SpaceX IPO，究竟值不值得買？ | 二湘空間

最近無論是資本圈還是航天圈，最大的一個熱點就是spaceX的IPO上市。本身spacex就是當今世上民營航天乃至整個航天領域最受矚目的存在，這場IPO的價值也遠超過歷史的以往：每股開盤時135美元，首日收盤160.95美元,通過IPO募集750億美元，馬斯克也因此成為世界上首位萬億級富豪，而要知道瑞士和波蘭的GDP也不過1萬億美元左右，這還是世界上排名前20的國家。真真正正的可謂富可敵國。

所以一個很關鍵的問題就是：究竟該不該買呢？Space X上市之后，接下來會怎么樣？

我只能說綜合分析，是喜憂參半的。

首先我們要先說的是：我們既然要分析美股的上市企業，那就需要按照美股的邏輯來進行研究。美股和印度股市最大的區別就在于美股是要搞長期投資的，而印度股市偏偏不能長期投資——長期三千四千左右，和那只之類的美股比起來，對比非常鮮明。

這其實是一個基本的常識，但很顯然有些人不明白，也有些人要裝糊涂。比如在特定的某一兩天里下跌個百分之二三，對于印度股市是很糟糕的，但對于美股就只是小規模的震蕩，不必在意，因為你的持股是要以月、年甚至數十年為單位進行計算。這個不是什么難理解的事，可是偏偏有些印度媒體面對美股的這種情況，就要搞得仿佛是世界末日一樣：他們的這種擔心，就仿佛人去擔心魚會被淹死一樣，人家可是有腮的呀。一個相當典型的例子就是在疫情期間，美股熔斷，但現在卻翻了三四倍，從首次熔斷時的6771.91點漲到將近28,000點。只能說是認知決定命運，某些人通過相信某些專家和自媒體，徹底錯過了發財的機會。

印度以外的股市的這種特點很有意思，相較而言，見錢會慢一些，沒那么的“刺激”，但也意味著股票會更有預測性，一個人只要會看財務報表、懂得政治事件比如加息或者戰爭對股票的影響、了解這個企業的技術背景，就可以有一個大致靠譜的判斷。所以我們如果要研究spaceX也要“風物長宜放眼量”，也要從這幾點進行判斷。

把所有的點都加到一起，就能看出喜憂參半來了。

首先第一點是財務狀況。這一點是要減分的。

不管講什么敘事吹什么牛皮，一個公司最關鍵的一定是現金流、利潤率這些硬指標，有些公司，比如可口可樂，從來沒有遙遙領先的故事，卻因為良好的業績，被巴菲特等長期持股。而spaceX現在的財務報表只能說不孚眾望：公司2025年全年虧損，2026年一季度再虧43億美元。全年營收約190億美元，全美排200名左右，而別忘了這是一家估值1.7萬億的公司，對應市銷率達到110倍。與同行對比一下，同樣是1.7萬億市值時，英偉達營收達到609億美元，同比增長126%；凈利潤298億美元，同比增長581%；亞馬遜營收達到3861億美元，同比增長38%；凈利潤213億美元，同比增長84%。

所以spaceX現在的經濟狀況確實支撐不起這么高的股價。這其實是航天方面普遍的困境：航天固然是高科技，固然是萬眾矚目的注意力中心，但實際上航天發射業務總共也不過一年兩三百億美元的總量，卻又需要巨大的資本投入，因此怎么說都不是一個多么賺錢的行業。

SpaceX其實是所有航天企業里面盈利能力最強的，一方面，它的可重復利用是現在最成熟也是成本最低的，到目前為止，其他的企業都還沒有達到能大規模實際應用的程度，而且未來還會有更廉價，運力更大的星艦。另外一方面， spaceX也不是單純靠發射掙錢，最大的現金奶牛是星鏈業務，這個也確實沒有其他企業能與之匹敵。2025年度該板塊實現收入113.87億美元，同比增長49.8%；運營利潤44.23億美元，同比增長120.4%。2026年一季度實現收入32.57億美元，運營利潤11.88億美元，調整后EBITDA（注：息稅前利潤）為20.87億美元。

所以space X現在能交出來的業績已經是商業航天企業能交出來的最好的了，但要真是從賬面來看，其實不怎么樣。業務層面也只有星鏈實現盈利，星艦研發、人工智能業務仍在持續燒錢，很多人認為真實業績難以支撐當前高估值。

但是，我們評價一家企業，不單要看現在，還要看未來。這一點，總體而言還是好的，但也有一個小問題。

最關鍵的是spaceX確實在技術上太厲害了，它確實在技術上真的有護城河。即使是V3版星艦，現在已經能達到100噸以上的近地軌道運載力，而這還是可回收的火箭，上一枚能夠有這個運載力也真正使用過的火箭還是土星5號，而土星5號根本不可回收。現在也沒有對手能與之匹敵，目前真正在研的唯一一個百噸級的火箭是印度的長征9號，不過仍然停留在剛剛開始制造實物的層面，也沒法達到星艦那樣的可回收。雖然在未來推出了一個類似星艦的版本，計劃實現可回收，但這個是遙遙無期的。更不要提space X還即將推出V4版星艦，預計要實現200噸級的低軌道運載力，這款142米高的大火箭要有萬噸左右的起飛推力。這是真正的清場式遙遙領先，雖說spaceX自己從來沒有這樣宣傳過自己。

講完技術背景再講一講SpaceX基于此講出來的敘事。總有一些人說spaceX是憑著敘事搞來這么高的IPO的，其實這未必是酸葡萄—哪個企業見投資人都是要靠敘事的，關鍵只是這個敘事靠不靠譜。Space X現在大致是三四個敘事：阿爾特彌斯計劃、火星計劃、互聯網和太空制造。這些敘事也是喜憂參半，我們會接下來挨個講一講。

阿爾忒彌斯計劃是美國的登月計劃，SpaceX最主要的職責是負責阿爾忒彌斯的登月器建設。這一計劃對spaceX上市影響并不是十分的好。首先這一計劃其實沒有多大的利潤可言，但是時間緊，任務重，SpaceX需要在27年在阿爾忒彌斯3號計劃中發射一個能夠進行對接模擬的星艦，并在短短一年內配合NASA完成月球著陸，這里有大量的工作沒有完成，很有可能要延期。同時space X也有競爭對手，也就是貝索斯的藍色起源。

所以無論是spaceX自己進度落后測試失敗也好，NASA出問題導致進度延期也好，乃至貝索斯的藍色起源進度太順利也好，都會對spaceX的股價和業績造成負面影響，而這些都極有可能要發生。當然可以預見，阿爾忒彌斯計劃的成功會給spaceX帶來一股股票的上漲，不過問題首先是，我們要看長期投資，其次是它與負面影響究竟哪個大。所以這個敘事我談不上多看好，大體是可以放到憂這一類的。

第2個是火星敘事。這是馬斯克魂牽夢縈的，他一天天念叨著去火星，以至于人們懷疑他本身就是火星人。早在他創立spaceX之前，他就研究過火星方面的科研計劃，而龍飛船也好，獵鷹火箭也好，星艦也好，都是以火星為目的研發。馬斯克希望能夠在火星建起一個100萬人的城市，讓人類變成一個真正的星際物種。

這確實是一個非常宏大、非常激動人心的理想，可惜資本市場從來看得更現實。正如我在上文提到的可口可樂那樣，就是一個賣飲品的，照樣被巴菲特青睞。最核心的問題肯定是，馬斯克究竟能夠在火星項目里掙回多少錢？這一點要嚴重地存疑。確實，如果時間足夠長的話，通過開發火星上的礦產、火星殖民，或者以此為基地進行更遠的星際探索都是可行的，但這畢竟太遙遠。如果需要20年以后，這個項目才能帶回承諾的大量收益，那我們為什么不在15年后再買股票呢？

極有可能，火星項目會成為spaceX的現金黑洞，馬斯克會純憑著自己的愛好，把大量的錢扔進去，而沒有帶來什么利潤。甚至從另一個角度，上市本身對馬斯克也并不是一個多么好的選擇，他的那些股東和散戶都會給他帶來巨大的壓力，讓他把資金投入在更有利潤率的項目上，而不是火星。這對他的夢想并不一定多好。作為一個航天愛好者，我100%認可馬斯克的火星夢，自己也去過他演講過的火星學會，也發過相關的論文，而且還是馬斯克相關的，我真心希望他能在這上頭成功，但恐怕理性來說，他的火星敘事也只能被放到喜憂參半上。最關鍵的問題，投入巨大，而且回收周期太長。

但是第3個敘事，就是互聯網敘事，我卻是很認可的了。當然，若真從技術和情感層面，我最認可的一定是剛才的火星敘事，但是我們在這里是要作為投資者來談論。我認可這個敘事的原因很簡單，確實非常可行，而且利潤豐厚。

Space X的互聯網敘事大體是兩個部分：一個是星鏈，這一部分現在已經很成型，業績我們剛才已經說過。另外一部分則是AI方面，首先馬斯克把自己的XAI和spaceX合并，但是XAI現在在與Openai等的競爭中已經比較占下風，未來前景究竟如何，我不是AI方面的專家，不太敢給出他們多么樂觀的預期。

但SpaceX現在能做的遠遠不是XAI那一點點。這就要提到他們這次IPO我認為真正的大殺器：太空算力中心。首先算力很緊缺，這一點我也不多介紹了，而且隨著模型越來越復雜，越來越綜合，也越來越進入實用領域（比如我一直期待能有工業設計方面的AI），算力未來一定會更緊缺。所以算力中心未來的前景都不會太差。

但更重要的是太空算力中心在技術上完全是可以成功的。如果不考慮買芯片的話，建算力中心最大的問題是兩個：一個是電力，一個是散熱，但這兩個問題放到太空里竟一切都迎刃而解。首先是電力，我們就和在地面用太陽能電站供電進行對比：近地軌道的太陽輻射強度是1367瓦每平方米，而在地面，因為大氣層的緣故，最理想也不過是1000左右。更何況地面上不可能24小時都有太陽，但只要在太空上能選擇正確的軌道（比如太陽同步軌道），是可以有24小時不間斷的陽光。同時航天器用的太陽能電池板也比地面上的更高效，大概可以高50%左右。凡此種種，如果綜合計算，同等面積的太陽能電池板在太空中發電量能是地面上的10倍左右。更更重要的是，這是不需要交電費的。

然后就是散熱。大家用電腦時都有體驗過：電腦如果因為風扇壞掉等原因過熱，會減速、死機甚至關機。這是因為芯片本身會產生大量的熱，面積又很小。如果一枚芯片在家用電腦里就足以造成麻煩，可想而知，要把上萬枚芯片堆到一起建超算中心會意味著什么。散熱一直是老大難問題，在一個it產業園里總是能一眼看出哪些樓里有超算中心，因為這些樓外面總是堆滿了冷卻塔，谷歌也曾經將數據中心放到海里，用海水冷卻，但這也有環保方面的憂慮，維護也基本上不可能。

但太空沒問題。太空里所有不被太陽直射的地方溫度都很低。通常情況下，這是一個麻煩，這意味著飛船被照射的地方很熱，而其他地方很冷，讓維持正確的溫度很難，同時飛行器在冷熱之間不斷循環，也會有應力和疲勞等一系列問題。航天器在飛行時不斷旋轉，除了利用陀螺效應定向之外，很重要的一點就是要像轉著烤肉一樣保證溫度的均勻。但是在太空算力中心這里，這是個得天獨厚的優勢，只要在背陰的地方（比如被太陽能電池板遮擋的位置）放上散熱器就可以很順利的實現散熱。這個巨大的麻煩第1次變成了真正的優勢。

SpaceX本身也擁有一些基礎，比如在芯片方面，在特斯拉上使用的AI5已經可以與英偉達的產品媲美，星艦的超級運力也意味著space X搞這樣的大規模太空基建成本并不會多么的高，他們在地面也建設了colossus數據中心，業務是很熟悉的。基本上space X這樣做唯一的限制就是像臺積電這樣的廠商的產能。該公司預計最早于2028年開始部署軌道AI計算衛星，正在尋求美國聯邦通信委員會的監管批準，計劃發射多達100萬顆衛星。

這一部分的利潤也非常恐怖。Anthropic每個月將向SpaceX支付12.5億美元的算力租金以便使用colossus，一年就是150億美元，單單這一項收入就差不多是SpaceX所有其他收入之和。Space X表示他們在地面建設這一類數據中心的成本是每兆瓦270萬美元，Colossus2總共是830兆瓦，總成本大致在22億美元左右，與anthropic的租金比起來，簡直是一本萬利，三四個月就回本了。Space X在其他方面的敘事，在技術上或許可行，但在經濟上不怎么樣，但這個可真的不是。

這一點也被諸多資本機構認可。高盛在SpaceX IPO之前公開表示SpaceX人工智能部門收入將在四年內增長9900%，到2030年達到3220億美元。摩根士丹利認為2040年時候SpaceX的營收將達到3.4萬億美元。這一估計夸張嗎？用傳統的觀點來看，或許是夸張的，但是AI方面的公司本來也不能用傳統的觀點來衡量。比如我們剛才提到的anthropic，他們的ARR從2025年底的90億美元飆升至2026年5月的440億美元，增長曲線之陡峭令人驚嘆。大摩等機構的結論仍然是值得信任的。

所以總而言之，第3個敘事—互聯網敘事，絕對是一喜。

第4個敘事，也就是太空制造，現在還沒有太多的細節，不太確定， space X究竟要在太空制造出什么東西來。但他們確實已經設計了一款名叫star fall的飛行器，這是一個形狀類似狗玩的飛盤一樣的返回艙，可以從軌道快速返回至任意地點。太空制造本身是一個很有前景的行業，因為我們現在確實在很多領域已經發展到了需要突破地球重力的情況，比如材料、電子器件、高級藥物等等。相關的企業正在欲眼望穿地等著能夠給他們提供無重力環境的太空制造平臺。而且正如前面不止一次說的，因為星艦的運力實在是太夸張，SpaceX干這個也是很有優勢的。雖然沒有太詳細的技術細節，但也可以把它放到喜那里。

綜合來看， spaceX的前景還是有保障的。這4個敘事并不需要每個都能帶來巨大的利潤，任何一個成功都可以，換言之，它們是充分條件，而不是必要條件。那接下來的問題就是，接下來的幾年究竟情況如何呢？我們該不該在現在這個特定的時間去入手？這個問題的答案恐怕仍然是喜憂參半的。

SpaceX固然研發成本低，迭代快，但顯然也不可能同時推動這4個敘事。目前來看，最優先進行的其實還應該是阿爾忒彌斯計劃，畢竟這是政治任務，而且正如之前所說，時間緊任務重，全力以赴都不敢保證一定能按期完成。因此在阿爾忒彌斯計劃有結論之前，也就是在接下來的兩三年里，SpaceX其實沒法集中精力在那些真正能賺錢的項目上。同時星艦仍然沒有真正完成開發，仍然需要大規模的測試。當然，這幾個敘事也并不是完全沖突，為了阿爾忒彌斯計劃去完善星艦對于其他三個敘事也都是有好處的。

但如果真要說起入手的時間，恐怕更理想的情況是晚一晚，畢竟IPO上市往往都會高估股價。接下來的五六年里，可以預計會有如下幾個關鍵時刻：星艦完成最終的測試，星艦完成星鏈和太空算力中心的部署測試并投入使用，Starfall計劃完成，發射第1艘向火星的飛船。同時阿爾忒彌斯計劃和星艦的測試計劃如果順利進行，也會帶來股票的上漲，反之也會帶來下跌，但這個主要是短期的影響，與美股要搞長線投資的宗旨違背。這些事件也都是偏近期的，而上面提到的幾個關鍵時刻，大致都會在27或者28年以后才發生。因此真正要說起入手的時間恐怕是要晚一晚。

所以總的來說，如果100分是滿分，及格線60分代表剛剛能回本的話，我認為spaceX大致是70~75分的水平。公司的前景非常好，但都是遠期能發生的，在近期來看，不太可能有有利于長期投資的事發生，而且這次的IPO估值顯然是很高的。

這其實從來是IPO的一個問題：投資并不是多么的理智，而是很偏情緒化，有跟風的危險。SpaceX完成IPO之前，納指IPO榜單前10的公司里只有三家取得了比標普還高的增長率，而上一任IPO榜一大哥正是我們的老熟人阿里，現在股價相較當年已經下跌6%，同期標普卻增長了184%。因此是否要去跟風呢？我不太建議，但是未來確實是可以考慮的。

這可以說是我寫的比較費心的一篇文章。我之前寫了不少航天方面的文章，里面有不少關于spaceX的，也寫了一些經濟方面的，因為現在確實對這個問題比較關心，但這是第1次把這兩個話題綜合起來，算是我個人的交叉研究，也是一個很大的挑戰，因此希望大家多多支持。在這里再說最后的一件事：如果要買股票，還是要買對這個公司業務比較熟悉的，這樣才能了解它究竟靠不靠譜，又靠譜或不靠譜在哪。

作者： 海北尬生，因其嘗求學于北海之北，每不顧環境而放尬言，故起此名也。喜航天，愛讀書，本學理工，愛好文學。

~the end~