美銀喊加息三次，瑞銀說根本加不了，黃金到底應該聽誰的？

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：黑貔貅俱樂部

來源：雪球

近期黃金走勢完全被美聯儲加息預期主導，盤面持續走弱，現貨金價已經回落至4000美元這一關鍵心理關口附近。目前市場格局非常有意思：短期金價弱勢明顯、恐慌情緒蔓延，但市場對于黃金的遠期、長期走勢依舊普遍看好。

當下黃金交易的核心矛盾，是美聯儲年內到底加不加息。而當前華爾街頭部投行之間，出現了極其罕見的極致分歧，多空觀點完全針鋒相對。

其中最具代表性的就是美銀與瑞銀，一家極致鷹派、一家極致鴿派，兩家機構的判斷直接決定了當下黃金的短期定價。今天我們把兩家機構的核心邏輯完整拆解，搞清楚加息的真假預期，才能看懂黃金接下來的走勢。

一、美銀：2026年美聯儲將加息三次（全市場最鷹派預期）

美銀最新核心結論非常明確：2026年內美聯儲將加息三次，分別在9月、10月、12月各加息25個基點，累計加息75bp，終端利率上調至4.25%-4.5%，并且2027年全年維持利率不變。

要知道，今年美聯儲剩余議息會議僅剩5次，在剩余五次會議中落地三次加息，屬于全市場最激進的鷹派定價。近期美元指數走強、黃金持續承壓走弱，核心就是市場在提前計價美銀這類激進加息預期，這也是當下黃金短期弱勢的核心變量。

美銀支撐三次加息的三大核心論據：

1、通脹前景明確惡化，核心通脹黏性極強

美銀本輪看空黃金、看多加息，核心擔憂并非普通CPI數據，而是居高不下的核心通脹。當前住房通脹的降溫效應已經基本結束，核心服務通脹長期維持高位，疊加關稅、能源帶來的漲價沖擊擴散范圍極廣，整體通脹回落速度遠慢于市場預期，距離美聯儲2%的通脹目標依舊存在很大差距，高通脹的頑固程度遠超市場想象。

2、美國勞動力市場韌性超預期

此前美聯儲降息，是基于就業走弱的風險管理式操作。但近幾個月美國非農就業數據持續超預期，勞動力市場整體保持強勢，失業率持續處于低位。此前支撐美聯儲降息的基本面邏輯已經完全消失，勞動力市場的強勢表現，為美聯儲重啟加息提供了基本面支撐。

3、新任美聯儲主席表態極致鷹派，加息門檻大幅降低

新任美聯儲主席沃什整體表態偏向鷹派，明確表示當前貨幣政策并不具備足夠的限制性，控制通脹已經成為美聯儲當下的核心任務。從6月點陣圖可以看出，美聯儲內部過半官員支持年內加息，機構內部加息共識大幅提升，年內加息的政策阻力已經變得非常小。

不過需要客觀說明的是，美銀的觀點屬于市場極端鷹派預期，存在明顯變量。近期油價快速回落，WTI油價已經回落至70美元附近，徹底打破了此前市場預判的80-90美元中樞，通脹上行的最大推手已經消退，這也意味著美銀的激進加息預期，存在很大的證偽風險。

二、瑞銀：加息完全不成立，全年維持利率不變，2027年才降息

和美銀極致鷹派完全相反，瑞銀觀點十分明確：當前市場對美聯儲加息的押注過于激進，市場嚴重過度解讀了沃什的鷹派表態。沃什在本次FOMC會議中并未釋放明確加息信號，市場的鷹派解讀屬于情緒性炒作。

瑞銀基準判斷：2026年美聯儲全年維持利率不變，短期不存在加息可行性，貨幣政策拐點要等到2027年才會轉向降息。

瑞銀不認可加息的四大核心論據：

1、通脹壓力持續消退，高通脹不具備持續性

5月美國通脹數據大概率鎖定了年內通脹高點。此前推升核心通脹的關稅成本傳導效應正在逐步出清，高度依賴關稅的商品漲價節奏顯著放緩。瑞銀測算，關稅退潮將在未來一年拉動美國通脹下行0.8個百分點。疊加近期油價持續回落，美國通脹后續只會穩步降溫，不存在持續走高的基礎，當下根本不具備加息的通脹條件。

2、就業市場平穩，無加息倒逼動力

沃什本人并未將勞動力市場視作本輪通脹上行的核心推手。當前美國就業市場整體平穩，并未出現過熱行情，不存在就業過熱倒逼貨幣政策收緊的情況，從就業維度來看，加息毫無邏輯支撐。

3、下半年美國經濟動能持續走弱

美國財政刺激效果逐步退坡，居民實際收入增長乏力，持續壓制消費需求。同時AI技術替代勞動力的潛在風險逐步顯現，一旦就業端壓力顯現，美聯儲政策重心會快速從“抗通脹”轉向“保就業”，加息動力會徹底弱化，后續甚至會重啟降息周期。

4、美聯儲政策復盤周期，鎖死加息空間

美聯儲當前正在開展全維度政策復盤，多重政策框架改革落地前，美聯儲會保持觀望態度，不會貿然調整利率，重大加息決策短期無法落地。

同時瑞銀明確劃定三大加息硬性門檻，目前全部未達標：通脹預期持續抬升、經濟增速反彈至2.5%以上、失業率持續下行。三大條件無一滿足，加息完全不具備落地基礎。

三、瑞銀中長期黃金核心觀點

相比于搖擺的市場預期，瑞銀對黃金中長期走勢態度十分堅定。瑞銀認為，在全球央行持續增持黃金的大背景下，當前市場對黃金的定價過于悲觀，市場計價的激進加息預期屬于超額炒作。

美聯儲政策利率中長期必然進入下行通道，當下被市場過度放大的加息預期，后續一定會修復回落。一旦加息預期出現搖擺、降溫，金價就會迎來明顯的修復反彈行情。

四、個人研判：年內三次加息，過于激進、難以落地

綜合兩家投行的邏輯，我個人更認同瑞銀的判斷，當前美國并沒有強力的加息動力。

第一，美國通脹已經鎖定年內高點，下半年通脹回落是大趨勢，通脹降溫背景下，加息的必要性大幅降低。

第二，美國經濟并非過熱，沒有強行加息的基本面支撐，貿然加息會直接沖擊經濟基本面，這也是特朗普團隊不愿意看到的結果。

第三，美國高債務壓力下，持續加息會大幅抬升發債成本，持續壓制財政空間，美聯儲不具備持續激進加息的現實條件。

所以當前市場極致鷹派的定價、年內三次加息的預期，整體過于激進、過于悲觀，后續大概率會逐步證偽。一旦加息預期降溫，黃金的壓制因素解除，行情自然會迎來修復反轉。