一再?gòu)?qiáng)調(diào)，公募基金要提升主動(dòng)權(quán)益投資能力，而且也開(kāi)始重拳整治投資風(fēng)格漂移現(xiàn)象，市場(chǎng)資金涌向高景氣賽道，市場(chǎng)K型分化更加考驗(yàn)基金公司的戰(zhàn)略眼光與投研實(shí)力。

如何提升投研團(tuán)隊(duì)的主動(dòng)管理能力、讓各項(xiàng)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更趨平衡和完善，已成為國(guó)泰基金這家老牌公募面對(duì)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。公司將給出怎樣的答卷，《天下財(cái)?shù)馈穼⒊掷m(xù)關(guān)注。

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