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      美銀喊加息三次,瑞銀說根本加不了,黃金到底應該聽誰的?

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      風險提示:本文所提到的觀點僅代表個人的意見,所涉及標的不作推薦,據此買賣,風險自負。

      作者:黑貔貅俱樂部

      來源:雪球

      近期黃金走勢完全被美聯儲加息預期主導,盤面持續走弱,現貨金價已經回落至4000美元這一關鍵心理關口附近。目前市場格局非常有意思:短期金價弱勢明顯、恐慌情緒蔓延,但市場對于黃金的遠期、長期走勢依舊普遍看好。

      當下黃金交易的核心矛盾,是美聯儲年內到底加不加息。而當前華爾街頭部投行之間,出現了極其罕見的極致分歧,多空觀點完全針鋒相對。

      其中最具代表性的就是美銀與瑞銀,一家極致鷹派、一家極致鴿派,兩家機構的判斷直接決定了當下黃金的短期定價。今天我們把兩家機構的核心邏輯完整拆解,搞清楚加息的真假預期,才能看懂黃金接下來的走勢。

      一、美銀:2026年美聯儲將加息三次(全市場最鷹派預期)

      美銀最新核心結論非常明確:2026年內美聯儲將加息三次,分別在9月、10月、12月各加息25個基點,累計加息75bp,終端利率上調至4.25%-4.5%,并且2027年全年維持利率不變。

      要知道,今年美聯儲剩余議息會議僅剩5次,在剩余五次會議中落地三次加息,屬于全市場最激進的鷹派定價。近期美元指數走強、黃金持續承壓走弱,核心就是市場在提前計價美銀這類激進加息預期,這也是當下黃金短期弱勢的核心變量。

      美銀支撐三次加息的三大核心論據:

      1、通脹前景明確惡化,核心通脹黏性極強

      美銀本輪看空黃金、看多加息,核心擔憂并非普通CPI數據,而是居高不下的核心通脹。當前住房通脹的降溫效應已經基本結束,核心服務通脹長期維持高位,疊加關稅、能源帶來的漲價沖擊擴散范圍極廣,整體通脹回落速度遠慢于市場預期,距離美聯儲2%的通脹目標依舊存在很大差距,高通脹的頑固程度遠超市場想象。

      2、美國勞動力市場韌性超預期

      此前美聯儲降息,是基于就業走弱的風險管理式操作。但近幾個月美國非農就業數據持續超預期,勞動力市場整體保持強勢,失業率持續處于低位。此前支撐美聯儲降息的基本面邏輯已經完全消失,勞動力市場的強勢表現,為美聯儲重啟加息提供了基本面支撐。

      3、新任美聯儲主席表態極致鷹派,加息門檻大幅降低

      新任美聯儲主席沃什整體表態偏向鷹派,明確表示當前貨幣政策并不具備足夠的限制性,控制通脹已經成為美聯儲當下的核心任務。從6月點陣圖可以看出,美聯儲內部過半官員支持年內加息,機構內部加息共識大幅提升,年內加息的政策阻力已經變得非常小。

      不過需要客觀說明的是,美銀的觀點屬于市場極端鷹派預期,存在明顯變量。近期油價快速回落,WTI油價已經回落至70美元附近,徹底打破了此前市場預判的80-90美元中樞,通脹上行的最大推手已經消退,這也意味著美銀的激進加息預期,存在很大的證偽風險。

      二、瑞銀:加息完全不成立,全年維持利率不變,2027年才降息

      和美銀極致鷹派完全相反,瑞銀觀點十分明確:當前市場對美聯儲加息的押注過于激進,市場嚴重過度解讀了沃什的鷹派表態。沃什在本次FOMC會議中并未釋放明確加息信號,市場的鷹派解讀屬于情緒性炒作。

      瑞銀基準判斷:2026年美聯儲全年維持利率不變,短期不存在加息可行性,貨幣政策拐點要等到2027年才會轉向降息。

      瑞銀不認可加息的四大核心論據:

      1、通脹壓力持續消退,高通脹不具備持續性

      5月美國通脹數據大概率鎖定了年內通脹高點。此前推升核心通脹的關稅成本傳導效應正在逐步出清,高度依賴關稅的商品漲價節奏顯著放緩。瑞銀測算,關稅退潮將在未來一年拉動美國通脹下行0.8個百分點。疊加近期油價持續回落,美國通脹后續只會穩步降溫,不存在持續走高的基礎,當下根本不具備加息的通脹條件。

      2、就業市場平穩,無加息倒逼動力

      沃什本人并未將勞動力市場視作本輪通脹上行的核心推手。當前美國就業市場整體平穩,并未出現過熱行情,不存在就業過熱倒逼貨幣政策收緊的情況,從就業維度來看,加息毫無邏輯支撐。

      3、下半年美國經濟動能持續走弱

      美國財政刺激效果逐步退坡,居民實際收入增長乏力,持續壓制消費需求。同時AI技術替代勞動力的潛在風險逐步顯現,一旦就業端壓力顯現,美聯儲政策重心會快速從“抗通脹”轉向“保就業”,加息動力會徹底弱化,后續甚至會重啟降息周期。

      4、美聯儲政策復盤周期,鎖死加息空間

      美聯儲當前正在開展全維度政策復盤,多重政策框架改革落地前,美聯儲會保持觀望態度,不會貿然調整利率,重大加息決策短期無法落地。

      同時瑞銀明確劃定三大加息硬性門檻,目前全部未達標:通脹預期持續抬升、經濟增速反彈至2.5%以上、失業率持續下行。三大條件無一滿足,加息完全不具備落地基礎。

      三、瑞銀中長期黃金核心觀點

      相比于搖擺的市場預期,瑞銀對黃金中長期走勢態度十分堅定。瑞銀認為,在全球央行持續增持黃金的大背景下,當前市場對黃金的定價過于悲觀,市場計價的激進加息預期屬于超額炒作。

      美聯儲政策利率中長期必然進入下行通道,當下被市場過度放大的加息預期,后續一定會修復回落。一旦加息預期出現搖擺、降溫,金價就會迎來明顯的修復反彈行情。

      四、個人研判:年內三次加息,過于激進、難以落地

      綜合兩家投行的邏輯,我個人更認同瑞銀的判斷,當前美國并沒有強力的加息動力。

      第一,美國通脹已經鎖定年內高點,下半年通脹回落是大趨勢,通脹降溫背景下,加息的必要性大幅降低。

      第二,美國經濟并非過熱,沒有強行加息的基本面支撐,貿然加息會直接沖擊經濟基本面,這也是特朗普團隊不愿意看到的結果。

      第三,美國高債務壓力下,持續加息會大幅抬升發債成本,持續壓制財政空間,美聯儲不具備持續激進加息的現實條件。

      所以當前市場極致鷹派的定價、年內三次加息的預期,整體過于激進、過于悲觀,后續大概率會逐步證偽。一旦加息預期降溫,黃金的壓制因素解除,行情自然會迎來修復反轉。


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