牛市中一年虧30%離場，賈成東和申萬菱信基金究竟誰辜負了誰？

作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

2024年12月，賈成東頂著“百億基金經理”的光環，正式加盟申萬菱信基金。入職三個月被任命為副總經理，分管投研業務。與此同時，公司也在為其緊鑼密鼓地籌備新產品發行，申萬菱信行業精選混合基金首發規模一舉突破12億元，創下公司近年主動權益首發募資的最高紀錄。

一個急需補權益短板的公募機構，迎來了自帶流量的明星經理；一個從頭部公募招商基金跳槽而來的基金經理，得到了一個被委以重任、手握資源的新舞臺。市場在等一場好戲。

這場戲確實精彩，但是走向卻出乎意料。一年多時間，賈成東管理的兩只產品，一只虧了30%，一只虧了8%以上。在一片爭議聲中，6月13日賈成東清倉式卸任了管理的2只產品。下一步是否會卸任副總經理職位還不明確。

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業績滑坡，

賈成東押注了什么賽道？

賈成東2008年入行，在國泰基金做了多年研究員，2013年走上基金經理崗位。真正讓他名聲鵲起的，是2015年加入招商基金之后，憑借一套中觀景氣度投資策略，在招商行業精選這只基金上一戰成名。

賈成東于2016年12月31日接管招商行業精選股票基金，2024年6月15日卸任，將近7年半的時間，任職回報192.09%，同類排名靠前。在其管理期間，產品規模持續增長并在2020年迎來爆發期，2021年一季度末達到50.53億元。而賈成東個人管理的基金總規模，在2020年末接近180億元，達到巔峰期。

招商行業精選股票基金年度業績表現

來源：天天基金網

隨著市場進入深度調整期，賈成東管理的產品業績開始下滑，2020年之后接手的5只基金，有3只在任職期間都是負回報。其管理總規模也一度降至80億元以下，2024年一季度末，在其離開招商基金之前，管理規模為83.62億元，在行業中仍處在較高水平。

2024年末，賈成東加入申萬菱信基金之時，公司處在一個尷尬的狀態，基金管理總規模847.57億元，但貨幣基金和債券基金規模就占到了7成以上。賈成東所在的主動權益業務還未從過去幾年的低迷期中恢復，混合基金規模降到了過去四年的最低水平，僅73.08億元，比賈成東在招商基金個人管理的基金規模還要小。

在這種情況下，公司急需在主動權益領域撕開一道口子，而賈成東，正是被寄予厚望的那把尖刀。

申萬菱信給的條件相當優厚：副總經理職位、投研分管權、一只為他量身打造的新發基金。公司對他的倚重可見一斑。

賈成東先是在2025年3月接手了申萬菱信新動力混合。6月16日，申萬菱信行業精選混合正式成立，首發募資12.19億元。這個數字放在頭部基金公司不算什么，但對申萬菱信來說，已經是近年主動權益產品最好的首發成績之一。

市場在觀望，公司在期待，投資者在押注。然而，在2026年6月13日卸任之時，兩只產品管理時間都不長，但留下的戰績卻讓人大跌眼鏡。

申萬菱信行業精選混合A、C，任職1年零10天，虧損29.96%、30.25%；申萬菱信新動力混合A、C，任職1年零102天，虧損8.25%、8.72%。

來源：天天基金網

規模跟著業績一起下滑。行業精選從12.19億元跌到3.28億元，蒸發七成；新動力從10.06億元跌到5.83億元。兩只產品加起來，22.25億元變成了9.11億元。

一個知名基金經理，在大牛市中，新發產品一年虧了30%，賈成東到底做了什么？

翻看申萬菱信行業精選的季度報告，一個最直觀的感受是，這只基金的換手率很高。2025年下半年，持倉還比較分散，覆蓋了有色金屬、新能源、消費電子等多個行業；2026年一季度，前十重倉幾乎全部換血，全面切換至山金國際（000975.SZ）、招金黃金（000506.SZ）、赤峰黃金（600988.SH）等貴金屬板塊，再配上銀行股和運營商股票，從換倉和投資組合來看賭性十足。

然而，他押注的黃金板塊在大舉建倉后并未如愿上漲。2026年以來，有色板塊內部顯著分化，鎢、鋰等品種漲幅居前，而黃金股則出現了高位回調。申萬菱信行業精選的凈值在2026年1月29日觸到1.1291元的高點后，便一路下行。

圖源：罐頭圖庫

值得注意的是，該基金在發行初期還有個“插曲”。

據“鳳凰網財經”等多家媒體報道，2025年8月11日，有自稱為申萬宏源證券的基層員工稱，公司挖來賈成東之后，首發申萬菱信行業精選混合基金，集團領導出面強壓政治任務，要求員工買基，強調高股息高分紅，產品會在封閉期內緩慢建倉不超過6成。

結果6月3號成立，不到3天就高位建倉追了新消費，回撤后又追高銀行股，銀行股回調后大幅虧損。到同年8月8日凈值只剩0.9177，兩個多月跌了8%左右。

該事件發酵之后，申萬宏源很快出面回應，“強迫員工買基金”傳言不實；申萬菱信也回應，“當前產品短期業績雖未達預期，仍希望投資者將目光更多投向長期表現。”

但是產品成立已滿一年，凈值還未見起色，一年下跌了30%左右，而同期滬深300指數卻漲了25%左右，投資者等不及，申萬菱信也等不及了。賈成東，在這種業績高壓之下卸任離場。

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賈成東與申萬菱信的錯配困局

申萬菱信當初重金挖角，給了副總裁職位、首發資源，是為了補權益短板，打破發展瓶頸。公司混合基金規模自2021年末達到223.69億元高位之后，遭遇市場波動持續縮水，一路降至70億元左右。2024年10月，分管權益投研的副總經理周小波離任，管理的產品業績回報多為負，公司在權益投資這條線上缺乏核心領軍人物。

然而，賈成東在申萬菱信的這一年半，并沒有帶來預期中的權益規模增長和品牌效應，反而以業績滑坡、規模蒸發、信任透支的方式匆匆謝幕。從這個角度看，賈成東確實辜負了申萬菱信的重金和期待。

但如果把鍋全甩給賈成東，可能也不公平。

申萬菱信引進賈成東的邏輯，在市場看來，是期待一個自帶光環的明星經理能在短時間內扭轉權益業務的頹勢。但投研體系的建設、策略與平臺的磨合、團隊之間的配合，都需要時間。

賈成東的歷史業績并不是虛的，但歷史終究只是歷史，過去能跑通的邏輯，不代表換一個平臺、換一個市場環境還能繼續奏效。申萬菱信以固收和量化見長，主動投研體系相對薄弱，和頭部機構相比存在一定差距，這也在一定程度上讓賈成東原有的策略容錯空間被大幅壓縮。

圖源：罐頭圖庫

如今行業正在經歷一場深刻的轉向，從“造星”走向“去明星化”，從依賴個人英雄主義走向強調團隊作戰。

北山常成基金投研院常務院長王兆江表示，過去不少基金公司依靠單一明星經理打造爆款、快速做大規模，流量、資金高度綁定個人。但這種做法最大的弊端是，單一基金經理很難擺脫自我風格約束，而市場最大的特點是不斷變換風格，所以基金想持續跑贏市場，難度是非常高的，它必須依靠一套投研體系和制度，而非個人風格和能力。

明星經理的光環無法平移，策略與平臺的匹配度，才是決定成敗的關鍵。申萬菱信的權益問題從來就不是靠一個“賈成東”就能解決的。

個別明星基金經理，在換了平臺之后出現管理業績滑坡的現象，雖然基金經理本身有不足之處，但在王兆江看來，還是平臺支持不夠，還有團隊配合不足。因為基金管理行業不能過于依賴個人能力，必須通過不斷完善投研體系和制度，輔助基金經理適應市場，否則，想持續跑贏市場，是非常難的。

申萬菱信并非沒有優秀權益基金經理。在公司官網上排在賈成東之后的，是權益投資部負責人兼研究部負責人付娟，她是一位投資年限近14年，年化回報16.95%的資深老將，典型的“雙十”基金經理，管理規模一度突破百億大關。

付娟曾任職于申銀萬國證券研究所，后來加入農銀匯理基金擔任基金經理超過7年，管理的3只偏股混合基金業績非常突出。2020年7月加入申萬菱信以來，業績也是可圈可點，代表產品申萬菱信新經濟混合A，任職5年271天內的回報為181.81%，2024年10月接手的申萬菱信智能驅動股票A，不到一年半的時間收益率也達到100.6%。

不過2023-2024年間，受市場波動影響，付娟的管理規模持續下降，2026年以來相繼卸任5只產品，管理數量減至2只，管理總規模半年縮水一半，目前僅24.54億元。其卸任的產品大部分規模不大，個別規模甚至接近清盤線。也有市場觀點認為，付娟通過減少在管產品數量來“輕裝上陣”，繼續負責核心產品的投資管理及公司投研團隊的整體工作。

賈成東和申萬菱信的故事，與其說是一個人的成敗，不如說是一個行業的縮影，在“馬太效應”日益加劇的公募行業，中小公司究竟靠什么突圍？權益業務的崛起，終究要靠投研體系的沉淀、人才梯隊的建設、策略與平臺的長期磨合，而非押注某一個人。