中國銅王，狙擊黃金！

一場技術切換，讓洛陽鉬業站上了“浪尖”。

起因是，SK海力士在其375層3D NAND閃存中進行了材料替代，用鉬材料取代了已經沿用十多年的鎢材料。

在此之前，三星電子和美光科技等存儲巨頭對鉬材料的研究也都有跡可循。

“以鉬代鎢”風起，洛陽鉬業，以鉬命名，是全球排名靠前的鉬生產商，估值增加似乎水到渠成。

但若將洛陽鉬業的估值上升簡單歸因于此，只怕太過浮于表面。

因為洛陽鉬業不僅產鉬，還產鎢。以鉬代鎢趨勢下，如果鉬對公司業績有積極影響，那么鎢無疑會產生反作用。一正一反間，其業績究竟如何，猶未可知。

既然如此，洛陽鉬業身上更底層的支撐力是什么？

多元并購獵手

搭上AI，洛陽鉬業不用靠鉬或鎢，用銅就可以了。

雖然叫洛陽鉬業，但它最多的資源不是鉬礦，而是銅礦。公司在剛果擁有兩座世界級的銅鈷礦，TFM和KFM。2025年末，洛鉬銅資源保有量超過3300萬噸。

銅在其他領域的廣泛應用暫且不提，只在AI上的作用已經足夠突出。

從芯片到PCB、光模塊，從AI服務器到數據中心，整個AI產業鏈幾乎處處都在消耗銅。

數據說話，一座兆瓦級智算中心布線耗材就要消耗近30噸精銅，AI數據中心每單位裝機的銅使用量是傳統機房的3倍。

國際能源署測算，2025-2028年僅AI賽道催生的銅需求增量將擴容3倍。照這個用法，2025年全球銅還是供給過剩17.8萬噸，到2026年全球銅市供需缺口預計15萬噸。

洛陽鉬業手握大量銅礦資源，在供需收緊的情況下，不愁賣不出去，也不愁價格大幅下降。

從鉬選廠起家轉身成為全球礦業龍頭，洛鉬的巨變，源自一場逆周期并購。

2016年大宗商品處于周期底部，在海外礦產公司都想將手里礦產脫手的時候，洛陽鉬業果斷出手將兩座優質礦產收入囊中。

公司先是斥資26.5億美元拿下TFM 56%的股權，后又用15億美元購入巴西鈮磷資產。這合計近300億元的并購一舉奠定了洛鉬日后成為橫跨銅、鈷、鈮、鉬、磷等多元化礦產公司的基礎。

而多元，正是大多礦業龍頭不約而同的選擇。

歸根結底，“一條路走到黑”的風險太大了。尤其金屬行業還是強周期屬性，一旦周期下行，對公司的沖擊不言而喻。

洛陽鉬業多元化的精妙之處在于，它并非一味地堆砌金屬品種，而是巧妙地組合，既能在周期上行時獲得增量，又能在下行時穩住業績。

可以看到，這10年來，公司業績都沒有出現大幅下降的情況。

2022-2025年，公司擴產項目陸續投產，疊加銅周期上行，公司銅營收規模從97.48億元迅速擴大到550.96億元。

2026年1月，洛陽鉬業再次出手，以10.15億美元的價格拿下Equinox Gold位于巴西三個金礦資產的100%權益。

公司預計2026年巴西金礦的產金量為6-8噸，到2029年將擁有20噸黃金產能。按照當前金價，這幾座金礦將給公司帶來數十億的業績增量。

值得注意的是，此次收購與之前它在大宗商品低谷期的掃貨截然不同。目前，黃金顯然處于上升期，這說明洛鉬看重的不僅僅是金價上升，還有其“兜底”屬性。

黃金是出了名的避險資產，正好能與銅互補。如此一來，洛鉬的資產組合更加固若金湯。

成本控制大師

在董事會信函中，洛陽鉬業點出：“礦業競爭的本質是成本的競爭，是基于資源稟賦之上的系統能力較量。”

公司將礦業的成本競爭邏輯概括為“622模型”。也就是說，60%的勝負在買下礦產資源的那一刻就已經決定了。

剩余的40%則分別取決于項目規劃建設水平和日常運營管理能力。

過去，洛陽鉬業一直在往這三個方向上使勁。

公司此前收購的礦山都是世界級資源。像前面提到的剛果（金）TFM是全球最大的銅礦之一，巴西鈮礦是世界第二大鈮礦。其在國內的三道莊鉬鎢礦同樣是世界最大的鉬礦之一。

這些礦產讓洛陽鉬業坐擁全球近30%的鈷資源、25%的鎢資源和10%的銅資源，從而構建起了60%的天然成本護城河，贏在起跑線上。

而若想將資源稟賦轉化為實實在在的成本優勢，則離不開項目建設和日常運營，即公司所說的系統能力。

在這方面行業中有一個“標桿”，紫金礦業的西藏巨龍銅礦。巨龍銅礦地處西藏，儲量雖大，但品位低、海拔高。

按理說后者已經決定了其開采成本較高，但紫金礦業硬生生將其單位成本做到了行業領先。

國盛證券在研報中表示，2025年上半年巨龍銅礦完全成本僅3.7萬元/噸。其礦山產銅精礦毛利率常年高于60%，除了副產品抵減，顯然高度依賴紫金礦業的系統能力。

在礦山端，洛陽鉬業也建設了覆蓋勘探、采礦、選礦、冶煉等環節的系統能力，并日益精細。比方說，2025年第四季度公司TFM銅礦全銅選冶回收率、設備運轉率等指標均再上一個臺階。

在擁有得天獨厚的資源稟賦基礎上，有意識地降低成本，正是洛陽鉬業能長期保持利潤增長的核心原因。

2021年以來，不管收入端如何變化，上升也好，下降也罷，公司凈利潤都一直在增加。

最明顯的是2025年，洛鉬營收下滑了2.98%，但凈利潤同比上升50.30%，其中營業成本降低11.56%起到了關鍵作用。

世界級礦業公司

話說回來，洛陽鉬業的毛利率與其降本動作形成了強烈對比。

公司一直在強調成本有多重要，在成本上做了多少努力，到頭來公司毛利率也才20%左右，遠不及紫金礦業（超30%）。

實際上，早期公司毛利率一度比紫金礦業還高，拉長時間線看，轉折發生在2019年。這一年，洛陽鉬業毛利率從原來的37%一下跌落到4.47%。

原因是2019年，洛陽鉬業完成了對IXM的收購，業務中多了貿易板塊。

礦產貿易，顧名思義，公司充當一個中間商的角色，先把礦產采購回來，再轉手賣出去，從中賺一個“差價”。

礦產終端產品沒有品牌價值，作為大宗商品，在一個基準價上下浮動，洛陽鉬業能賺到的價差可想而知，不會太大。2021-2025年，公司礦產貿易業務只在5%上下浮動，于是拉低了整體的利潤率水平。

既然如此，洛陽鉬業為什么要增加這塊“包袱”呢？

洛鉬董事長劉建鋒在接受《哈弗商業評論》專訪中曾借用制造業的“微笑曲線”來解釋其中原因。

他認為礦業產業鏈的兩端，勘探和大宗商品貿易，是更附加值更高的環節，但目前國內礦業企業主要集中在中間礦業生產領域。

IXM的銷售網絡覆蓋了全球80多個國家和地區，是全球前三的金屬貿易平臺。通過收購IXM，洛陽鉬業成為唯一掌握世界級金屬貿易平臺的中國礦業公司。

借助這個平臺，洛鉬能實現礦產資源自產自銷的價值閉環，補強價值鏈右端。

更重要的是，該平臺更方便洛鉬運用金融衍生品進行套期保值。

對于礦產公司來說，最可怕的事情無異于金屬價格顯著下降。而公司能通過手里的現貨和期貨的組合來減少這個風險敞口。

2025年，洛陽鉬業公允價值變動損失高達76.88億元，幾乎全部來自衍生金融工具造成的浮虧。

在2025年年報中，洛陽鉬業表示目標是成為全球領先、獨樹一幟的世界級礦業公司。

如果說完成從區域性礦山向全球資源布局的跨越，是公司邁出的第一步，從以礦業為主到“礦業+貿易”雙輪驅動是第二步。

那么如今的洛陽鉬業已經進入“大發展”階段，更加注重“多國家、多礦種、多資產”的戰略協同。

結語

用洛陽鉬業自己的話說，公司的發展史，就是一部“挑戰不可能”的奮斗史。

二十年前，或許沒人能想到洛陽鉬業會從一家微不足道的鉬選廠成長到如今坐擁全球頂級礦產資源和貿易平臺。

“犯其至難而圖其至遠”，二十年后的洛鉬，或許已經實現了其成為世界級礦產企業的目標。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。