沖壓業務見頂之后，無錫振華1.08億布局第二曲線

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本周，無錫振華（605319.SH）連發兩紙公告，只為一件事——收購德維嘉汽車電子系統（無錫）有限公司（簡稱“德維嘉”），從傳統車身沖壓、精密電鍍雙主業，向汽車智能化零部件領域延伸，開啟業務結構升級。

6月23日，無錫振華披露了《關于收購德維嘉汽車電子系統（無錫）有限公司控股權暨簽署股權轉讓協議的公告》（簡稱“轉讓協議”），官宣以1.0772億元現金收購汽車電子企業德維嘉57%控股權，同步敲定三年業績承諾、股權質押擔保、遠期收購權等全套交易條款。

《轉讓協議》披露后僅兩天，無錫振華火速與賣方簽署《補充協議的議案》，取消《轉讓協議》中部分賣方業績補償的1000萬元上限，并增加賣方剩余股權的質押補償機制，以及明確無錫振華在賣方未來轉讓剩余股權時享有優先購買權。

本次交易還不觸發關聯交易或重大資產重組，加上不用發股也不用舉債，故交易事項僅需公司董事會審批。

無錫振華從一開始便避開各種阻礙上市公司收購交易的流程，力求實現快速交割，操盤手段穩妥又老練。

01#從鄉鎮小廠到零部件龍頭的進階之路

無錫振華的成長軌跡最早可追溯至1989年，前身系無錫胡埭鎮校辦集體企業胡埭自動化儀表廠，早期以普通五金加工為主。

1991年，企業搶抓乘用車國產化機遇，切入汽車沖壓小件配套領域，正式邁入汽車零部件賽道，隨后在1995年又更名振華轎車附件廠，聚焦汽車零配件主業，依托扎實的制造工藝在區域市場站穩腳跟。早期的振華長期依托上汽體系深耕配套，積累了成熟的整車配套經驗與穩定的產業口碑。

2006年是公司發展的關鍵分水嶺，振華完成徹底民營化改制成有限責任公司，錢金祥、錢犇父子收攏股權成為實控人，確立穩定的家族實業經營格局。自此，振華開啟了市場化、全國化擴張之路，一改早期區域性小廠定位，持續深耕汽車車身沖壓、焊接總成核心業務。

2010年后，無錫振華跟隨上汽等主機廠屬地化布局，陸續落地武漢、鄭州、寧德等外地生產基地，擺脫地域限制，形成貼近主流整車廠的就近配套模式。

2017年，公司完成股份制改造，搭建員工持股平臺，完善現代化治理結構，為資本化發展鋪路，并于次年更名為無錫市振華汽車部件股份有限公司。

2021年，無錫振華在上交所主板成功上市，正式登陸資本市場，募資持續擴產夯實新能源配套能力，順利切入特斯拉、理想、智己等新能源車企供應鏈，完成從傳統燃油車零部件廠商向“燃油+新能源”雙線配套企業的轉型。

2023年，無錫振華完成首次并購交易，通過收購無錫開祥科技，成功切入精密選擇性電鍍、半導體IGBT電鍍賽道，打通高毛利第二增長曲線，形成“車身沖壓+精密電鍍”雙主業格局。

在傳統沖壓業務日趨內卷、行業競爭進入存量博弈的背景下，為進一步突破增長邊界、切入汽車智能化高景氣賽道，無錫振華啟動外延并購布局，由此催生了本次收購德維嘉、布局車載高頻高速線束的戰略動作。

02#一份兼顧當下和未來的交易條款

根據無錫振華披露的信息，本次交易以收益法為核心評估依據，標的公司股東全部權益評估值2.02億元，最終雙方協商整體估值1.89億元，較專業評估值適度折價，定價公允合理。

不過，相較于標的4745.29萬元的凈資產，本次交易存在325.68%的評估增值，但其高溢價具備充分產業邏輯：德維嘉屬于輕資產科創型企業，核心價值集中在專利技術、成熟工藝體系與優質車企客戶資源，無法通過賬面凈資產體現，且汽車高頻高速線束行業處于高速擴容周期，市場景氣度與標的成長性充分支撐估值溢價。

同時，交易采用差異化定價模式，針對創始經營股東與外部財務股東實行分層定價，對繆蔚翰、姚翔、王燕等創始團隊統一采用26元/股平價定價，深度綁定核心經營層；對珠城科技這一外部財務股東以41.67元/股高價結算，通過適度讓利掃清交易障礙，保障并購順利落地，市場化博弈特征顯著。

此外，本次交易在風險防控層面搭建了完善的兜底機制。雙方明確2026-2028年三年業績承諾期，要求標的累計扣非歸母凈利潤不低于6000萬元，年均盈利穩定在2000萬元以上，貼合行業擴容節奏與標的成長潛力。

后續補充協議進一步強化風控，刪除原有1000萬元業績補償上限，全額鎖定業績兜底責任；同時要求創始股東將剩余43%股權全部質押至上市公司名下，疊加創始股東股權轉讓優先購買權條款，徹底綁定核心團隊利益，杜絕業績失諾、團隊流失風險。

本次交易還為上市公司預留了遠期整合空間，約定標的后續盈利達標后，無錫振華可按最高10億元估值收購剩余股權，為未來全資控股、深度整合預留充足彈性。

最終，無錫振華敲定對德維嘉57%控股權的收購，整體交易對價為1.0772億元，全程采用現金支付，無需募集資金、不構成關聯交易及重大資產重組，僅通過董事會審批即可落地，交易流程簡潔高效，方案設計兼顧市場化、穩健性與靈活性，通過差異化定價、嚴格業績兜底、遠期股權預留三重設計，最大化降低并購風險、保障上市公司權益。

03#趁著還能出手的時候

目前，無錫振華依靠傳統沖壓和精密電鍍兩大現有業務支撐。其中，傳統沖壓業務是當初支撐公司能夠上市的主業，精密電鍍業務則是通過2023年收購無錫開祥科技而來。

公司財報顯示，2023-2025年，精密電鍍業務凈利潤分別為0.86億元、0.94億元、1.02億元，每年穩定實現約800-1000萬元的凈利潤增量；傳統沖壓業務凈利潤分別為1.12億元、1.21億元、1.30億元，同樣維持每年約900萬元左右的利潤增量。兩者增量規模相近，但盈利結構瓶頸極其突出，也是本次并購最核心的數據支撐。

第一，投入產出效率嚴重失衡。沖壓業務貢獻公司近70%營收、占用超80%固定資產與產能資源，三年累計資本開支數十億，僅實現每年千萬級微薄利潤增量；而電鍍業務幾乎無重資產折舊壓力，以極小資產體量，穩定輸出同等規模利潤，資產回報率遠超沖壓業務。

第二，沖壓業務邊際增長已經鎖死。沖壓業務2023-2025年毛利率常年鎖定在18.5%-19.1%低位，三年幾乎無提升空間，即便營收持續高增、產能持續擴張，也無法帶動利潤率改善，屬于典型的“規模不增效、增收難增利”。

第三，增長屬性完全不同。電鍍屬于高壁壘、技術驅動型成長業務，盈利持續爬坡；沖壓屬于完全競爭、產能驅動型成熟業務，利潤增長已觸及行業天花板，未來只能隨整車行業周期被動波動，無獨立成長邏輯。

綜上，無錫振華兩大主業雖然均保持正增長，但傳統沖壓業務的增長模式已接近瓶頸末端。其依靠重資產堆規模、靠墊資換訂單、靠擴產換微利的模式，資本效率低、成長性弱、估值上限低，已經無法獨立支撐上市公司中長期發展。

反觀高毛利、輕資產的電鍍業務持續穩健爬坡，驗證了公司“高技術壁壘零部件”的盈利模型遠優于傳統結構件制造。

與此同時，公司經營現金流連續三年保持充裕，2025年凈額達5.68億元，現金流儲備充足，但傳統主業已無優質擴產回報空間，大量閑置資金缺乏高景氣賽道落地場景，產業轉型、外延并購成為必然選擇。

因此，無錫振華收購德維嘉切入汽車高頻高速線束賽道，是在自身尚有閑置資金的時候未雨綢繆，能出手時即出手，以免未來遇到業績瓶頸而沒有資本支持優質資產并購。

更何況此次交易還能復制并購電鍍業務時的高壁壘、高回報成長邏輯，用智能化零部件新產能，替代低效、飽和的傳統沖壓增長模式，徹底打開公司未來盈利與估值的上限。

04#全新的成長空間

本次收購標的德維嘉是汽車智能化線束領域的優質專精企業，2019年成立以來專注Fakra、HFM、HSD、H-MTD四大高頻高速線束的研發、生產與銷售，產品精準適配智能駕駛、智能座艙、車載信息娛樂等核心智能化場景，是新能源汽車電子架構升級的核心配套零部件。

相較于傳統汽車零部件，高頻高速線束技術壁壘高、行業景氣度充足，全球市場規模從2022年的105億元快速攀升，預計2026年可達518億元，增長空間廣闊。標的公司手握21項核心發明專利，在同心線束制造、智能檢測、氣密性測試等領域形成獨特技術優勢，有效解決車載高速信號傳輸穩定性難題，目前已成功切入上汽、小鵬、長安、奧迪等主流車企供應鏈，2025年營收接近1.2億元，具備成熟量產能力與穩定經營基礎。

從產業協同維度來看，本次并購是典型的傳統制造與智能科創的雙向賦能、互補升級，徹底補齊無錫振華的業務短板。一方面，無錫振華深耕汽車制造三十余年，擁有成熟的規模化生產體系、完善的主機廠供應鏈渠道、充足的現金流與標準化上市公司治理體系，能夠為德維嘉提供產能擴張、客戶擴容、技術迭代的全方位支撐，解決標的公司體量偏小、資金有限、難以承接大額訂單的發展瓶頸，助力其快速釋放技術與產品優勢。

另一方面，德維嘉的入局，讓無錫振華成功切入汽車智能化高景氣賽道，填補了公司在智能車載電子零部件領域的空白，推動公司業務從單一的車身沖壓、精密電鍍，升級為“沖壓結構件+精密電鍍+智能電子零部件”的三維業務體系，徹底擺脫傳統主業增長內卷的困境。

根據公告，無錫振華將在收購完成后取得德維嘉絕對控制權，通過派駐多數董事與財務負責人，將標的納入上市公司標準化內控體系，實現合規化管控，同時保留原有核心經營團隊，兼顧管理升級與經營活力。

長期來看，本次產業整合將有效優化公司整體盈利結構，提升高毛利智能化業務占比，增強企業核心競爭力與行業抗風險能力，助力公司完成從傳統汽車零部件制造商向綜合性智能汽車配套服務商的戰略轉型，為企業中長期發展注入全新增長動力。

不過，本次交易尚需辦理股權交割等手續，存在不能按期順利完成交割的風險。并且，哪怕交易最終順利落地，仍存在商譽減值、業績承諾未達標、跨業務整合不及預期等潛在風險，后續業務落地與協同效果釋放，將成為公司轉型升級的核心觀察要點。

尾聲

不同于一些盲目跨界擴張的企業，無錫振華依托充裕的現金流、穩定的實控團隊、成熟的供應鏈資源，在傳統主業增長見頂、行業內卷加劇的節點，提前布局高壁壘、高景氣的智能化新賽道，并以穩健并購的方式復制優質盈利模型、破除成長瓶頸。

未來，隨著三維業務體系逐步成型、智能電子業務持續放量，公司或將徹底擺脫傳統制造企業的估值束縛，完成從規模擴張向質量增長的深度蛻變，在汽車產業智能化升級浪潮中搶占長期發展先機。