鄭永剛的身后事：安徽模式下，負(fù)極龍頭為何收歸地方國資？

引言

“沒有成功的企業(yè)，只有時(shí)代的企業(yè)”。張瑞敏一言道盡企業(yè)的周期與宿命。

2026年6月22日晚，杉杉股份公告披露，截至6月18日，杉杉集團(tuán)和朋澤貿(mào)易所持公司股份已全部解除凍結(jié)，合計(jì)3.04億股股份已通過司法劃轉(zhuǎn)過戶至安徽皖維集團(tuán)名下。至此，杉杉股份控制權(quán)變更在股權(quán)層面正式落定。

從甬江邊瀕臨倒閉的服裝小廠，到登頂全球鋰電負(fù)極與偏光片雙賽道龍頭，鄭永剛窮其一生，在改革開放與新能源革命的時(shí)代巨浪里前行，卻終究沒能率領(lǐng)杉杉商業(yè)帝國穿越代際傳承與行業(yè)周期下行的激流險(xiǎn)灘。

放眼當(dāng)下，中來股份、易事特、金科股份等一大批曾乘風(fēng)而起的民營企業(yè)，都在潮水退去后歸于國資的相同歸宿。杉杉的謝幕，是所有時(shí)代企業(yè)共同的宿命與剪影，這樣，也好。

趕碳號(hào)此前曾在《遺孀的挑戰(zhàn)》一文中提出一個(gè)問題：周婷能不能解決杉杉集團(tuán)、杉杉控股的債務(wù)問題，能不能帶領(lǐng)杉杉股份擺脫業(yè)績泥潭？一年半以后，答案以另一種方式揭曉。債務(wù)問題有了重整方案，上市公司控制權(quán)有了歸屬，杉杉股份也從動(dòng)蕩不安的鄭氏家族時(shí)代，駛?cè)氚不諊Y的新航道。

這個(gè)結(jié)局，對(duì)債權(quán)人、投資者、員工以及所有關(guān)心杉杉的人而言，至少意味著懸念落地。只是，這個(gè)結(jié)局多少令人唏噓。鄭永剛一手創(chuàng)建的杉杉，最終沒能在家族內(nèi)部完成平穩(wěn)傳承。

杉杉重大時(shí)間線

01杉杉之亂，始自控制權(quán)真空

杉杉的故事，前半場幾乎是中國民營企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、躍馬揚(yáng)鞭的經(jīng)典樣本。

“杉杉西服，不要太瀟灑”——這是一代中國人的熟悉記憶。

鄭永剛從服裝起家，把杉杉做成全國知名品牌，又在服裝主業(yè)輝煌之時(shí)啟動(dòng)新能源轉(zhuǎn)型。

1999年，杉杉進(jìn)入鋰電池負(fù)極材料領(lǐng)域。當(dāng)時(shí)，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)尚未定型，鋰電材料更是少為人知。杉杉自此以后長期深耕負(fù)極材料，成為中國最早一批進(jìn)入鋰電材料產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)之一。鄭永剛在戰(zhàn)略上的高瞻遠(yuǎn)矚與先知先覺，值得后來者欽佩。

2021年，杉杉收購LG化學(xué)偏光片業(yè)務(wù)，完成從鋰電材料到顯示材料的再一次關(guān)鍵跨越。至此，杉杉股份形成負(fù)極材料和偏光片兩大主業(yè)：前者對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池和消費(fèi)電子電池；后者對(duì)應(yīng)電視、顯示器、筆記本電腦、車載顯示、OLED等高端顯示產(chǎn)業(yè)鏈。

一個(gè)服裝品牌，出人意料地最終成長為全球人造石墨負(fù)極龍頭、全球大尺寸偏光片龍頭。這正是鄭永剛商業(yè)判斷力的核心所在：他敢在舊產(chǎn)業(yè)仍有現(xiàn)金流時(shí)轉(zhuǎn)向新產(chǎn)業(yè)，同時(shí)敢于在資本市場尚未充分理解時(shí)ALL IN長期賽道。

杉杉的問題出現(xiàn)在身后，與娃哈哈宗慶后有些類似。

猝然離世的鄭永剛并未留下合法有效的遺囑，龐大的商業(yè)帝國瞬間陷入繼承與控制權(quán)的真空。一邊是鄭永剛與前妻之子鄭駒，在杉杉老臣的支持下快速接掌集團(tuán)事務(wù)；另一邊是遺孀周婷，帶著三名未成年子女主張遺產(chǎn)繼承權(quán)，雙方圍繞杉杉控股、杉杉集團(tuán)的股權(quán)與上市公司控制權(quán)展開激烈博弈。

2023年5月，這場豪門之爭迎來第一階段結(jié)果：鄭駒出任杉杉股份董事長，周婷任董事，外界一度認(rèn)為紛爭已平息。但平靜并未持續(xù)太久 ——2024年11 月，鄭駒辭任董事長，周婷接棒成為上市公司新任掌門人；上任僅一個(gè)月，她便推動(dòng)更換了已服務(wù)杉杉22年的立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所，改聘大華所，被市場視為財(cái)務(wù)梳理與控制權(quán)鞏固的強(qiáng)烈信號(hào)。

趕碳號(hào)以前無論是在媒體還是在企業(yè)工作時(shí)，與鄭永剛都有過接觸，對(duì)其子鄭駒能力未必勝任的說法亦多有聽聞，認(rèn)為鄭駒出局當(dāng)屬大概率事件。

家族內(nèi)斗的表象之下，是早已暗流洶涌的債務(wù)危機(jī)。鄭永剛時(shí)代的激進(jìn)擴(kuò)張，在創(chuàng)始人離世后迅速暴露風(fēng)險(xiǎn)：杉杉集團(tuán)與杉杉控股的信用評(píng)級(jí)接連下調(diào)，多筆債務(wù)違約，所持上市公司股份被密集司法凍結(jié)、輪候凍結(jié)。截至2024年10 月，杉杉集團(tuán)合并口徑（不含上市公司）有息負(fù)債總額達(dá)122.65 億元，其中1 年內(nèi)到期短期債務(wù)高達(dá)114.20億元，流動(dòng)性幾近枯竭。

2025年2月，寧波市鄞州區(qū)人民法院正式裁定受理杉杉集團(tuán)重整申請(qǐng)；同年3 月，法院進(jìn)一步裁定杉杉集團(tuán)與朋澤貿(mào)易實(shí)質(zhì)合并重整。杉杉系的債務(wù)問題，終于從上市公司的 “體外風(fēng)險(xiǎn)”，演變?yōu)橹苯記_擊控制權(quán)的核心變量。

杉杉集團(tuán)是杉杉股份控股股東，朋澤貿(mào)易則持有大量杉杉股份股票。兩者實(shí)質(zhì)合并重整，意味著上市公司控制權(quán)已經(jīng)成為債務(wù)清償方案中的核心資產(chǎn)。此時(shí)，杉杉的身后事已經(jīng)超出家族內(nèi)部協(xié)調(diào)范圍，正式交給司法重整機(jī)制處理。

02龍頭，如何困于周期？

杉杉的困局從來不是單一的家族遺產(chǎn)風(fēng)波，而是產(chǎn)業(yè)周期與債務(wù)杠桿雙重?cái)D壓下的一場必然的悲劇。

作為中國鋰電負(fù)極材料的拓荒者與全球龍頭，鄭氏商業(yè)帝國的崩塌，恰好與負(fù)極行業(yè)從全民擴(kuò)產(chǎn)到產(chǎn)能出清的完整周期完全契合。

高工鋰電（GGII）數(shù)據(jù)顯示，2020年至2025年，中國負(fù)極材料出貨量從41.8 萬噸暴漲至290萬噸，五年復(fù)合增速達(dá)47.5%。新能源汽車與儲(chǔ)能的雙重爆發(fā)，讓整條賽道陷入擴(kuò)產(chǎn)即正確的集體戰(zhàn)略迷失。截至2025年末，國內(nèi)負(fù)極名義總產(chǎn)能已突破420萬噸/年，是當(dāng)年實(shí)際需求量的2.15倍；其中低端人造石墨的規(guī)劃產(chǎn)能更是達(dá)到真實(shí)需求的3倍以上，成為產(chǎn)能過剩的重災(zāi)區(qū)。光伏的故事，在鋰電正負(fù)極、隔膜、電解液等領(lǐng)域已在重演。當(dāng)然，另外一方面，各環(huán)節(jié)的高端產(chǎn)能仍然緊缺。

潮水退去的速度遠(yuǎn)超想象。從2023年開始，負(fù)極材料價(jià)格和石墨化加工費(fèi)同步下行，低端同質(zhì)化產(chǎn)品首當(dāng)其沖。價(jià)格下跌并未平均傷害所有企業(yè)，高端快充、硅基、長循環(huán)儲(chǔ)能負(fù)極仍有相對(duì)穩(wěn)定的議價(jià)能力，真正承壓的是缺乏客戶綁定、缺少一體化配套、依賴代工環(huán)節(jié)的中小產(chǎn)能。

行業(yè)呈現(xiàn)出極端撕裂的二元格局：頭部企業(yè)憑借一體化產(chǎn)能、高端技術(shù)與核心客戶綁定逆勢突圍，貝特瑞、璞泰來等廠商主流產(chǎn)線產(chǎn)能利用率長期維持90%以上，高端快充負(fù)極、硅碳負(fù)極價(jià)格堅(jiān)挺甚至年內(nèi)上漲 3%-5%；而缺乏石墨化配套、穩(wěn)定客戶的中小廠商開工率不足 50%，天鐵科技直接終止10萬噸負(fù)極項(xiàng)目，中科電氣一次性砍掉33萬噸同質(zhì)化產(chǎn)能規(guī)劃，無數(shù)跨界玩家尚未投產(chǎn)便已胎死腹中。

EVTank數(shù)據(jù)顯示，2025年中國負(fù)極材料出貨量達(dá)到292.2萬噸，同比增長38.1%。貝特瑞、上海杉杉、中科星城位居前三，出貨量分別為59.5萬噸、51.8萬噸和37.3萬噸，三家合計(jì)市場份額50.9%。杉杉仍在第一梯隊(duì)，但行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入頭部強(qiáng)者之間的成本、客戶與技術(shù)綜合競爭階段。

真正壓垮杉杉的，是控股股東的高杠桿債務(wù)。2023年公司歸母凈利潤同比暴跌 71.56%，2024年前三季度凈利潤僅剩2321 萬元，同比下滑98.07%——主業(yè)造血能力的急劇萎縮，既無力為控股股東的百億債務(wù)輸血，也無法支撐自身逆周期整合；反過來，控股股東股份連環(huán)凍結(jié)、債務(wù)違約的負(fù)面沖擊，又持續(xù)壓制上市公司估值與融資信用，最終進(jìn)入了死亡螺旋。

03重整：為何花落安徽國資？

杉杉集團(tuán)與朋澤貿(mào)易的重整之路并非一帆風(fēng)順。

2025年6月，管理人公開招募重整投資人，最初敲定由江蘇新?lián)P子商貿(mào)牽頭，聯(lián)合TCL產(chǎn)投、東方資管等組成聯(lián)合體入局，當(dāng)時(shí)市場預(yù)期杉杉將迎來民營資本主導(dǎo)的債務(wù)重組。但該方案最終未能落地，投資協(xié)議于2025年11月宣告解除，管理人重啟投資人招募。

2026年2月，最終答案揭曉：安徽皖維集團(tuán)有限責(zé)任公司與寧波金資組成的聯(lián)合體成為最終重整投資人。這一次，接盤方是純正的國有資本——皖維集團(tuán)系安徽省國資委全資控股企業(yè)，且安徽海螺集團(tuán)正推進(jìn)對(duì)皖維集團(tuán)的重組，重組完成后，海螺集團(tuán)將成為皖維集團(tuán)控股股東，進(jìn)而成為杉杉股份的間接控股股東。

根據(jù)重整安排，皖維集團(tuán)以現(xiàn)金方式受讓杉杉集團(tuán)、朋澤貿(mào)易合計(jì)持有的303,670,737股杉杉股份，占總股本13.50%；債務(wù)人繼續(xù)持有的188,606,119股，占總股本8.38%，與皖維集團(tuán)簽署一致行動(dòng)協(xié)議。重整實(shí)施完成后，皖維集團(tuán)合計(jì)控制杉杉股份492,276,856股對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，占總股本21.88%，成為控股股東，安徽省國資委成為實(shí)際控制人。

市場慣于將安徽國資入主杉杉簡單理解為兜底式紓困，這或許是對(duì)杉杉重整的誤解。

兩輪重整投資人，其實(shí)有本質(zhì)上的不同：第一輪投資方案由新?lián)P子商貿(mào)、TCL產(chǎn)投、東方資管等聯(lián)合體推進(jìn)，市場一度預(yù)期杉杉將迎來產(chǎn)業(yè)資本與金融資本共同參與的重整路徑。但該方案最終未能落地。公告并未充分展開原因，能夠確定的是，在債權(quán)清償、控制權(quán)穩(wěn)定、上市公司經(jīng)營延續(xù)等多重目標(biāo)之間，杉杉重整需要一個(gè)信用更強(qiáng)、協(xié)調(diào)半徑更長的投資主體。

皖維集團(tuán)入主杉杉，不能簡單理解為兜底式紓困。

對(duì)債權(quán)人而言，國資接盤意味著清償路徑更清晰；對(duì)上市公司而言，控制權(quán)穩(wěn)定有助于修復(fù)銀行、供應(yīng)商和客戶信心；對(duì)安徽國資而言，杉杉仍是一項(xiàng)稀缺產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)。它擁有全球前列的負(fù)極材料產(chǎn)能、客戶資源和技術(shù)儲(chǔ)備，也擁有全球領(lǐng)先的大尺寸偏光片業(yè)務(wù)。周期底部取得這樣一家平臺(tái)型材料公司控制權(quán)，成本和風(fēng)險(xiǎn)都需要權(quán)衡，但產(chǎn)業(yè)價(jià)值并未消失。

更準(zhǔn)確地說，杉杉不是產(chǎn)業(yè)出局，而是信用重構(gòu)。它從鄭氏家族控制的民營企業(yè)體系中剝離出來，轉(zhuǎn)入安徽國資主導(dǎo)的新治理框架。杉杉能否重新贏得資本市場，取決于新股東能否穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)、改善融資、守住客戶，并讓負(fù)極材料與偏光片兩大主業(yè)重新回到經(jīng)營本身。

依托合肥模式，安徽已構(gòu)建起從整車、動(dòng)力電池到上游材料的完整鋰電生態(tài)。杉杉作為全球前三的負(fù)極龍頭，擁有成熟技術(shù)、頭部客戶與規(guī)模化產(chǎn)能，在周期底部通過重整納入國資體系，從理論上，可以理解為，安徽在用相對(duì)可控的成本拿下鋰電賽道上的核心資產(chǎn)，完善該省鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。

這正是中國制造業(yè)周期出清的底層規(guī)律：在強(qiáng)周期、重資產(chǎn)行業(yè)里，民營企業(yè)往往更早完成技術(shù)突破和市場開拓；周期下行后，融資成本、信用背書和資產(chǎn)協(xié)調(diào)能力的重要性上升，國資開始在部分困境龍頭重整中扮演更關(guān)鍵的穩(wěn)定角色。

另外，對(duì)于剩余保留股票，方案設(shè)計(jì)了即期清償與遠(yuǎn)期收購安排：皖維集團(tuán)將按每股11.50元提供即期清償資金，或承諾于限售期屆滿后按每股12.7075元收購相關(guān)股票，用于債權(quán)人受償。這個(gè)安排兼顧了控制權(quán)穩(wěn)定與債權(quán)清償彈性。

杉杉的國資化，同時(shí)是負(fù)極材料行業(yè)進(jìn)入“存量穩(wěn)態(tài)期” 的一個(gè)標(biāo)志性事件，這意味著行業(yè)的核心競爭維度已正式從產(chǎn)能擴(kuò)張切換為信用成本與抗周期能力的的競爭。

高工鋰電數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過2023—2025年的價(jià)格戰(zhàn)絞殺，負(fù)極行業(yè)已完成第一輪市場化出清：行業(yè)CR3從2020年的42%提升至2025年的58.3%，尾部中小企業(yè)產(chǎn)能出清比例超35%，但真正的格局固化恰恰發(fā)生在產(chǎn)能出清之后。

趕碳號(hào)認(rèn)為，杉杉國資化并不意味著負(fù)極行業(yè)全面進(jìn)入國資主導(dǎo)階段。更準(zhǔn)確地說，它標(biāo)志著強(qiáng)周期材料行業(yè)在出清階段，對(duì)股東信用、融資能力和治理穩(wěn)定性的要求顯著提高。

趕碳號(hào)判斷，負(fù)極行業(yè)接下來大概率沿著三個(gè)方向演化。

其一，低端價(jià)格戰(zhàn)會(huì)邊際鈍化，但難言快速反轉(zhuǎn)。

過去兩年，負(fù)極材料價(jià)格下行，根源在于新增產(chǎn)能集中釋放、低端人造石墨同質(zhì)化嚴(yán)重、部分企業(yè)為維持開工率和現(xiàn)金流被迫低價(jià)接單。

皖維入主杉杉之后，杉杉自身的信用環(huán)境和經(jīng)營預(yù)期有望修復(fù)，主動(dòng)卷入低水平價(jià)格戰(zhàn)的動(dòng)力會(huì)下降。但行業(yè)價(jià)格能否真正修復(fù)，最終仍取決于低效產(chǎn)能退出速度、儲(chǔ)能電池需求韌性、快充及長循環(huán)產(chǎn)品滲透率，以及頭部企業(yè)能否在份額與利潤之間重新取得平衡。換言之，所有制變化只能改善單個(gè)企業(yè)的信用狀況，不能直接改變行業(yè)供需。

其二，競爭格局將從“擴(kuò)產(chǎn)競賽”轉(zhuǎn)向“有效產(chǎn)能分層”。

負(fù)極行業(yè)不會(huì)簡單形成國資龍頭與民營細(xì)分企業(yè)的二元格局，更可能出現(xiàn)三層結(jié)構(gòu)：第一層是具備規(guī)模、一體化成本、核心客戶認(rèn)證和融資能力的綜合型龍頭，繼續(xù)掌握主流動(dòng)力與儲(chǔ)能訂單；第二層是擁有技術(shù)標(biāo)簽和客戶粘性的細(xì)分企業(yè)，在快充負(fù)極、硅碳負(fù)極、鈉電硬碳、超長循環(huán)儲(chǔ)能負(fù)極等方向爭取溢價(jià)；第三層則是缺少石墨化配套、缺少穩(wěn)定客戶、缺少資金支持的同質(zhì)化產(chǎn)能，未來將通過停產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓、并購或退出完成出清。

杉杉被國資接手，并不意味著行業(yè)進(jìn)入國資主導(dǎo)階段，它更清晰地提示了一個(gè)現(xiàn)實(shí)：負(fù)極材料已經(jīng)從“有產(chǎn)能就有訂單”的時(shí)代，進(jìn)入“有認(rèn)證、有成本、有現(xiàn)金流才有生存權(quán)”的階段。

其三，技術(shù)迭代會(huì)從概念驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向場景牽引。

周期下行之后，客戶認(rèn)證、良率爬坡、循環(huán)壽命、安全邊界和綜合成本將成為技術(shù)路線能否產(chǎn)業(yè)化的真正門檻。未來的研發(fā)投入不會(huì)減少，但會(huì)更強(qiáng)調(diào)與電池廠、整車廠、儲(chǔ)能客戶的聯(lián)合驗(yàn)證，更強(qiáng)調(diào)從實(shí)驗(yàn)室指標(biāo)走向量產(chǎn)穩(wěn)定性。

對(duì)杉杉這樣的老牌龍頭而言，國資入主帶來的最大價(jià)值，或許不在于短期擴(kuò)張，而在于給其負(fù)極業(yè)務(wù)爭取更穩(wěn)定的融資環(huán)境和更長的技術(shù)驗(yàn)證周期，使其在快充、硅基、硬碳和長循環(huán)儲(chǔ)能材料上重新建立長期競爭力。

后 記

鄭永剛身后事終于落槌。對(duì)債權(quán)人而言，重整計(jì)劃給出了清償路徑；對(duì)中小投資者而言，控制權(quán)不確定性大幅緩釋；對(duì)杉杉員工而言，公司終于可以從家族紛爭和債務(wù)陰影中抬起頭；對(duì)負(fù)極行業(yè)而言，一個(gè)重要龍頭維持穩(wěn)定，有助于產(chǎn)業(yè)在出清中保留理性競爭。

杉杉的下一頁，將由安徽國資、新管理團(tuán)隊(duì)、債權(quán)人、客戶和市場共同書寫。鄭永剛與杉杉的故事，則會(huì)留在中國新能源產(chǎn)業(yè)史中，將帶著榮光與遺憾，警示后人。

傳奇已然落幕，產(chǎn)業(yè)繼續(xù)向前！