一份“祥和”的IDC報告背后，資本市場為何持續冷遇影石創新？

文 | 智能相對論

作者 | 葉遠風

最近，IDC發布了2026 Q1全球手持智能相機行業報告，給出了一份整體暖意十足的產業數據。全球手持智能相機出貨量同比增長33%，市場五年復合增速接近18%；細分賽道全景相機增速超55%、運動相機增長39%，行業整體景氣度仍在向上。

放在行業里對比，影石創新的表現似乎可圈可點：整體手持相機市場份額22%，出貨量同比大漲66%，增速位居行業第一；全景相機賽道守住68%份額，地位穩固；二季度新品的增長曲線的想象空間被打開。

產業端數據溫和向好、新品熱度在線，但二級市場給出了不太積極的反饋。

6月11日影石創新首發限售股正式解禁，當日開盤價163.39元；截至6月25日，股價回落至138.02元，區間跌幅超15%，期間多次刷新上市以來歷史新低。

一邊是行業增長、新品熱鬧，一邊是股價持續陰跌、資金持續流出，資本市場似乎并不愿意待見影石創新。

在一個十分鼓勵科技創新的時代，原因究竟是什么？

事實上，拋開光鮮的行業增速數據，影石創新正身處多重結構性壓力之中。

首先，細分賽道天花板有限，全景相機雖獨占市場近七成份額，但整體市場全年出貨體量僅百萬臺級別，賽道存量空間難以支撐公司長期大規模增長；增量核心的可拆卸拇指相機賽道，大疆憑借Osmo Nano占據過半市場份額，持續擠壓影石增量空間。

同時行業整體進入價格戰周期，運動相機、云臺相機均價同比分別下滑11%、12.5%，行業整體盈利中樞持續下移。疊加2026年全球存儲芯片價格持續上行，上游成本壓力長期存在，頭部存儲廠商股價普遍走強，市場預期芯片漲價周期延續，硬件廠商毛利率修復短期看不到明確拐點。

因此，如果結合IDC報告，可以粗略推測，影石創新的市場擴張行為符合典型的“以價換量”，為了爭奪市場，進一步讓出了利潤空間。這時候，當其受限于體量等因素，在成本議價能力上要顯著弱于對手，一旦被對手用持續的價格戰拖著（對手能夠持續保持一定的利潤），影石創新很難長久拖下去。

而更深層的矛盾在于，當著一切發生后，資本市場對影石創新的估值邏輯正在徹底調整，這是難以短期逆轉的核心變化。

二級市場，把“不待見”擺在了明面上

資本市場的不待見，直觀體現在盤面流動性與股東交易行為上。

如果從通常的承接力、股東行為、基本面、法律風險、輿論環境五個維度，拆解出當前影石創新是否被“待見”，滿分是50分的話，這里根據觀察到的客觀實際給出一個打分結果，僅供參考，影石創新得到的“待見分”可能只有25分。

1、承接力4/10分，巨量解禁之下市場買盤不足

400億元讓流通盤擴容近7倍，屬于科創板罕見級別的大額解禁，天然形成持續性拋壓。

而同時，解禁后市場成交活躍度大幅萎縮，日均成交額僅3-6億元，換手率從解禁前4%-40%回落至1%附近，6月23日單日換手率僅0.95%、成交額3.45億元，二級市場增量資金承接能力薄弱。

股價持續創出新低，本質是現有買盤無法消化持續流出的解禁籌碼；大宗交易雖有機構零星接盤，但成交總額僅5.29億元，對比400億解禁體量杯水車薪，且交易普遍折價1%-10%，側面反映機構主動買入意愿偏弱。

有媒體爆出，大宗交易端還出現值得留意的細節：上市時員工戰略配售的289.84萬股鎖定期6月11日到期，解禁后連續三日同一券商營業部集中賣出，賣出股數、持倉比例與一年前配售公告數據完全匹配，財務投資人到期兌現意愿清晰可見。

2、股東行為：5/10分，減持符合預期，但股東結構引人擔憂

本次解禁股東全部為上市前財務投資機構，包括IDG、啟明創投等，持倉周期5-10年，賬面浮盈豐厚，市場早已提前預期大規模減持，并未出現超出預期的清倉式集中競價砸盤，減持節奏相對平緩。

這對影石創新的股價是好事。

但同時，利好也似乎不太多，頭部機構尚未披露完整減持計劃，當前僅處于解禁初期，后續集中減持的潛在拋壓仍未完全釋放。

從股東結構來看，公司流通股東中長期機構持倉占比偏低，缺少長線公募、社保等資金長期配置，股價依賴散戶交易，缺乏穩定資金底座，股價波動天然更大。

6月12日至22日區間主力資金凈流出2.9億元，資金持續離場趨勢明確。

3、基本面支撐：6/10分，營收高增難掩盈利隱憂

產業端與新品存在明確正向支撐，26Q1營收24.81億元，同比增長83.11%，在消費電子賽道增速領先；Luna Ultra首發快速售罄，云臺相機第二增長曲線邏輯初步落地；公司持續加大研發投入，一季度研發費用4.64億元，同比翻倍。

但基本面核心矛盾集中在盈利層面，也是資本最擔憂的點：一季度歸母凈利潤僅8462萬元，同比下滑52.02%，扣非凈利潤下滑61%，凈利率縮水至1.31%，典型“增收不增利”。

4、法律風險：5/10分，海外專利訴訟持續壓制估值

短期利好是GoPro發起的美國337專利調查已全面勝訴，掃清美國市場舊有專利障礙。但全新的訴訟風險接踵而至，直接沖擊核心新品與核心海外市場。

2026年3月大疆在國內提起6項無人機專利權屬訴訟；Luna發布當日，大疆在美國再次起訴影石4項云臺相機專利侵權，要求產品禁售并索賠，雙方正式進入中美兩地專利互訴周期。

北美是影石第一大海外市場，本次訴訟直接針對主力新品Luna系列，一旦敗訴將面臨海外產品禁售，對公司收入沖擊極大，且跨國專利訴訟周期漫長，結果存在高度不確定性；國內專利權屬糾紛還可能影響無人機業務專利歸屬，長期研發布局存在變數。

5、輿論環境：5/10分，產品熱度難覆蓋經營負面輿情

主流財經媒體持續聚焦公司巨額解禁、利潤大幅下滑、股價高位回撤等問題，投資者在互動平臺集中質疑盈利持續性；6月新品上市后，又曝出地方消費補貼爭議，平臺標價與補貼備案原價存在明顯價差，引發價格欺詐、套取地方補貼的市場討論，品牌渠道管理規范性受到質疑。

市場主流敘事長期反復對比大疆與影石創新雙方供應鏈、成本、產品矩陣優勢，對影石長期競爭格局維持謹慎判斷，導致整體輿論環境偏空。

綜合五大維度，供參考的打分僅25/50，意味著公司短期利好集中在產品端，而流動性、股東減持、盈利、法律、輿情五大維度均存在明確壓力，風險收益比偏弱，二級市場自然選擇保守定價。

估值邏輯重構，影石正在重蹈極米科技的老路？

影石當前的股價走弱，并非單一解禁利空，而是行業硬件公司估值體系切換的典型縮影，極米科技、石頭科技等企業早已走出相似路徑，可作為清晰參照。

幾年前的大額解禁，后續兩家公司的估值都在快速下殺。兩家公司首發解禁比例均超40%，VC/PE財務投資人集中減持打破市場供需平衡，解禁窗口開啟后股價連續大幅回調。緊接著，戴維斯雙殺同步上演——解禁周期恰好匹配行業景氣拐點，業績增速下滑與估值倍數壓縮同步發生，石頭、極米股價較高點最大回撤均超70%-80%。

這背后是市場估值底層邏輯徹底改寫。

上市初期，影石、石頭、極米均憑借“智能硬件+AI創新”拿到科技股高估值溢價；但伴隨行業增速放緩、行業價格戰加劇、盈利持續走弱，資本開始重新將其歸入傳統消費電子、家電估值體系，科技溢價持續收縮。

而估值底部錨定的是盈利修復，復盤兩家企業走勢，只有行業競爭緩和、毛利率持續修復后，估值才能穩住，跨界新品僅能帶來短期行情彈性，無法長期支撐高PE。

目前家電、傳統硬件行業合理PE區間僅20-30倍，即便市場給影石保留一部分影像硬件差異化溢價，當前65倍TTM市盈率仍存在顯著下修空間。樂觀情景估值中樞回落至30倍，悲觀情景下20倍PE更貼合硬件行業基準。

對應當前550億左右市值，在盈利變動不大的情況下，估值合理區間或回落至200-300億級別，對應股價存在較大下行空間。若股價持續下探至百元以下，公司員工股權激勵或將大面積失效，核心研發、營銷人才流失風險上升，進一步形成“股價下跌—人才流失—基本面走弱”的負反饋循環。

疊加400億規模解禁拋壓持續釋放，資本市場對影石的謹慎定價短期很難扭轉。

除此之外，容易被忽略的一點是公司費用結構：營銷投放規模長期高于研發投入，對比大疆深耕定制芯片、多檔動態影像底層技術的研發路線，影石在營銷費用上似乎更為積極。

年報顯示，去年影石創新的銷售費用高達16.78億元，同比增幅高達103.31%，是整體費用當中支出規模最大、增長比例最高的部分，比研發費用還要高出近1.5億元。當營銷費用持續增長，甚至超過了研發費用時，對于一個“創新型”的科創板企業來說，似乎陷入了一個極其被動的怪圈。

畢竟，投放拉動產品銷量，容易被市場歸為“營銷驅動型硬件廠商”，進一步削弱科技屬性估值溢價。最近，渠道端出現的國補價格爭議，也反映出渠道、價格管理體系精細化程度不足，這類細節問題會持續強化市場“家電類硬件公司”的認知，持續壓縮估值空間。

多重考驗仍在路上

對關注影石創新的讀者而言，短期市場仍將迎來兩大關鍵壓力窗口，疊加產品競爭持續加劇，后續走勢存在多重不確定性。

第一，半年報業績窗口期。市場核心關注點在于二季度Luna新品能否拉動毛利率修復、存貨周轉是否改善、經營現金流是否轉正，若增收不增利局面延續，估值將進一步承壓。

然后，是下一個減持的高峰時點會發生在什么時候，也會帶來直接的短期沖擊。

而與此同時，還有影石創新十分仰賴新品第二曲線。

目前看，其產品端競爭壓力并未緩解。

大疆Pocket 4P市場熱度持續走高，二級市場二手渠道價格被炒至近5000元，產品供需熱度明顯優于線下仍有現貨的Luna Ultra，同價位直接分流目標用戶；補貼爭議帶來的品牌口碑損耗，也會持續影響新品長期轉化。

可以說，IDC報告展現了手持智能相機賽道長期增長空間，Luna新品也證明影石具備持續推出差異化硬件產品的能力，但產業景氣、單品熱度，不足以抵消當下流動性、盈利、競爭、估值體系切換帶來的多重壓力。

資本市場愿意長期善待一家硬件企業，核心要看兩點：一是持續深耕底層技術、提升研發長期投入占比，夯實真正的科技壁壘；二是持續改善盈利質量，擺脫單純依靠營銷拉動銷量、增收不增利的硬件行業通病。

對于影石創新而言，想要重新獲得二級市場的高估值溢價，單純依靠爆款新品短期熱度遠遠不夠，底層盈利模型、技術研發權重、渠道管理體系的系統性改善，才是改變資本定價邏輯的核心鑰匙。

只不過，如果影石創新不得不陷入降價換市場、利潤難保證的怪圈，其持續投入短期內得不到回報，基本面會進一步惡化，新的成長點也無法打開，而迫于市場競爭壓力，原有的路徑也只能繼續跟進。陷入兩難，成為當下影石創新最真實的寫照。

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