存儲大漲、重回8000點，韓國綜指“干翻”日經

導語：“全員上陣”的韓股能沖多高？

暴跌、熔斷、暴力拉漲.......韓國股市最近3個交易日內的大起大落，比“全員瘋批”的韓劇還刺激。

6月6日、6月8日，韓國股市從“黑色星期五”走到了“黑色星期一”，兩個交易日韓國KOSPI指數分別大跌5.54%、8.29%。據韓國媒體報道，單單6月8日一天，韓國股市總市值就減少了554萬億韓元（約人民幣2.48萬億元）。

但是到了6月9日，韓國股市又暴力反彈。當日收盤數據顯示，韓國KOSPI指數大漲8.18%，重回8000點，“存儲巨頭”海力士、三星分別漲超8%和15%。

從年初至今，韓國股市憑借三星、海力士，加上堪稱“全民炒股”的“瘋批”操作，其KOSPI指數從年初的約4300點一度突破8800點，但隨后又進入劇烈回調。截至6月9日發稿時，KOSPI指數8096，年初至今累計漲幅約為88%，期間最高漲幅約112%。

相比暴漲暴跌的韓國股市，日經指數表現卻很“淡定”，年初至今的漲幅約26%。

日經225指數曾長期被視為亞洲最具代表性的股票指數之一，也是全球觀察亞太市場風險偏好的重要窗口。但近年來亞太資本市場呈現多中心格局，日經不再是亞洲市場的唯一“風向標”。

尤其是韓國股市，借助AI、半導體行業，2025年全年，韓國KOSPI從2024年底的2399點漲到4214點，創下自1999年互聯網泡沫以來最大年度漲幅，全年暴漲75.6%，大幅跑贏日本，成為當年G20和OECD主要市場漲幅第一。

在AI景氣周期大幅上漲的當前階段，日經指數的“區域代表價值”明顯下降，而韓國股市走到了亞洲股市的前排，其漲跌變化成為區域市場的重要參考。

韓日股市參考價值的變化背后，既受到兩國在這輪AI周期中的產業節奏影響，也受到日本股市的特殊結構影響。

首爾中區韓亞銀行的交易大廳；圖源：韓媒Digital Times《數字時報》

01 “全民炒股”和“存儲雙虎”

2025年至今，全球資本對韓國股市的關注度顯然超過日經指數。2025年全年，韓國KOSPI在2025年飆升超75%，2026年至今又繼續升高近88%。

高盛在2026年6月更是將KOSPI的12個月目標價大幅上調至12000點，其核心邏輯在于"AI投資驅動的科技硬件盈利超級周期將持續至2028年及以后"，并且預測韓國今年的盈利增速將以320%領跑亞洲。

同期，日經225的漲幅雖然仍然亮眼，但整體爆發力已經被市場形容為"低于韓國"。當全球投資者開始將更多目光聚焦于"AI浪潮中誰是最大受益者"時，韓國正在取代日本成為這個議題中最典型的對照樣本。

韓國對日本這波反超，離不開三星和SK海力士這對“存儲雙虎”，其合力主導了全球高帶寬內存產能——SK海力士的HBM 3E更占據全球超50%的高端市場。

6月8日，英偉達與SK海力士正式宣布建立多年期技術合作伙伴關系，雙方將圍繞下一代AI存儲芯片展開聯合研發，并鎖定長期供應保障。

黃仁勛當時還表示，他看不到存儲芯片短缺問題的結束跡象。

此外，黃仁勛這次在韓國談的不只是“芯片采購協議”，還宣布了與韓國斗山集團（Doosan）和韓國互聯網巨頭Naver達成合作，Naver負責AI工廠運營，斗山負責能源與工業基礎設施，二者都成為英偉達AI Factory戰略的重要組成部分。

整體來看，黃仁勛要打造一個覆蓋算力、存儲、數據中心、電力、機器人和AI應用的“韓國版AI生態系統”。

這些高調的供應鏈合作進一步強化了全球半導體產業對韓國芯片企業的真實依賴。

但反過來，這也意味著當全球半導體需求預期發生任何負面變化時，KOSPI會比日經更早且更猛烈地承受沖擊。

因為在韓國KOSPI的成份股中，三星電子和SK海力士兩大芯片巨頭的權重合計占比極高。

據韓國媒體6月8日報道，三星電子的市值占KOSPI總市值的約28%。而三星電子和SK海力士在KOSPI指數中的權重合計超過40%，KOSPI的漲幅幾乎完全由這兩大巨頭驅動。

2026年初至今，三星電子股價從12.02萬韓元/股漲到32.2萬韓元/股，SK海力士則從65.1萬韓元/股漲到221.5萬韓元/股，累計漲幅分別高達167.89%、240.25%。

KOSPI的大牛市，本質上是AI存儲芯片產業鏈驅動的結構性行情，其中SK海力士成為全球資本追逐HBM（高帶寬存儲器）邏輯的最大受益者。

從這個角度來看，KOSPI已經越來越像一只由三星電子和SK海力士主導的AI半導體ETF。

不過萬物皆是“一體兩面”，韓國KOSPI受益三星、海力士上漲的同時，也會更直接的受到他們下跌的沖擊。

此外，韓國KOSPI脆弱性的一面還來自于“全民押注”的杠桿結構。

韓國《每日新聞》（Maeil Shinmun）、《韓國日報》（Hankook Ilbo）、《首爾經濟》等多家主流媒體引用韓國金融監督局（FSS）數據稱，截至2026年第一季度，韓國前十大券商的融資融券貸款余額已接近36萬億韓元（約合人民幣1625億元），創近20年來新高。其中，50歲及以上投資者的貸款比例占前十大券商總額的62.3%。60歲以上群體的貸款余額在一年內從約3萬億韓元激增至8.02萬億韓元，約為一年前的2.7倍。

此外，韓國部分券商數據顯示，未成年人開戶數出現爆發式增長。《韓國國民日報》（Kukmin Ilbo）援引數據稱，Toss Securities一季度未成年人賬戶開戶數同比增長863%，接近10倍；而Shinhan Investment & Securities同期未成年人開戶增幅為272%。（韓國法律規定，股票交易無年齡限制，未成年人可在父母或法定代理人同意下開設證券賬戶并投資股票)。

韓國股市指數漲幅領跑亞洲

首爾大學經濟學教授崔在元（Jaewon Choi） 認為，韓國民眾對社會階層流動的傳統路徑感到無力，轉而希望通過投機性資產實現財富積累，這已成為普通韓國人的普遍心態。

02 日本股市丟了“風向”？

2000年代至2020年前后，日經225指數（Nikkei 225）和日本股市經常被國際媒體、投資機構視為亞太市場的重要風向標之一，但這種地位隨著中國、韓國等資本市場規模擴大、印度經濟崛起以及全球資金配置邏輯變化，正在不斷弱化。

巴克萊的策略師用了一個非常精辟的總結,精準地概括了這種分化: “韓國是記憶體交易,而日本是經濟體交易,外加一個AI副駕駛(AI Kicker)。”

過去大家把日經視為亞洲風向標，是因為日本企業景氣可以推導出亞洲制造業景氣，進而推導日經上漲，屬于經濟傳導邏輯。

但隨著中國市場體量超過日本，中國GDP超過日本、A股上市公司數量遠超日本、中國成為亞洲最大貿易國，這些變化讓日經指數的指向作用不再準確，而需要綜合更多區域內經濟體的變化。

近幾年來，日經指數仍在走高，但背后原因是日元持續貶值、海外資金避險等多重因素的共同影響，最關鍵的是日經指數走高已經不能作為“亞洲經濟全面向好”的論據了。

2023年以來，日經225指數屢創歷史新高，但準確來說是一個“匯率牛市”，與上世紀日本經濟高速增長時期并不完全相同。

翻開日經225指數，它不是一個以內需公司為主的指數，其權重較大的企業包括Toyota Motor（豐田汽車）、Sony Group （索尼集團）、Tokyo Electron（東京電子）等公司，其共同特點是海外收入占比極高，例如豐田、索尼等企業，海外銷售額通常占總收入50%以上。

日元匯率變化，直接影響這些企業折算回日本本土后的利潤。在弱日元背景下，日本出口企業利潤顯著受益，東京證券交易所推動的資本效率改革、企業回購和分紅提升，以及海外資金持續流入，又推動了日本資產重估。

此外，隨著AI產業鏈的升級，AI對全球的經濟引領作用不斷增強，而作為曾經的“半導體霸主”的日本，卻在存儲芯片時代和AI時代逐漸失去了主導權。

日本曾經擁有比三星更強大的半導體產業，這不簡單是一本經濟賬。

三星本質上是“財閥模式”，只要他愿意，就可以巨額舉債、長期虧損擴產去賭一個未來市場，比如DRAM大戰時期，三星曾連續多年投入數十億美元擴產，哪怕周期下行也不停，而日本企業則選擇收縮。

今天三星和SK海力士的核心地位來自DRAM和HBM，后者其實仍然是DRAM技術路線的延伸。

而1990年代以后，日本DRAM產業卻走入了“逐漸崩塌的末路”，NEC退出、富士通退出、日立退出，東芝轉向NAND。

最后只剩Elpida Memory苦苦支撐，并在2012年破產，最終被Micron Technology收購。

這被很多日本媒體視為日本存儲產業最后的象征性失敗。

不過，日本并沒有全面輸掉AI競賽。

事實上，日本仍然掌握了AI產業鏈很多上游環節。例如主攻測試設備的Advantest，是英偉達GPU測試環節的重要供應商，近年來股價漲幅甚至超過很多芯片公司；主攻光刻膠的JSR Corporation和Tokyo Ohka Kogyo，主攻硅片的Shin-Etsu Chemical、SUMCO，以及做精密零部件切割設備的Disco Corporation。

在這條AI產業鏈上，日本掌握的更多的是“制造芯片所需的工具和材料”，賺的是“賣鏟子”的錢。從光刻膠、硅片到測試設備，很多關鍵環節仍然離不開日本企業。

但是相比韓國KOSPI指數，日經225指數前十大權重股分布在半導體、汽車、金融、消費

工業等多個行業，并沒有三星、SK海力士那種占指數權重高達30%左右的“單體巨無霸”，這也就導致日經225指數無法像韓國KOSPI指數那些“狂飆突進”。

此外，影響日本股市的還有一個不可忽視的因素，那就是日元加息的步伐。

目前日元加息的預期仍然較高，而日本股市背后隱藏的是一套“日元套息交易”的邏輯：受之前極低的利息影響，投資者往往借入低成本的日元，然后投資于全球高收益資產，比如美股、比特幣等，日股中也存在大量此類資金。

巴菲特就曾通過發行日元債券的方式，大舉買入日本五大商社的股票。這些流入的資金，在過去很長時間里，是推高日股的重要力量。

而一旦日元加息，“日元套息交易”的底層架構就要松動，導致資金從投資標的中撤離。而且，如果股市收益偏低，疊加加息預期，也會進一步加劇資金從日本股市流出。

無論是看日經指數的內部結構變化，還是韓國的存儲“搶跑”，在這輪AI周期中，韓國KOSPI已經很明顯多奪走了日本曾經的“風向標”角色，日經指數則只能在一些特定場景中扮演自己的角色。

不過，需要注意的是，高盛上調KOSPI目標價的前提是韓國盈利成長性最高、但波動風險極大，外資今年已凈賣出韓國股票約700億美元，投機性倉位積累加大了急跌風險。

你怎么看這輪日韓股市交鋒？