海外麻。。

昨天晚上美股跌幅還是蠻大的，內部出現了比較大的分化，其中四大云廠商的跌幅相對更大，有的是被搶人了，也有的是市場在擔心現金流的問題。但光和存儲表現依然比較硬，產業邏輯很強的品種還是沒有太大的問題。

不過納指的弱勢還是影響到了今天韓國股市的開盤，上午小幅下跌還算比較正常，但到了下午就開始加速下跌了，收盤跌了近10%，這個波動率還是蠻嚇人的。

從消息面上看，韓國內部在推動“所得稅綜合主義”轉型，股票和房地產的未實現增值收益可能也會納入其中，這對于大牛股來說是一個重大利空，結合韓國當局開始控制杠桿，資金開始加速撤離。從交易臺的數據上看，韓國市場的賣出主力是外資。

韓國今天的波動又影響到了美股的盤前走勢，美股存儲板塊盤前也出現了比較大的下跌，現在感覺美股和日韓股市有一種相互踩踏的跡象了。

這些波動在我們看下來，大多數還是資金層面的，特別是最近市場開始討論美債帶來的壓力，之前沒有聊過，這里跟大家再同步一下。

美債這一輪收益率是在持續上行的，比較重要的是，長短端利差在持續收窄，這是一個比較大的壓力，利率曲線熊平是不利于各類資產估值的。看黃金的走勢就比較明顯，市場開始定價今年加息三次的預期了。

不過這個利率狀態已經持續了兩個多月，分子端不行的行業老早就開始跌了，科技板塊確實是由于景氣度太強，所以扛住了這個分母端的壓力。

現在變量比較大的是美聯儲主席人選，市場研究了一圈沃什后，發現他還是偏鷹的。并且當前海外的科技巨頭除了用自由現金流支撐資本開支以外，也開始舉債做資本開支了，這是市場比較擔憂的點。

市場也有一些測算，科技巨頭用自由現金流做資本開支，大概可以支撐1萬億的規模，但繼續往上走就需要舉債投資了。一旦舉債，就會對利率比較敏感，所以現在也有一些市場聲音開始通過信用利差來觀察這一輪行情的走勢，因為這個信號在2000年同樣適用。

這確實是AI產業未來一個比較重要的風險，每一次市場開始擔憂自由現金流的時候，就會有這類鬼故事傳出來。不過在我們看來，這個風險并不會在這一次暴露，因為現在總體的負債率還比較低，從經營層面上看并不會出太大的問題。倒是感覺這有可能是華爾街在倒逼美聯儲，現在市場擔憂下半年的悲觀情況并不見得就會出現。

這幾年AI產業在持續向前推進，在這個過程中，市場總會擔憂自由現金流的狀態，不過每一次市場化解擔憂，都是因為看到了AI能做更多的事情。今年AI產業最重要的變化就是Agent的普及，雖然現在大家討論龍蝦已經不多，但Agent框架的滲透率是在持續提升的，海外的Claude Code和Codex，國內的Workbuddy和Coze，大家用得也是越來越多了。

AI產業的主旋律還是要看大模型的智能上限，下一步重點就是看Fable5什么時候能夠恢復使用，據說這周應該會有消息。至于自由現金流的擾動，等7月底云廠商的業績說明會再來看吧，從當前的高頻數據跟蹤看，二季度沒有太大問題。

A股今天同樣也受到了擾動，科技板塊這邊調整還是挺大的。我們最近關注的科創創業指數也有所波動，總體還算可控。光通信的景氣度未來還會加強，現在看明年的估值也還不算貴。科創的估值確實會相對貴一些，所以預期波動也會更大，但國內設備和晶圓廠放量的趨勢明確，跟著走就好。

另外值得注意的是，今天市場指數雖然跌了不少，但個股層面還有一半是漲的。資金分流出去以后，還是會朝有性價比的方向去布局。在這里做高切低，我們比較關注的是非銀板塊，今天總體看還算是硬的。非銀是資本市場的大貝塔，當前估值比較低，業績也還不錯，向下的空間有限。

至于向上會走多少，還得看后續業績的釋放，只要成交額的中樞還保持高位，就沒啥問題。但估值提升的行情確實比較難了，牛市旗手的特征在逐步消失，即使有并購預期，市場也不再給估值溢價，從業績層面去看這個板塊的機會會更加合適。

最近市場波動比較大，巨震環境下靠主觀決策都很難做對，交易倉位參與時一定要遵守紀律。當前配置倉位沒有太大的問題，各個組合也算穩定運行，繼續保持在場就好。

1、SpaceX上市后首次發行投資級債券，計劃募資超200億美元。SpaceX剛剛上市沒多久就開始做債券融資，市場昨天就用腳投票了。這次SpaceX上市后的波動是真的大，暴漲暴跌的，已經快跌回開盤位置了。

現在海外的波動率確實非常高，不過SpaceX這種新股算是個例，重點我們還是得看可全流通的公司，它們的走勢才能說明市場對AI方向的真實態度。

2、英偉達Rubin平臺官宣實現100%液冷。液冷這個概念大家已經提了很長時間了，現在英偉達的官宣算是確認了液冷時代的到來。不過液冷的價值量相對其他零部件來說更低一些，彈性不太足。另外今天有小伙伴調侃，每一次炒到液冷，情緒就到頭了，好好的情緒為啥要用液冷來降溫。。

3、八部門發文全鏈條擴大汽車消費。從當前的數據上看，內需確實有一定壓力，接下來比較重要的是年中的政策接力。結合歷史經驗來看，還是得看7月底的重要會議，屆時會有更加清晰的路徑，未來一個月市場應該會對政策有更多的預期。

4、繼續跟小伙伴交流一下，帶大家找AI方向的新機會。最近海外對物理AI的熱度比較高，投資規模也開始起來了。世界模型可能是下一個比較重要的方向，汽車、人形機器人、智能制造等領域是重點。這個方向我們現在也還在學習，后續有新的認知再來跟大家同步。