楊德龍：深度解讀美聯儲議息會議 都釋放哪些信號

這次美聯儲的議息會議，是美聯儲新任主席沃什上臺之后的第一次議息會議，市場對他的發言都非常關注。會議結果與預期一致，保持基準利率不變。但從點陣圖來看，有一部分美聯儲官員支持年內加息，而不是之前預期的降息一次，這對美股造成了很大沖擊，三大股指應聲下跌。

那么，為什么大家的預期發生了改變？一個很重要的原因是美國的通脹最近起來了。美國五月的CPI上升到4.2%，創出近三年新高。很多人擔心，如果通脹居高不下，美聯儲會把防通脹作為第一貨幣政策目標，從而從降息周期轉向加息周期，這對資本市場是一個比較大的沖擊。當然現在還不能下結論說美國貨幣政策已經轉向了。事實上，沃什這次沒有公布點陣圖等預測數據，他本人也沒有提交預測，這說明他對加息還是非常謹慎的。

我們知道，沃什是美國總統特朗普親自提名的美聯儲主席，而特朗普十一月將面臨中期選舉。美國家庭資產50%以上配置在股票或基金，保持股市繁榮是支持特朗普的重要手段，特朗普也一直為美股站臺。如果沃什過早加息，貨幣政策轉向有可能會刺破美股的AI科技泡沫，對美股走勢形成非常大的影響，所以大概率他不會過快加息。他現在的表態非常含糊，雖然偏鷹派，但并沒有說會加息，而且拒絕預測利率。如果他要降息，也無法控制現在比較高的通脹預期，所以他現在給出了一個模棱兩可的態度。

但是資本市場比較敏感，風聲鶴唳，市場出現下跌，黃金、白銀等價格也出現下跌，這與加息預期增強有關，美元指數則會受到提振，但并不能確認一定會降息。所以對于這次美聯儲議息會議，我們要全面來看，而不能從只言片語來判斷。沃什不愿意表明他對利率預測的態度，本身也是舉棋不定，左右為難，進退維谷。如果他說支持加息，可能對美股走勢形成很大沖擊，這顯然不是特朗普愿意看到的；但如果他明確說支持降息，又會導致通脹預期再起，CPI可能更控制不了。

好消息是，美伊通過談判基本達成一致，可能會?；鹜?，霍爾木茲海峽有望放開。如果這樣，會對全球油價形成打壓，油價下跌后能減輕美國的通脹壓力。所以他在態度上不明確，實際上也是希望市場預期不會過快降息，這樣通脹能壓下來。但最終是否降息，還是取決于下半年物價的走勢。如果物價下降，他大概率敢降息；如果物價居高不下，他就不敢降息。

美國的基準利率一直很高，在3.5%以上。這個利率對美國政府的負債壓力很大。美國是世界上最大的債務國，政府負債已經逼近四十萬億美元大關，而且每增加一萬億美元的時間在縮短，從原來的一年以上變成現在半年左右。美國有很多到期的債，如果要發新債還舊債，就要按新的利率來發，加息會使得利息負擔更重。教科書上說，一般用美國十年期國債收益率作為無風險收益率，但現在這個利率已經達到3.5%以上，甚至前段時間達到了4.5%。這完全不是無風險利率，而是包含很大風險補償的利率，說明大家對于美國政府的信用已經產生質疑。如果加息，會進一步加大美國政府負債壓力。現在美國政府一年要拿出20%的財政收入，也就是1.2萬億美元來付債券利息，這已經是美國前三大財政支出之一，已經超過了軍費開支。利息支出是真金白銀地付出去，沒有產生相應的GDP。軍事、教育、基建上的投資雖然也是政府支出，但會帶來經濟增長，而利息沒有任何經濟帶動效果，是一個沉重的負擔。這也是沃什現在面臨的問題，他不敢直接說貨幣政策轉向、要加息了，那會讓美國政府的財政壓力更大。

美國的通脹與油價上漲有關，但不完全有關，說到底，還是過去這些年美聯儲為了刺激經濟，采取無限量化寬松貨幣政策，大量發放美元，導致物價普遍上漲。今年五一，我第八次到美國參加巴菲特股東大會，又到紐約拜訪了華爾街金融機構。在美國餐廳、超市逛一下，會發現物價比前幾年高很多。和中國的物價相比，就差一個匯率。比如到中餐館點菜，菜價也是幾十塊錢，但單位是美元，而我們是人民幣。所以，美國普通居民承受的物價壓力非常高。美聯儲放水必然帶來物價上漲，這使得美國社會呈現明顯的K型分化。有股票、基金、房產的富人階層，資產價格因美聯儲放水出現大幅上漲，身價暴漲，最典型的就是馬斯克，SpaceX上市后身價突破一萬億美元，是第二名的三倍。但美國普通民眾遭殃了，特別是工薪階層，工資沒有增加，物價漲了幾倍，生存壓力非常大。

前段時間，因為霍爾木茲海峽被封鎖，國際油價暴漲百分之四十以上，美國成品油價格也上調了百分之四十。一個美國女孩在車里抱頭痛哭，說油價漲了她都開不起車了。美國人住得非常分散，開車上班是主要的通勤方式，沒有多少公共交通，一旦加不起油就難以正常上班，影響很大。這種K型分化是目前美國社會一個非常主要的矛盾?，F在魚和熊掌不可兼得，一方面要控制通貨膨脹，另一方面沃什又不敢過快加息，怕刺破美國的AI科技泡沫，所以只能給出一個模棱兩可的態度。

大家對于這輪AI科技泡沫的分歧已經很大了。美聯儲現在小心翼翼，防止成為刺破泡沫的始作俑者，否則大概率會被美國投資者詬病。美國總統特朗普也會施加很大壓力。之前鮑威爾就多次被特朗普批評，甚至破口大罵，說他是蠢豬笨驢，不愿意降息。特朗普希望維持美股的繁榮，這有利于其競選選情，也有傳言說有利于他的財富增長，所以現在就是處于這種兩難的境地。

這一輪AI科技革命是人類歷史上第四大科技革命，對各行各業帶來的影響非常大，這一點我堅定認同。甚至說這不是一個風口，而是一場完美風暴，但產業發展和股票上漲多了之后產生泡沫并不矛盾。這也是達利歐前段時間演講的觀點，他認為AI科技產業的發展毋庸置疑，但如果泡沫大了，也會出現泡沫破裂，這和產業發展不矛盾。就像01年科網泡沫破裂，但并不影響科技互聯網的大發展，龍頭企業后來漲了上萬倍，比如亞馬遜。但如果01年泡沫破裂時沒有躲過去，亞馬遜股價一度也跌了80%。泡沫產生會吸引大量資本流入，泡沫破裂之后，真正有業績支撐的科技龍頭企業有望再創新高，而跟風炒作的股票會被打回原形。所以現在這輪AI科技泡沫，已經到了分歧很大的時候。

我前段時間分享過巴菲特的名言：一個泡沫的產生就像開了一場舞會，人們都不愿意提前離場。雖然所有人都知道過了午夜零點，這一切都會變成老鼠和南瓜，但大家都想著能不能十一點五十再走?？上Х块g里沒有一個鐘告訴你現在幾點了，這就是尷尬的地方。后來我帶著問題到華爾街拜訪摩根士丹利，高管很幽默地說，他們建議客戶在離門口最近的地方跳舞。意思就是他們也認可現在是AI泡沫，擁抱泡沫才能賺錢，但又擔心泡沫破裂，所以一旦有跡象，就隨時準備賣出避險，這也是很多投資科技股的人的心態。

現在A股的AI科技股表現非常突出。從去年開始，我提出六大賽道的觀點，認為這六大賽道是AI科技革命最受益的，有望輪番表現，分別是芯片半導體、算力算法、人形機器人、商業航天、固態電池、生物醫藥?，F在這些板塊中，芯片半導體、算力算法這兩個賽道表現突出，人形機器人的賽道，也就是AI應用，也開始有所表現。

這輪A股科技股還是跟隨美股在漲。美股的科技股已經漲了十幾年。很多產業鏈的鏈主都在美股，比如英偉達產業鏈（達鏈）、谷歌產業鏈（谷鏈）、特斯拉產業鏈（T鏈）、蘋果產業鏈（果鏈）。鏈主股價表現突出，A股相關產業鏈股票有望跟隨上漲。再加上A股市場分化嚴重，大量投資者從傳統板塊流出資金配置科技股。今年大概有七十五萬億的居民存款到期，存款利率又很低，投資者沒有太多資產可投，居民儲蓄向資本市場轉移是一個大趨勢。從政策面看，國家也支持這輪科技創新。吳清主席在陸家嘴論壇上明確講到，支持包括人工智能在內的科技創新企業發展，但對于借科技創新炒題材、炒概念的股票要謹慎，要防范風險。我覺得這是比較客觀中肯的建議。

很多人問我，怎么判斷這輪泡沫是否破裂，怎么才能離門口最近的地方跳舞。我認為最重要的參考指標就是看隔夜美股。如果隔夜美股安好，便是晴天。如果隔夜美股特別是納指單日跌幅超過百分之五，就要考慮減半倉；如果納指突然暴跌百分之十以上，可能就要考慮把漲幅比較大的科技股清倉避險。當然，即使美股出現暴跌，沖擊我們短期科技股的走勢，但大概率不會改變這輪慢牛長牛的長期趨勢。慢牛長牛是大方向，不會因為科技股下跌就結束，而是會出現板塊輪動。這輪牛市的輪動順序，我去年就提出，先炒小盤股，再輪到中等股，最后才能輪到大盤股。目前還是在炒小盤股的概念。所以目前看，還是科技行情。大家可以通過左手科技、右手好資產（如資源、能源類股票）的方式，進可攻退可守，通過均衡配置減少集中押注單一賽道的風險。

現在A股持有科技股的股民，可能體會到了美國股民的心情，每天都活在上漲的恐懼之中，擔心泡沫破裂，又怕賣飛，心情很矛盾。我覺得，一是從中長期角度配置行業龍頭企業，不要去配沒有業績支撐的題材股、概念股；二是可以在科技股大漲時，一邊漲一邊減倉獲利了結，做到相對均衡，不能完全押注在追光的板塊上。否則一旦回調，跌幅也很大。從五月二十號之后，我提醒大家要注意短期科技股回調的風險，到現在很多科技股回調幅度也有百分之三十左右，回調起來很快。但大方向目前沒有逆轉，還是要看多。我知道戰略上要蔑視敵人，戰術上要重視敵人，要防范科技泡沫破裂。通過均衡配置和關注美股表現，是比較好的策略。

泡沫起來之后，你無法判斷它哪一天破裂。泡沫破裂需要一根針把它扎破，這個針可能是一個重大利空，否則趨勢形成之后，它會將泡沫吹得更大。不少投資者都經歷過十年前創業板的泡沫，從586點起步，兩年多漲到四千點。2015年5月21號，前海開源基金發文提示創業板泡沫過大的風險，并進行了高位減倉避險，但減倉之后市場又漲了將近一個月。我們雖然躲過了九個月的下跌，但也踏空了一波大幅上漲的行情。左側減倉非常難把握，可能會提前很久就賣掉，導致踏空，壓力也很大。對很多人來說，踏空的感覺比套牢更難受。

對于機構來說，資金量大，左側減倉是對的，就像巴菲特，他必須左側減倉，不可能在右側減倉。但對于普通投資者來說，資金量小，提前減倉會擔心賣飛。既然要冒險抓住泡沫產生后的收益，就要隨時保持警惕，密切關注科技股的表現，看是否出現高位大跌，關注納指是否會突然暴跌。另外，要適當分散配置，不要完全押注在泡沫大的股票上，否則心態會比較慌。還有一個就是不要加杠桿?，F在很多人受貪婪驅動，滿倉滿融配置科技股，風險很大。到了這個階段，去杠桿是第一步，把加的杠桿去掉，心態會好很多，不會生活在上漲的恐懼中。再漲一漲，可能就要考慮撤出本金，拿利潤繼續參與。最后一步就是去利潤，完全兌現這輪科技牛的收益，這個節奏大家要注意把握。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）