京東方被吹得越來越玄乎了

作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

6月初，一家做面板的公司成了A股最熱的話題。

自5月20日宣布與康寧簽署戰略合作備忘錄起，京東方A在16個交易日內累計漲幅超過50%，6月5日盤中觸及漲停并刷新近五年股價高點，總市值一度逼近2500億元，較公告前增加超790億元。

根據公司公告，京東方與全球玻璃材料巨頭康寧簽署為期三年的備忘錄，合作方向覆蓋玻璃基封裝載板、光互連、可折疊玻璃及鈣鈦礦玻璃基板四個領域。

彼時，英偉達剛宣布向康寧投入最高32億美元推進AI算力光連接技術，市場順勢把兩件事拼在一起，構建出一條想象中的供應鏈路徑。

然而，就在股價接連漲停之際，京東方本身也在接連發出風險提示，明確表示上述新業務仍處技術探討階段，預計未來兩到三年內不會對經營業績產生重大影響，且目前與英偉達并無實質業務往來。

漲停和澄清，交替出現了好幾次。

要理解這輪行情，先得說清楚康寧在這張產業地圖上的位置。

康寧不是普通的玻璃廠商。在全球半導體玻璃原片供應領域，康寧市占率約70%，是英偉達、AMD、臺積電的核心材料供應商。

英偉達此次大額投資康寧，目標是將其美國光連接制造能力提升10倍，專門服務于AI數據中心的萬卡級GPU集群互聯。

京東方與康寧的合作關系可追溯至2005年，雙方共同見證了面板行業從5代線到10.5代線的完整演進，康寧在華累計投資超60億美元。這段合作歷史，給了市場一個具體的想象入口。

面板公司按傳統制造業估值，AI算力基礎設施供應商按科技成長股估值，兩套框架下對應的市值可以差出好幾倍。這輪行情追的，就是這個差價。但市場給出定價，不代表技術已經落地。

根據京東方投資者調研記錄，公司于2024年投入約9.93億元建設玻璃基封裝載板試驗線，目前部分國內客戶通過概念認證進入技術測試階段，但試驗線良率尚未達到量產水平，批量生產尚未實現。公司規劃的時間表是2026年底啟動量產線評估，2027年上半年推進設備采購，最快到2028年第二季度才有望正式投產。

橫向看一下國際競爭者，差距會更直觀。

英特爾2023年公布玻璃基板技術路線圖時，其新墨西哥州工廠試驗線良率已超過95%，目前正將該工廠改造為全球首個玻璃基板量產基地；臺積電CoPoS產線計劃2028年量產；三星電機已完成向蘋果和博通的樣品供應，目標2027年后量產；韓國SKC旗下Absolics已建成全球首座量產級玻璃基板專用工廠，向AMD送樣已達量產級水平。

光互連和鈣鈦礦方向同樣處于早期，京東方旗下子公司華燦光電于2023年建成MicroLED芯片產線，目前已向海外頭部客戶送樣，但尚無銷售收入。鈣鈦礦光伏方向累計投入接近10億元，目前僅有示范項目落地。

三項新業務加在一起，量產營收為零。

2025年全年，京東方實現營收約2046億元，同比增長約3%，時隔四年重回2000億以上；歸母凈利潤約58.6億元，同比增長約10%。

但與2021年面板超級周期那一年的凈利潤259.6億元相比，差距依然明顯。并且，顯示器件業務營收約1664億元，占總營收超81%，面板還是這家公司的絕對核心。

2026年一季度，京東方營收約510億元，同比微增0.8%，歸母凈利潤約17億元，凈利率約3.35%。這個盈利水平，決定了公司靠自身造血支撐新業務大規模擴張的空間相當有限。

負債這邊，長期借款接近993億元，總負債約2272億元，資產負債率約51.9%，2025年全年利息支出就超過32億元。

賬面貨幣資金約743億元，單季經營性現金流約123億元，短期流動性還算穩健，但一旦玻璃基封裝載板進入大規模擴產階段，資金從哪里來，公司目前沒有給出具體說法。

主業那邊也沒有明顯改善的跡象。來自行業機構的預測顯示，2026年全球顯示面板銷售額預計從2025年的約1144億美元進一步下滑至約1124億美元。

LCD市場頭部企業通過控制稼動率來維持價格，節奏平穩了一些，但OLED賽道的投入仍在加劇，國內三家頭部企業在8.6代產線上合計規劃投資超過1400億元。

算是近期明確落地的一個增量，成都B16工廠8.6代AMOLED產線已于2026年年中投產，是全球較早量產的同代線之一，有望改善公司在中尺寸OLED市場的競爭位置，也有助于小幅提升整體盈利水平。

技術積累方面，公司在2025年IFI美國專利授權量排行中位居全球第13位，連續8年進入全球前20，是榜單中唯一的中國顯示企業。

但半導體封裝賽道的競爭對手，是英特爾、臺積電和三星。與康寧簽備忘錄，給了京東方進入這個賽道的可能性，但從可能性到量產出貨，之間還有技術攻關、客戶認證，以及一個誰也說不準的時間窗口。

2028年，那時候再看。

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