從給不起飼料錢到600萬(wàn)欠款壓垮數(shù)十億市值，乳業(yè)末端的中小企業(yè)正在集體破產(chǎn)

本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨佑木 編審丨橘子??????????????????????????????????

一份始終沒(méi)能交出的年報(bào)，正把一家叫駿華農(nóng)牧的乳企推向退市的邊緣。更值得警醒的是，它不是孤例。

交不出的年報(bào)

銀川市中級(jí)人民法院的卷宗里，駿華農(nóng)牧的名字停在“合并破產(chǎn)重整”幾個(gè)字上。

這家成立于2011年的新三板掛牌企業(yè)，主業(yè)是奶牛集約化養(yǎng)殖與生鮮乳的生產(chǎn)銷售——說(shuō)白了，就是養(yǎng)牛、產(chǎn)奶、賣給加工廠。2014年7月，它登陸新三板，一度把北交所上市寫(xiě)進(jìn)規(guī)劃。

如今的卷宗，記錄的卻是另一種軌跡。

2025年初，申請(qǐng)人向銀川市中級(jí)人民法院提出對(duì)駿華農(nóng)牧的預(yù)重整申請(qǐng)，法院審查后認(rèn)為其“具有一定重整價(jià)值”，受理申請(qǐng)并指定了管理人；此后，公司被裁定進(jìn)行合并破產(chǎn)重整。

將它壓到這一步的，是一些極不體面的數(shù)字。截至2024年6月底，駿華農(nóng)牧合并資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到82.86％；期末未分配利潤(rùn)累計(jì)約為負(fù)1.2億元，未彌補(bǔ)虧損已超過(guò)實(shí)收股本。同期，它作為被告或被執(zhí)行人，涉訴累計(jì)金額接近3087.3萬(wàn)元，占期末凈資產(chǎn)的25.75％。

其中，一筆約2139.54萬(wàn)元的糾紛，源于公司拖欠中國(guó)百貨紡織品有限公司的玉米青貯飼料款。青貯飼料，是奶牛過(guò)冬的口糧。連喂牛的錢，它都欠著。

而此刻懸在頭頂?shù)模且环萁徊怀龅哪陥?bào)。按規(guī)則，若駿華農(nóng)牧無(wú)法在2026年6月30日之前披露2025年年報(bào)，將被終止掛牌；若重整最終失敗、被法院宣告破產(chǎn)，同樣會(huì)被摘牌。

令人痛心的是，它并非孤例。

掛牌不足三年的沃野牧豐已因連續(xù)虧損退出新三板；新三板企業(yè)上陵牧業(yè)未彌補(bǔ)虧損超過(guò)實(shí)收股本總額的三分之一；被稱為“北交所乳業(yè)第一股”的騎士乳業(yè)，2024年迎來(lái)十年來(lái)首次虧損，還因業(yè)績(jī)預(yù)告“變臉”未及時(shí)披露修正公告，被北交所通報(bào)批評(píng)。

一定程度上，產(chǎn)業(yè)鏈末端的中小型企業(yè)，正在批量消失。

要理解駿華農(nóng)牧的結(jié)局，得先看2026年生鮮乳的收購(gòu)價(jià)。

每公斤3.02元。這是農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)到的2026年4月生鮮乳收購(gòu)價(jià)，環(huán)比下跌0.3％，同比下跌1.6％；2026年2月，這一價(jià)格為每公斤3.04元。把時(shí)間拉長(zhǎng)，這一輪原奶下行已持續(xù)數(shù)年，價(jià)格回落到十余年前的水平。

更要命的是成本倒掛。在本輪低谷中，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳收購(gòu)價(jià)長(zhǎng)期低于完全生產(chǎn)成本，公斤奶利潤(rùn)一度跌入負(fù)值，行業(yè)虧損面最高時(shí)超過(guò)90％。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院農(nóng)村發(fā)展研究所研究員劉長(zhǎng)全曾用“四最”概括這輪調(diào)整：價(jià)格歷史最低、畜牧業(yè)中最困難的產(chǎn)業(yè)部門、調(diào)整周期最長(zhǎng)、虧損范圍最大。

這條鏈條的源頭，藏在幾年前的擴(kuò)張沖動(dòng)里。

2018年，原奶價(jià)格觸底反彈后一路上行至2021年，樂(lè)觀情緒催生了大型牧場(chǎng)的集中建設(shè)。據(jù)奶業(yè)雜志《荷斯坦》不完全統(tǒng)計(jì)，2021年全國(guó)新擴(kuò)建牧場(chǎng)項(xiàng)目166個(gè)，涉及存欄98萬(wàn)頭；2022年約148個(gè)，涉及存欄超過(guò)100萬(wàn)頭。

等這些牧場(chǎng)陸續(xù)投產(chǎn)，恰好撞上消費(fèi)轉(zhuǎn)弱——供給與需求，就此背道而馳。

盼不到的拐點(diǎn)

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2026年一季度全國(guó)牛奶產(chǎn)量同比仍增長(zhǎng)3.4％：奶牛存欄雖在持續(xù)調(diào)減，但單產(chǎn)水平卻提升得更快，產(chǎn)量不減反增。分區(qū)域看，2025年已有多個(gè)產(chǎn)奶大省減產(chǎn)，其中新疆牛奶產(chǎn)量同比下降約15.41％。

賣不掉的奶，被噴成了粉。所謂噴粉，是把過(guò)剩的液態(tài)原奶經(jīng)滅菌、噴霧干燥處理成奶粉儲(chǔ)存，本質(zhì)上是延緩虧損。在過(guò)剩最嚴(yán)重的階段，龍頭乳企平均每天噴粉的生鮮乳一度達(dá)到2萬(wàn)噸，約占其收奶量的四分之一。

去產(chǎn)能的最后辦法，是殺牛。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)，2024年全國(guó)荷斯坦奶牛存欄量較上年減少4.5％；彼時(shí)，中國(guó)農(nóng)墾乳業(yè)聯(lián)盟專家組長(zhǎng)宋亮估算，那一輪全國(guó)大致淘汰了120萬(wàn)頭牛。可即便如此，價(jià)格的拐點(diǎn)依舊姍姍來(lái)遲。

牛殺了，奶卻沒(méi)少。這是一條倒掛的鏈條。

鏈條的另一端，是貨架上那些熟悉的名字。它們同樣沒(méi)能幸免。

最直接的承壓者是上游牧場(chǎng)。國(guó)內(nèi)最大的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)代牧業(yè)，2025年凈虧損11.29億元，連續(xù)第二年虧損；同期債務(wù)規(guī)模增至267.6億元，凈資產(chǎn)較期初減少28.29億元，原奶銷售均價(jià)同比再降7.7％。即便如此，它的原奶產(chǎn)銷量仍同比增長(zhǎng)8.5％——在虧損中繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，正是這個(gè)行業(yè)最深的悖論。

“效率改善是真的，但價(jià)格下行把大部分去杠桿空間吃掉了。”一位投資圈人士表示，這類企業(yè)眼下具備的，更多是“穩(wěn)杠桿能力，而不是很強(qiáng)的降杠桿能力”。

下游加工企業(yè)的報(bào)表也不好看。

例如，老牌乳企光明乳業(yè)2025年由盈轉(zhuǎn)虧，全年歸母凈利潤(rùn)為負(fù)1.49億元，同比下降120.67％；進(jìn)入2026年，頹勢(shì)仍未扭轉(zhuǎn)——一季度營(yíng)業(yè)收入62.11億元，同比下降2.48％，歸母凈利潤(rùn)6664.87萬(wàn)元，同比下降52.74％，利潤(rùn)總額同比降幅高達(dá)73.66％。

區(qū)域乳企的故事，則更接近駿華農(nóng)牧。

被李佳琦帶火的“新疆網(wǎng)紅牛奶”麥趣爾，2026年一季度歸母凈利潤(rùn)同比暴跌1976.2％，已是連續(xù)虧損的第五個(gè)年頭，2022年以來(lái)累計(jì)虧損逼近8億元，股票簡(jiǎn)稱在4月底變更為“ST麥趣”；今年1月，一家債權(quán)人因595.49萬(wàn)元的設(shè)備貨款糾紛，對(duì)它提起了破產(chǎn)清算申請(qǐng)。一筆不到600萬(wàn)元的欠款，幾乎壓垮一家曾經(jīng)市值數(shù)十億的乳企。

不過(guò)，鏈條上也有人在等風(fēng)來(lái)。北京三元股份2025年因?qū)⒐傻姆▏?guó)HCo計(jì)提約5億元商譽(yù)減值而由盈轉(zhuǎn)虧，全年凈利潤(rùn)為負(fù)2.26億元；但剔除這筆減值，其主業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約395％，2026年一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.46％至17.21億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.28％至1億元，財(cái)報(bào)披露次日股價(jià)漲停。

它說(shuō)明，部分企業(yè)的虧損更多來(lái)自歷史投資包袱，而非主業(yè)崩塌。

轉(zhuǎn)向樂(lè)觀的不止它一家。2026年4月底，伊利集團(tuán)董事長(zhǎng)潘剛在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示：“行業(yè)最艱難的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。”多家券商也開(kāi)始喊出“2026年原奶周期拐點(diǎn)將至”。

只是，拐點(diǎn)對(duì)不同的人，意味著不同的事。對(duì)伊利、蒙牛這樣的下游龍頭，奶價(jià)企穩(wěn)回升意味著提價(jià)空間與利潤(rùn)彈性；對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)這樣的大牧場(chǎng)，意味著資產(chǎn)負(fù)債表有了喘息的余地；而對(duì)駿華農(nóng)牧，對(duì)麥趣爾，對(duì)那些早已退場(chǎng)的中小養(yǎng)殖戶，拐點(diǎn)來(lái)得太晚了。

銀川的初夏，駿華農(nóng)牧的牧場(chǎng)里還剩多少頭牛，外界已無(wú)從知曉。