33億虧損，存貨逾倍：殲-10之“父”擬募30億

6月16日，深交所受理了四川騰盾科創股份有限公司（下稱“騰盾科創”）的創業板IPO（首次公開募股）申請。這家由殲-10戰斗機設計師聶海濤創辦、估值超過120億元的無人機“獨角獸”，擬募資30.21億元。

然而，騰盾科創成立近十年，累計未彌補虧損高達33.21億元。同行中，中無人機（688297.SH）、縱橫股份（688070.SH）2025年雙雙扭虧為盈，騰盾科創仍在巨額虧損中掙扎。

與美國著名的死神無人機（MQ-9）相比，騰盾科創的拳頭產品雙尾蝎A具備子母機打法，且航程高4倍、續航多13小時，優勢明顯；不足則是升限僅1000米，比死神無人機少5000米。

研發高企

騰盾科創創始人聶海濤，是中國航空工業的明星人物。

公開資料顯示，聶海濤1986年畢業于南京航空學院，曾長期在航空工業成都飛機設計研究所（611所）擔任副所長、副總師，深度參與殲-10、梟龍等國家重點型號戰機研制。2016年，他從“國家隊”辭職，創辦了騰盾科創。

這樣過硬的“國家隊”背景下，騰盾科創打造了“雙尾蝎”系列大型無人機，產品覆蓋固定翼、無人直升機、水陸兩棲等多個品類。招股書顯示，公司在國內固定翼無人機市場占有率約5.79%。

但產品叫好，業績卻未叫座。2023-2025年，騰盾科創營收分別為1.75億元、3.15億元和3.79億元。同期歸母凈利潤分別為-4.69億元、-3.64億元和-4.26億元；三年累計虧損超過12.5億元。

研發投入是吞噬利潤的主要原因之一。報告期內，騰盾科創研發費用率分別高達118.66%、57.97%和55.78%。公司也在招股書中坦言：“盡管公司收入增長較快，但絕對收入金額仍較小?！?/p>

實控隱患

比虧損更令投資者擔憂的，是公司的控制權結構。

騰盾科創股權高度分散，無控股股東。創始人聶海濤直接持股僅1.96%。通過控制10個員工持股平臺及與部分股東簽署一致行動協議，他合計支配公司23.57%的表決權。

這意味著，IPO發行后，聶海濤的持股比例將進一步稀釋。公司在招股書中明確提示了“發行人實際控制權穩定性風險”。一個持股比例如此之低的創始人，能否在上市后長期穩定掌控公司，存在較大不確定性。

騰盾科創還存在客戶集中度畸高、存貨激增的問題，公司對少數客戶的依賴程度令人擔憂。

2023-2025年，騰盾科創前五大客戶營收占比分別為85.16%、87.01%和76.55%。2024年，第一大客戶貢獻了公司51.37%的營收?？蛻舾叨燃?，意味著任何一家大客戶的訂單波動，都可能是公司業績的不可承受之重。

事實也是如此。該第一大客戶2024年貢獻了1.62億元營收，2025年卻驟降至6791萬元，訂單波動逾50%。

存貨數據同樣值得警惕。2023-2025年，騰盾科創存貨賬面價值從5.93億元飆升至18.70億元，占流動資產的比例從27.79%升至56.54%。公司在招股書中承認，存貨金額較高“對公司流動資金占用較大”，且面臨跌價風險。

訂單波動

騰盾科創選擇了創業板第四套上市標準——預計市值不低于30億元、最近一年營收不低于2億元、三年營收復合增長率不低于30%。這是繼樂聚智能之后，創業板受理的第二單第四套標準IPO。

這套標準專為未盈利企業設立，但對投資者的考驗也更大。公司明確提示：“首次公開發行股票并上市后，公司賬面累計未彌補虧損將持續存在，預計短期內無法進行利潤分配?！?/p>

在同行紛紛扭虧為盈的2025年——中無人機營收突破30億元、縱橫股份實現扭虧——騰盾科創的虧損擴大顯得尤為扎眼。

值得注意的是，騰盾科創最近3年前5大客戶名單顯示，其2023年有3個以“客戶X”（X為數字）代稱的不公開單位名稱的客戶，2024年為2家，2025年也為2家，且2025年除“客戶1”外，此前的客戶2、客戶3、客戶4、客戶5、客戶7均未在當年的前5大客戶名單中出現。

這意味著，該公司不公開單位名稱的客戶，訂單穩定性值得關注。