3天漲8倍，不到2周又腰斬：“AI妖股”深演智能撕下廣告中介畫皮

近日，北京深演智能科技股份有限公司（下稱“深演智能”）頭頂“企業(yè)決策AI智能體第一股”的光環(huán)登陸港交所。

在公開發(fā)售部分獲得5480倍超額認購后，深演智能掛牌三日內(nèi)股價較55.5港元/股的發(fā)行價暴漲近8倍，觸及506港元/股的歷史高點，總市值一度沖破450億港元。

隨后不到兩周時間，深演智能直接跌到230港元/股低點，跌幅接近55%。截至6月15日收盤，深演智能報收253.8港元/股，總市值剩230.14億港元。

“三天暴漲8倍、隨后又上演腰斬”的深演智能，是一家曾四次沖擊IPO的北大系獨角獸，其自稱“決策AI”與“智能體”，但核心業(yè)務(wù)依然是程序化廣告投放（DSP）。

招股書披露，深演智能目前擁有智能廣告平臺AlphaDesk、全域數(shù)據(jù)平臺AlphaData，及2025年踩著風口推出的企業(yè)級決策智能體DeepAgent。靠這套“數(shù)投一體”的體系，深演智能利用AI算法，可在50毫秒內(nèi)完成受眾預(yù)測與智能出價，并解決跨時代地解決企業(yè)廣告費浪費的痛點。

2023年至2025年，深演智能廣告投放業(yè)務(wù)占總營收比例分別為80.5%、85.5%和87.9%。在更名“深演智能”并全面包裝AI轉(zhuǎn)型的第7個年頭，其核心收入對傳統(tǒng)廣告的依賴度不僅沒有下降，反而上升了。

此外，2023年至2025年，深演智能的銷售成本中，流量采買（即向字節(jié)跳動、騰訊、快手等媒體平臺購買廣告曝光）的媒體資源采購成本，分別高達3.12億元、3.01億元和3.56億元。

扣除支付給大廠的“過路費”，深演智能真正能落袋的“算法技術(shù)服務(wù)費”所剩無幾。這正是它與微軟、Palantir等真正具備高溢價、高毛利特性的AI軟件公司最根本的區(qū)別。

真正的AI公司，其核心價值來自軟件訂閱，毛利率通常在70%以上。深演智能的定價模式是“按KPI結(jié)果收費”，它必須自己承擔媒體資源價格波動的風險。

2023年至2025年，深演智能分別實現(xiàn)營收6.11億元、5.38億元和5.77億元，始終在6億門檻前徘徊不前。同期綜合毛利率則從31.2%一路滑落至25.5%。

一端是無法向大廠議價的媒體成本，另一端是結(jié)算周期拉長、極度捂緊錢包的終端廣告主。夾在中間的深演智能，實質(zhì)上不是倒賣算法的科技新貴，而是一個幫巨頭媒體平臺分發(fā)流量、幫企業(yè)代買廣告的“包工頭”。

深演智能能走通港股18C章規(guī)則掛牌，靠的是兩位北大創(chuàng)始人黃曉南與謝鵬在資本市場十余年的浸淫。2011年和2016年，深演智能曾分別向美股、國內(nèi)新三板沖擊上市。2022年又向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，但在三輪問詢后撤回了申請。

深交所當年的三輪問詢，挖出了深演智能大客戶依賴與銷售體系存在的硬傷。深交所在第二輪問詢中發(fā)現(xiàn)，深演智能負責維護第一大核心客戶（阿里巴巴）銷售業(yè)務(wù)的在冊銷售人員，竟然只有1人。伴隨阿里等大廠建立起自身的數(shù)字化廣告直銷體系，深演智能的終端客戶數(shù)也從2023年的266家減少到2025年的228名。

客戶減少，深演智能的業(yè)績也開始松動，年內(nèi)利潤從2023年的6066萬元，斷崖式下跌至2025年的918萬元，縮水幅度高達84.8%。

在盈利水平逼近盈虧紅線、主業(yè)成色被資本看穿后，深演智能之所以還能拿下5000倍超額認購背后，本質(zhì)上是一場資本游戲。

深演智能IPO公開發(fā)售的份額極低，僅有區(qū)區(qū)90萬股。在港股市場企業(yè)級AI標稀缺的窗口期，只需少量游資，再配合“AI智能體第一股”的敘事，就能在缺乏綠鞋機制和基石投資者的盤面上，將股價在三天內(nèi)炒高8倍。

但這場籌碼游戲最迫切的推手，其實是身后已經(jīng)熬了八年的一級市場老股東。深演智能在2011年至2017年間完成了5輪融資，吸引了中移基金、北廣文歌、深創(chuàng)投等一眾國家隊與頂級機構(gòu)入局，E輪估值曾沖上19億元。

但從2017年10月完成最后一筆6000萬元融資后，此后八年一級市場再沒有向深演智能投過一分錢。2024年12月，在撤回國內(nèi)IPO后，深演智能花費4401萬元從財務(wù)股東上海懋耀、中移基金、深創(chuàng)投等機構(gòu)手中回購了約230萬股。

顯然，大股東們寧愿在法律對賭條款已經(jīng)失效的情況下接受貶值回購，也急于拿錢離場。這種絕望，恰恰暴露了深演智能上市前夕資金承壓的真相。

一個頗為吊詭得細節(jié)是，2023年至2025年，公司三年間欠繳職工社會保險及住房公積金高達3230萬元。在欠賬未補齊的節(jié)點上，深演智能股東大會卻批準派發(fā)了4000萬元的現(xiàn)金股息。外界很難理解。