燧原科技科創(chuàng)板過(guò)會(huì)：三年?duì)I收翻三倍，單季爆發(fā)近15倍

6月15日，眾人矚目的燧原科技通過(guò)了上交所上市委會(huì)議審議，向科創(chuàng)板IPO又邁進(jìn)了一步。

至此，“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”——燧原、摩爾線程、沐曦、壁仞全部登陸資本市場(chǎng)。此前摩爾線程、沐曦已在科創(chuàng)板上市，壁仞登陸港交所，而燧原的加入完成了國(guó)產(chǎn)高端AI芯片在資本市場(chǎng)的最后一塊拼圖。

本次IPO，燧原科技擬募資60億元，用于第五代和第六代AI芯片系列產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，對(duì)標(biāo)國(guó)際廠商高端產(chǎn)品性能。

燧原科技的過(guò)會(huì)標(biāo)志著中國(guó)算力企業(yè)，獲得了資本市場(chǎng)的認(rèn)可，已經(jīng)從單點(diǎn)突破轉(zhuǎn)向“集團(tuán)軍”作戰(zhàn)，加速了國(guó)產(chǎn)芯片從“可用”向“好用”迭代。可以想象，假以時(shí)日，中國(guó)或許可以依靠他們徹底擺脫英偉達(dá)的壟斷。

說(shuō)回燧原科技，這家企業(yè)帶有強(qiáng)烈的騰訊印記。騰訊不僅是其第一大股東（持股約20%），更貢獻(xiàn)了超80%的營(yíng)收。這種“綁定巨頭”模式使其在初創(chuàng)期擁有穩(wěn)定的訂單和場(chǎng)景驗(yàn)證，但這同時(shí)也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其獨(dú)立生存能力的質(zhì)疑。

01

騰訊依賴(lài)癥

提到燧原科技,就繞不過(guò)騰訊。

燧原科技對(duì)騰訊的依賴(lài)實(shí)在太大。從營(yíng)收上看，招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，公司營(yíng)收從2023年的3.01億元飆升至2025年的9.90億元，其中2025年騰訊系客戶貢獻(xiàn)了燧原科技超過(guò)83.79%的營(yíng)收。

燧原也在招股書(shū)坦誠(chéng)，若按終端客戶統(tǒng)計(jì)，騰訊為發(fā)行人報(bào)告期各期第一大客戶，公司對(duì)騰訊關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額持續(xù)增長(zhǎng)且收入占比較高。此外，騰訊還是其第一大股東，持股比例超過(guò)20%。

對(duì)騰訊的依賴(lài)也體現(xiàn)在增長(zhǎng)上。燧原科技2026年一季度營(yíng)收為2.86億元，同比暴增了1474%，毛利率提升至31.9%，虧損幅度顯著收窄，同時(shí)預(yù)計(jì)2026-2027年實(shí)現(xiàn)盈利。但是需要知道的這個(gè)高增長(zhǎng)主要得益于騰訊智算中心的集中交付而非市場(chǎng)化拓展的勝利。

這種“既當(dāng)裁判又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得燧原被外界戲稱(chēng)為騰訊的“影子公司”。

市場(chǎng)上習(xí)慣將燧原科技和摩爾線程放在一張桌子上審視，因?yàn)閮杉移髽I(yè)在資本標(biāo)簽和戰(zhàn)略上的可比性非常強(qiáng)。

兩家公司最大的差異點(diǎn)就是在客戶策略上：燧原科技是依靠騰訊發(fā)展，摩爾線程則是通過(guò)“B端+C端”的模式分散了風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)化程度更高。

雖然，高綁定帶來(lái)了高增長(zhǎng)，但這也構(gòu)成了燧原商業(yè)化上的天然壁壘。當(dāng)然市場(chǎng)會(huì)擔(dān)憂，一旦騰訊調(diào)整戰(zhàn)略或削減算力開(kāi)支，燧原的業(yè)績(jī)是否將面臨斷崖式下跌？更關(guān)鍵的是，其他互聯(lián)網(wǎng)大廠，如阿里、百度等，是否會(huì)放心采購(gòu)由騰訊控股的芯片？這是該企業(yè)面臨的最大的市場(chǎng)化難題。

相比之下，摩爾線程作為“中立廠商”，在爭(zhēng)取政府和非騰訊系客戶時(shí)更具優(yōu)勢(shì)，其消費(fèi)級(jí)顯卡在C端的銷(xiāo)售也驗(yàn)證了其產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。

02

不做通才，做“專(zhuān)才”

另外值得一說(shuō)的，就是其技術(shù)路線上的選擇。

要知道，摩爾線程、沐曦、壁仞選擇追隨英偉達(dá)的通用GPU（GPGPU）路線，而燧原科技選擇了一條差異化競(jìng)爭(zhēng)的道路——非GPGPU架構(gòu)。

燧原采用的專(zhuān)用架構(gòu)（DSA）路線，是不兼容英偉達(dá)CUDA生態(tài)的，采用的是自研“馭算TopsRider”軟件平臺(tái)。它的邏輯是通過(guò)犧牲短期生態(tài)兼容性，換取在特定AI場(chǎng)景下極致的能效比和自主可控性。

根據(jù)招股書(shū)披露，其營(yíng)收中超過(guò)80%來(lái)自AI推理場(chǎng)景，這與國(guó)內(nèi)其他AI芯片公司（推理產(chǎn)品占比約50%）形成了顯著差異。當(dāng)然，我們認(rèn)為這是一種“務(wù)實(shí)”的市場(chǎng)策略：先抓住商業(yè)化落地更快的推理市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)自我造血，再來(lái)反哺更高端的訓(xùn)練產(chǎn)品。

好處就是可以深度綁定主大客戶。通過(guò)與騰訊長(zhǎng)達(dá)7年的深度合作，在微信、騰訊會(huì)議等真實(shí)海量場(chǎng)景中不斷打磨產(chǎn)品，燧原已經(jīng)形成了很高的技術(shù)和生態(tài)壁壘。這種“以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)”的模式，幫助其建立了難以被短期替代的競(jìng)爭(zhēng)力。

但這種成功的前提是必須擁有足夠大的內(nèi)部市場(chǎng)（騰訊）來(lái)分?jǐn)偢甙旱纳鷳B(tài)建設(shè)成本。如果未來(lái)無(wú)法吸引外部開(kāi)發(fā)者，可能淪為小眾芯片。

任何事情都有兩面性，全功能的GPU，通過(guò)高度兼容CUDA生態(tài)，支持圖形渲染、AI計(jì)算、科學(xué)計(jì)算等全功能，降低開(kāi)發(fā)者遷移門(mén)檻，可以快速承接英偉達(dá)退出的市場(chǎng)份額。但是，要知道通用GPU研發(fā)難度極大，需要同時(shí)兼顧圖形和計(jì)算，導(dǎo)致資源分散；且在短時(shí)間內(nèi)，絕對(duì)性能上難以全面超越英偉達(dá)，短時(shí)間只能作為英偉達(dá)的平替出現(xiàn)。

燧原科技走上的是一條與“四小龍”其他成員截然不同的硬核自研道路。它不追求做“國(guó)產(chǎn)英偉達(dá)”的跟隨者，而是想成為AI推理時(shí)代專(zhuān)用芯片的領(lǐng)跑者。燧原此次募資60億，能否打破“騰訊圈層”，真正拿到外部大單，是檢驗(yàn)其能否從“騰訊的燧原”走向“中國(guó)的燧原”的關(guān)鍵所在。