年營收28億，巴奴第三次沖刺港交所

6月17日，來自河南鄭州的巴奴國際控股有限公司（以下簡稱巴奴）更新招股書，繼續推進港交所主板上市進程，中金公司和招銀國際擔任聯席保薦人。

這是巴奴第三次向港交所發起沖擊。此前兩次遞表均因超過6個月有效期而自動失效。若此次成功登陸資本市場，巴奴將成為繼呷哺呷哺、海底撈之后，港股第三家上市的火鍋品牌。

從河南安陽的一家街邊火鍋店起步，到如今成為全國品質火鍋賽道的重要玩家，創始人杜中兵帶領巴奴走過了二十余年。此次更新招股書，也讓這家長期堅持“產品主義”的火鍋企業，再次站在了資本市場的聚光燈下。

來源：網絡

01.

二十四年深耕毛肚賽道

提起巴奴，繞不開創始人杜中兵。

創業前，杜中兵曾從事生鐵、焦炭貿易，并由此積累了第一桶金。2001年創業初期，他前往重慶學習火鍋技藝，了解到火鍋最早與江邊纖夫有關。

杜中兵曾在央視節目中提到，最初想把品牌命名為“纖夫號子”，希望將纖夫團結同心、逆流而上的精神融入團隊，但因名稱已被注冊，最終改為“巴奴”。“巴奴”在當地語境中指代纖夫，讀起來簡潔，也更具辨識度。

杜中兵 來源：河南頻道

彼時，國內火鍋行業仍處于較為粗放的發展階段，火堿發制毛肚、老油循環使用等現象并不少見。杜中兵從創立之初就定下了“給家人吃的火鍋”這一標準，拒絕跟隨行業潛規則，率先引入木瓜蛋白酶嫩化技術處理毛肚，并推出“一鍋一料”的底料模式。

創業最初五年，巴奴在安陽本地開出五家門店，而同期當地不少火鍋店都因經營不善陸續退出市場。

2007年，巴奴正式成立公司，搭建起企劃、財務、運營等完整部門，告別個體經營模式，進入規范化管理階段。兩年后，巴奴走出安陽、進入鄭州，并將總部遷至這座中原省會城市，正式開啟全省擴張。

2012年是巴奴發展的關鍵轉折點。經過系統調研，杜中兵決定將品牌更名為“巴奴毛肚火鍋”，砍掉大部分非核心菜品，把資源集中在毛肚和野山菌湯兩大單品上，并打出“服務不是巴奴的特色，毛肚和菌湯才是”的定位。

次年，巴奴全面停止加盟業務，轉向全直營模式，同時在河南原陽建成首個中央廚房，把食材品質、供應鏈效率和門店體驗的控制權掌握在自己手中。

2015年，杜中兵正式提出“產品主義”的經營理念。同年，巴奴聯合西南大學團隊升級木瓜蛋白酶嫩化技術，進一步替代傳統火堿發制工藝。

此后，巴奴逐步走出河南，進入北京、上海、深圳等一線城市，從區域火鍋品牌成長為全國品質火鍋賽道的重要代表。

02.

直營門店突破兩百家

二十余年的深耕，最終體現在持續增長的經營數據上。

招股書顯示，2022年至2025年，巴奴營業收入分別為14.33億元、21.12億元、23.07億元和28.46億元。三年間，公司營收規模接近翻倍。

盈利能力也在持續改善。巴奴在2022年小幅虧損后逐步扭虧為盈，2023年至2025年年內利潤分別為1.02億元、1.23億元和2.06億元。2025年，經調整利潤達到3.17億元，同比增長88.7%，利潤水平進一步提升。

來源：招股書

門店擴張是業績增長的核心支撐。

截至2026年6月12日，巴奴已在全國57個城市布局200家直營門店，較2023年初增長132.6%。其擴張節奏逐年加快：2023年新開25家門店，2024年新開35家，2025年新開44家，一線及新一線城市是重點布局區域。

隨著門店網絡擴大，運營效率也有所改善。2025年，巴奴同店銷售增長率達4.8%，翻臺率提升至3.6次/天，同比提升約0.4次/天。

與此同時，巴奴主動下調客單價，以覆蓋更廣泛的消費群體。其客單價從2022年的147元降至2025年的139元，在品質定位與消費理性之間尋找新的平衡。

來源：招股書

直營模式背后，供應鏈能力是關鍵基礎。目前，巴奴已建成集生產、物流于一體的綜合性中央廚房體系，覆蓋核心運營區域，為食材統一采購、加工和配送提供支持。

根據弗若斯特沙利文的報告，按收入計算，巴奴是2025年中國品質火鍋市場最大的品牌，市場份額約3.6%；按單品牌收入計算，其在整體火鍋市場中位列第二，市場份額約0.4%。

在《2024胡潤中國餐飲品牌TOP100》中，巴奴同樣榜上有名，成為中原地區走出的代表性餐飲品牌之一。

03.

火鍋賽道迎大考

巴奴的上市進程，也是中國火鍋行業發展的一抹縮影。

作為餐飲行業規模最大的品類之一，火鍋市場仍在持續擴容。弗若斯特沙利文數據顯示，中國火鍋行業市場規模從2019年的5188億元增長至2025年的6453億元，預計2030年將達到8539億元。

來源：招股書

與此同時，行業連鎖化率持續提升，市場資源進一步向頭部品牌集中。但在表面擴容之下，火鍋賽道內部的分化已愈發明顯，頭部品牌與中小玩家的經營境況正在拉開差距。

目前港股已有兩家火鍋上市公司，但二者的發展路徑并不相同。

龍頭海底撈2025年營收達432.25億元，年內凈利潤為40.42億元，規模優勢依然明顯。不過，其凈利潤同比下滑14%，翻臺率也從4.1次/天降至3.9次/天，正處于門店調整與精英效率優化的階段。

《2025希爾斯·胡潤全球餐飲企業價值TOP50》顯示，海底撈以650億元人民幣的企業價值位于榜單第18位。

海底撈 來源：網絡

另一家港股火鍋品牌呷哺呷哺，則仍面臨較大的經營壓力。2025年，其營收37.89億元，同比下滑20.3%，全年虧損2.96億元，已連續第五年陷入虧損，累計虧損額已超過15億元。

呷哺呷哺 來源：呷哺呷哺官網

行業整體也在經歷周期調整。過去兩年，火鍋賽道價格戰持續，人均消費整體下行，大量中小品牌出清，全國火鍋門店總量較峰值減少約8萬家。

在同質化競爭加劇的背景下，細分賽道成為突圍方向，品質火鍋市場的增速跑贏行業整體，2019年至2025年復合年增長率達4.6%。消費者對食材品質、健康安全的關注度持續提升，也為差異化品牌提供了增長空間。

若巴奴成功上市，港股火鍋板塊將迎來新的成員，品質火鍋賽道也將為多出一個新的估值樣本。

但資本市場不會只看增長故事。門店快速擴張后的管理半徑、供應鏈體系的持續優化、食品安全的常態化管控，以及價格帶調整后的品牌定位平衡，仍將是巴奴需要長期作答的問題。

上市只是一個階段性節點，并非終局。

從安陽街邊店到第三次沖擊港交所，巴奴靠著產品主義的長期主義走到今天。接下來，它要面對的不僅是資本市場的檢驗，更是行業周期、消費變化和全國化擴張的多重考驗。

火鍋賽道從不缺少新品牌，也從不缺少故事。真正能夠穿越周期的，始終是那些既能守住產品品質，又能持續適應市場變化的企業。

本文由胡潤百富綜合整理

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