美團股東大會全文實錄：王興交底過去5年得與失

昨日，美團在香港召開了股東周年大會。

面對過去一年行業慘烈的補貼大戰以及年內持續承壓的股價，美團CEO王興與CFO陳少暉等管理層與股東進行了深度交流。各家媒體多為快訊，碎片化報道為主，讀著難免覺得缺乏深度與連貫性，很難拼湊出美團高層在現場的全貌與真實考量。筆者還是老規矩，直接就給大家上全文了。

提問股東：

股票已經破發，想問管理層怎么看待當前股價，未來有什么想法？有回購計劃嗎？

王興：

首先感謝大家參加合作大會，尤其是看到一些熟悉的面孔，說明有不少公司是長期支持我們的。

關于股價問題，今年乃至過去幾年的表現確實不是特別理想，我們深感責任重大。我們會在努力能做好的范圍內去經營好公司。對于外部的宏觀因素，或者一些不那么理性的同行的做法，我們一方面積極應對，另一方面也呼吁整個行業能夠更理性地發展。

回到美團本身，我們公司的使命非常具體——幫大家吃得更好。這個過程中伴隨著科技變化、行業成長，以及我們在履約形態上的不斷進展。比如從最初的團購，到后來做外賣；從外賣只做交易，到自己組織運維網絡；從最初只送餐廳的餐，到做閃購，覆蓋更多品類，包括送藥、送花、送超市商品。圍繞食品這個方向，相信還有很大的空間。

過去幾年股價的表現，一方面跟競爭有關，一方面可能跟整體市場流動性有關，但這些都不在我們的影響范圍之內。我們能做的還是把自己能經營好的事情經營好。

在外賣和即時零售競爭上，我們看到今年以來幾大行業的態勢已經在好轉。過去一年是非常瘋狂的競爭，不合理的競爭耽誤了整個行業幾乎整整一年，但現在終于在逐步回到正軌。新業務方面，小象超市是一個非常有前景的業務，增速很好，單位經濟情況也很好，用戶反饋也非常好。在資本配置方面，我們會在合適的情況下積極退出一些外部投資；對于目前業務情況不那么明朗、但需要大額投入的方向，我們會比較理性、有財務紀律地去投入。

陳少暉：

這也是包括管理層在內非常關注和重視的問題。我們正視現實——過去一段時間股價的表現肯定是不理想的，有多種原因。但更重要的是，我們非常看好公司的基本面。雖然有各方面的風險、挑戰和競爭，但我們非常堅定——美團所做的事情，在創造巨大的商業價值和社會價值。今天的股價，我認為是嚴重低估了公司基本面的價值。

我們有打算積極進行包括回購在內的股東回報。事實上我們一直把股票回購作為股東回報的主要手段。從2024年1月到2025年5月，我們總計回購了占公司股本約4%、接近36億美元的股份。

從比較常規的年份來講，我們的計劃是至少覆蓋公司增發的長期激勵部分，大概是1%的比例，這是基礎線。去年是比較瘋狂投入、惡性競爭的周期，所以我們從5月份之后暫停了股票回購。但我們一直在思考和關注什么樣的時機合適，也一直得到董事會的支持，有相應的額度允許我們在合適的時機采取行動。

我也想補充一句——公司股價最后的表現不是靠回購做出來的。我們管理層花費更多精力的，還是讓基本面做得更好。我們認為去年Q3可能是最壞的時候，從今年Q1業績可以看到行業在向好的方向轉變。我們會積極把握這個時間窗口，綜合運用基本面提升、回購等手段，最終實現對股東回報的最大化。

提問股東：

第一個問題，關于AI發展，在三年中期維度下，怎么考慮賦能業務以及資本開支的規模？很多股東擔心公司會激進地在AI方向大規模投入，導致基本面出現比較嚴重的問題。第二個問題，公司對AI產業進行了一些外部投資，這些公司最近漲得非常好，退出計劃是什么？

陳少暉：

美團公司的使命是“零售+科技”。零售，包括商品零售和服務零售，是一個巨大的場景，科技在里面可以有巨大的賦能。反過來，這個場景對科技也是有很大驅動的——我們會積累大量的行為數據，本身也有巨大的需求。我們積極探索無人車、無人機，雖然今天還沒有完全商業化，但這些場景正是“零售+科技”戰略的體現。

我們認為這類少數股權的創新型投資，對美團既有財務價值，也有戰略價值。從財務價值角度，與AI相關的資產在資本市場確實能獲得更高的溢價。從戰略價值角度，我們希望美團是第一家領先應用AI場景的公司。

我們現在持有幾家非常不錯的創新科技公司的股份：理想汽車約12%持股、智譜AI約3.9%持股、宇樹科技約7.6%持股。這些上市公司持有的股份價值超過約500億元，加上非上市公司股份（按賬面價值），總計超過650億元。

對于已經上市的公司，過了解禁鎖定周期后，我們會積極考慮變現。我們會綜合考慮公司本身的流動性、市場環境、估值的合理性，以及短期的資金使用需求，包括境內、境外資金的分布?？傮w來講，我們會把它當做整個資產配置里很重要的一環，用ROI綜合角度去平衡。

王興：

AI這個問題，我得分幾部分來說。

一是對公司原有業務的影響。所有公司都要面對兩個問題：產品上怎么用AI，以及工作流程上怎么用AI。AI轉型不是可選題，是必答題?，F在的AI跟三四年前只是簡單聊天不一樣，Agent出來之后，它的威力超出了多數人的想象，對工作流程會有很大的影響，這是一個相當重大的變革。

二是在產品上怎么用AI。我們有積極的嘗試，包括美團APP里的“小團”功能。但目前還沒有看到最爆發性的結果。我相信將來打字會越來越少，用語音會越來越多。

三是資本配置問題。在AI轉型過程中，token消費本身就是不少的，到底是自己有資本支出去部署算力，還是買外面的token，我們都在積極評估，目前兩者都在用。我們會考慮到公司本身的現金流情況，不會盲目做超出我們資本能力的投入。我們依然認為AI是非常積極的生產力工具，會在力所能及的范圍內進行投入，但不會超出我們財務能力去做非常瘋狂的投入。

提問股東：

請詳細介紹一下小象前置倉、實體店和快樂猴的發展戰略和潛力。另外，我生活在四線城市，小象開了之后經常買，但感覺商品品質有些不足，比如堅果會潮，早餐添加劑比較多，公司在產品力提升方面有什么想法？

王興：

非常感謝你支持小象業務，我自己也非常喜歡小象的服務，我們全家都是小象的忠實用戶。我媽更夸張，在北京每天買兩單，平均每天2點幾單，即時零售已經很現實地改變了大家的購物習慣。

小象總體策略是線上線下結合，兩條腿走路。去年12月我們在北京萬柳開了第一家小象線下店，今年4月在寧波開了第二家，今年還有幾家會開。之所以認為新一代超市需要線上線下融合，是因為線上可以布城市廣、點位密、快速送達，但還是有一部分需求需要在線下看到才更有幫助。當你走進一個店，你能看到的商品呈現比任何手機屏幕都更好，你還能聞到味道。去過之后對小象超市的品牌品質會有更多信心，復購時就可以直接在手機上下單。

另一個重要趨勢是，這個模式在更多城市是可以成立的。至少發達地區的縣城和其他地區的地級市，都是有消費力的，因為這并不是奢侈品生意，而是日常超市業務。

關于商品品質，我非常同意還有很多提升空間。中國現在有非常強的生產能力，怎么樣有好的流通渠道把好東西推到消費者手里，不是光靠線上平臺業務就能做到的。越是非標品，越是如果只卷價格，最后一定會卷到底線以下。我們希望構造一個好的環境，讓大家不是只看價格，而能在更多維度上做選擇。大家知道山姆近幾年非?；?，但山姆的供應鏈也主要是國內的。中國供應鏈服務中國消費者，中間只需要一個好的商業實體，我們相信這里有很大機會。

關于快樂猴，它走的是高自有品牌占比、少SKU的社區超市路線。每個快樂猴店面大概七八百平，開在社區里，服務周邊用戶，通過少SKU和高自有品牌占比實現極致性價比。兩個業務的商品定位會有一定錯位。

中國以往本土超市最大到1000億左右，但這個市場總體非常大。美國沃爾瑪一家一年銷售額是六七千億美元，中國總體消費與美國大致可比，將來頭部玩家能有大幾千億乃至過萬億的規模。所以小象會急劇拓展，把商品供應鏈能力做強，通過線上線下店同時開的方式實現更大區域的覆蓋。

提問股東：

美團和淘寶閃購在外賣上的競爭非常激烈，能介紹一下最新的競爭情況嗎？美團的優勢是什么，為什么能顯著領先于淘寶閃購？以及今年在外賣上能不能盈利？

陳少暉：

去年到現在一年多，競爭比較瘋狂，我們粗算下來整個行業可能投了2000億，對很多行業來講都是天文數字。我們非常反對這種無效的內卷——低價低質，主要通過補貼來獲取流量，除了補貼之外并不能給行業帶來增量價值，甚至在某種程度上對商家和行業的經營帶來了干擾和破壞。

經過這輪喧囂，我們看得更清楚了。美團依然明確保持了在餐飲外賣和即時零售的整體領先優勢，依然是絕對的第一品牌，用戶和商戶的首選。我們認為真正有價值的30元以上的訂單，我們保持住了70%以上的市場份額。在這個過程中，友商與我們在單位經濟模型上的差距，事實上是在拉大而不是在縮小。

這個過程也體現了業務的競爭壁壘——這次競爭周期是對業務壁壘、護城河的一次極限壓力測試。在這種投入量級下，我們維持這樣的地位，是一個比較有說服力的回答。這個業務對于領先者來講，依然有極強的網絡效應和規模優勢，用戶的復購和留存都顯著優于第二名和第三名。

我們也通過更深入產業鏈、在一些核心品類上的自營，把marketplace賣場業務和自營業務更好地結合，為用戶提供更綜合的選擇。長期來講，我們對行業回歸理性之后的發展前景非常有信心。

提問股東：

去年內卷對我們公司的對外政策影響很大，想問今年的出海戰略怎么規劃？

王興：

美團在中國互聯網公司里算是國際化相對晚的。我們在2022年底籌備，2023年5月Keeta在香港開業，2024年在沙特開，2025年在海灣的一些其他國家包括阿聯酋、卡塔爾、科威特、巴林，2025年底在巴西開。

越是環境變動，我們越是要聚焦。在整個公司層面我們會更多圍繞即時零售來做。之前在海外有些其他小的場景（比如充電寶）已經關停了，在海外聚焦到即時零售上面。

在區域上，我們不會盲目快速擴展，但在原有擴展的地域都取得了不錯的結果。香港我們是2023年5月進入，一年之內就已經單量第一了，到去年10月份我們提前實現了UE轉正，從進入到不到兩年半的時間實現“上岸”。中東的一些國家，改善趨勢更快。巴西是一個很大的市場，我們以圣保羅為最初的點，去熟悉當地環境。總體而言，在海外我們還是會持續精進地投入，但不會是非常激進的擴張。

提問股東：

第一，美團過去5年，認為有哪些錯誤的路徑？第二，關于物理AI——無人車、機器人的聯動，未來在經營效率上對美團有什么提升？有沒有辦法量化？

王興：

感謝有這么堅定支持我們的股東，我們更覺得責任重大。我個人從2010年美團成立到現在一直都沒有賣過股票。之前有顯示我賣股票的記錄，是因為在2021年我把個人持股的10%捐出來放到一個公益基金會，是完全因為公益目的，基金會需要陸續賣一些股票才有錢支持公益項目，但我個人是一股都沒有賣過的。

關于過去幾年的復盤，我想講兩件事情：

第一，該干卻沒干的——更早出海。回頭看，我們可能應該更早出海，尤其是在疫情之前的2018年底或2019年。疫情兩年，海外的滲透率迅速上去了，而我們錯過了疫情期間國外滲透率快速提升的階段。

第二，優選的反思。優選大家知道我們非常努力，投了很多資源，但最后沒有取得更好的結果。優選是在我們“大零售”方向上的嘗試，并不是無邊界擴張，一直圍繞美團的使命。2020年我們看到社區團購模式有非常高的履約效率和爆發性的成長潛力，當年7月份入場，到去年接近5年的時間有大量投入。

但之所以沒有取得足夠符合預期的結果，是因為那個領域是最拼性價比、對價格最敏感的市場。越是非標品，越是如果光卷價格，最后會卷到底線以下。我們又不希望做底線以下的事情。經過幾年努力，看清楚這個事情之后，我們覺得需要換一個模式——快樂猴在一定程度上延續了優選想干的事情，但換了一種模式，通過深入供應鏈來實現極致性價比，而不是光做賣場讓賣家競價把價格卷到底線以下。

提問股東：

今年四五月份社零數據不是很理想，想問是否會對公司酒旅業務帶來壓力？面對跟抖音激烈競爭的情況，短期是保市占和增長，還是保利潤？以及對26年之后到店酒旅有什么展望？

陳少暉：

到今天，我們看到抖音和美團在這個場景上越來越顯現出差異化的競爭——兩個平臺的天生稟賦非常不一樣，一個是天然的內容和娛樂平臺，一個是以生活服務一站式交易為核心的平臺。

在美團核心產品上，我們為商家提供的是一站式經營服務，對用戶來講是包括內容、持續發現，以及全套會員體系與商戶體系打通的綜合體驗，這是真正的差異化價值。關于投入，我們會更關注ROI，不會純粹為了追訂單份額做無效的投入。目前到店酒旅部分仍然保持20%~30%之間的利潤率，不同季節有一些季節性波動，本身這是一個很好的業務。

我想補充一點——我們希望把到店和即時零售做一個綜合的一站式生活平臺來看，這是美團比較獨有的綜合優勢。我們有高頻的外賣、即時零售流量，這個流量是基于LBS的本地流量，對于商戶的營銷針對性非常強。從流量總量角度，抖音一定比美團高，但抖音的流量更通用更泛化，更適合一些特定場景，比如一次性的低價營銷促銷。

舉一個細節——我們現在推出了很多“安心服務”，讓用戶在上面消費更加安心，這不是純流量導入的思路。很早的時候，美團在團購早期就率先提出無條件退款，讓用戶消費沒有后顧之憂。我們相信，做一個持續創新、不斷把線上線下結合、不斷發揮平臺優勢的生活服務平臺，美團會長期保持這一塊的優勢。

提問股東：我注意到，我們小區電梯里有五六成是騎手配送員，而電梯維修是小區最大的支出，需要動用維修基金。現在配送頻次越來越高，10塊錢的東西就叫一單，這其實是把成本轉嫁給了小區業主。另外，現在北京的摩托車（外賣騎手）越來越多，從社會角度說，這么多摩托車占用交通資源，長期來說對社會的意義是什么？“萬物到家”的愿景，可能會在物理世界遇到天花板，小象開線下實體店可能是對的。

（此部分為股東表達觀點，供管理層參考。）

現在美團的模式，都是移動互聯網后期的產物。AI時代最大的變化是什么？是要成為消費者的大腦。現在消費者跟美團的關系是甲乙方關系，但在AI時代，美團應該幫我來做決策，我只要確認就行，東西你來送。阿里跟美的簽了戰略合作協議，要把大模型移植到美的的家庭場景中，掌握客戶需求——比如冰箱里該補貨了——然后提出建議，客戶確認、一鍵下單、馬上送達。AI時代的競爭，取決于能不能成為客戶的大腦或客戶大腦的輔助，想請教王總在這一塊有什么思考？

王興：

短期的動作還沒有太多，但長期的思考是有一些的。通過智能家居主動捕獲需求的想法，其實不是阿里和美的今天提出的——10年前亞馬遜的Alexa，甚至更早，大家都嘗試過這個方向。但這個事情能不能推開，還是得看很多實際的落地要素：準確不準確、成本效益怎么樣……包括亞馬遜當年有很多嘗試，后來更聚焦的時候，很多嘗試都關掉了。這個方向是對的，但具體實現需要時間。

AI帶來的變化是巨大的。今天大家還是更多在手機上用，但手機可能并不是最自然的AI設備。打字肯定是個不自然的事情，將來可能更多是語音、更多是其他形態。智能家居、智能眼鏡、耳機或其他可穿戴設備，未來有很多可能性。

在這個過程中，我們保持開放心態去了解。不可能所有事情自己都做，所以我們把自己能干的事情盡量干好，能合作的地方進行更多合作。我們的對外投資，一部分正是為了了解最前沿的發展方向，哪些可以跟我們比較好地結合。我們會繼續把現在已經有一定規模、但依然還有很大提升空間的履約效率、商品豐富度、價格做得更好，同時對AI帶來的新入口保持開放心態去嘗試。短期內我認為還不會成為最顛覆性的事情，但這個方向是非常值得持續關注和布局的。

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