淡馬錫1.5億美元入局匯量科技，主權(quán)資本看中了什么？

??深響原創(chuàng) · 作者｜呂玥

近些年AI毫無爭議地成為全球資本市場最確定的投資主題之一。

從大模型到算力基礎(chǔ)設(shè)施，從芯片到HBM存儲，從CPO硅光互聯(lián)到AI算力集群，資本不斷涌向產(chǎn)業(yè)鏈的每一個環(huán)節(jié)。同時(shí)不少投資者將目光投向技術(shù)落地方向，廣告營銷因其天然的商業(yè)化閉環(huán)和數(shù)據(jù)驅(qū)動屬性，成為備受關(guān)注的領(lǐng)域。

這一領(lǐng)域的明星案例也有不少：AEO領(lǐng)域的Profound短短一年時(shí)間就完成了三輪融資；AppLovin受AI驅(qū)動，市值一度突破千億美元。資本對“AI+廣告”的信心，已從概念期進(jìn)入兌現(xiàn)期。

在這股浪潮中，近期一筆新近完成的投資值得關(guān)注————新加坡主權(quán)投資機(jī)構(gòu)淡馬錫完成對匯量科技1.5億美元的戰(zhàn)略權(quán)益配置，成為其長期戰(zhàn)略股東。

淡馬錫作為主權(quán)資本，并不追求短期估值躍升，其投資邏輯強(qiáng)調(diào)跨周期能力、治理質(zhì)量和長期現(xiàn)金流創(chuàng)造。因此這筆投資不止是對一家公司的認(rèn)可，也折射出資本市場對AI廣告長期價(jià)值的重新判斷。

主權(quán)資本的“壓艙石”信號

理解這筆投資，需要先理解投資方的分量。

淡馬錫由新加坡財(cái)政部全資持有，管理數(shù)千億新元資產(chǎn)，投資覆蓋了金融、醫(yī)療健康、科技互聯(lián)網(wǎng)等多領(lǐng)域，同時(shí)它也是中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的重要投資者之一。其并非傳統(tǒng)意義上的早期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，投資周期往往以5年、10年甚至更長計(jì)算。淡馬錫自己也曾披露，截至2025年3月，早期投資僅占總投資組合價(jià)值的5%，其中一半通過VC基金間接投資；近年還在主動減少早期直接投資，更偏向成熟期、后期項(xiàng)目。

近幾年，淡馬錫持續(xù)加碼AI相關(guān)資產(chǎn)配置，相較于單純押注某個模型或技術(shù)路線，其投資邏輯更接近于押注AI時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施與長期價(jià)值網(wǎng)絡(luò)。從數(shù)據(jù)與模型平臺Databricks、訓(xùn)練數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施Scale AI，到數(shù)字支付基礎(chǔ)設(shè)施Stripe，其投資版圖已覆蓋AI時(shí)代的多個底層能力層。而廣告技術(shù)是其此前尚未公開重注的領(lǐng)域，因此本次投資匯量科技在賽道選擇上具有標(biāo)桿意義。

淡馬錫的入場，不僅是一次戰(zhàn)略權(quán)益配置，更釋放出值得關(guān)注的多重資本信號。

第一重是“壓艙石”。主權(quán)資本進(jìn)入，通常意味著企業(yè)通過了頂級長期審查——這種審查涵蓋財(cái)務(wù)、治理、合規(guī)、技術(shù)路線等多個維度。對二級市場而言，這會顯著優(yōu)化對公司風(fēng)險(xiǎn)水平的認(rèn)知。

第二重是國際信心的傳導(dǎo)。淡馬錫的背書往往能吸引更多長線資金關(guān)注。一個被主權(quán)基金驗(yàn)證過的公司，更容易提升自身在長期資金中的關(guān)注度，為后續(xù)投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化創(chuàng)造更多可能性。

第三重，也是最深的一層，是對長期價(jià)值的認(rèn)可。淡馬錫投資的企業(yè)未必是當(dāng)下最熱門、增長最陡峭的，但它看重的是：十年后這家公司還在不在，是不是更強(qiáng)。這不是對短期增速的投票，而是對商業(yè)模式韌性、技術(shù)路線可持續(xù)性和組織進(jìn)化能力的判斷。

具體到匯量科技身上，這種判斷也與其股東結(jié)構(gòu)的“代際切換”相契合。

根據(jù)匯量科技2026年Q1財(cái)報(bào)及業(yè)績發(fā)布會披露，公司完成了部分早期投資人的有序退出，同時(shí)引入主權(quán)基金等長期投資者。淡馬錫通過大宗交易承接了PAG等早期股東的退出份額，后續(xù)PAG仍保留部分股權(quán)成為機(jī)構(gòu)投資人。

這是一個明確的信號。在企業(yè)發(fā)展的早期階段，VC、PE和成長型基金是重要推手，它們追求高增長和高回報(bào)；而當(dāng)企業(yè)完成商業(yè)模式驗(yàn)證、進(jìn)入穩(wěn)定增長階段后，主權(quán)資本和養(yǎng)老金等長線資金開始成為重要股東，意味著資本市場對于企業(yè)生命周期的判斷正在發(fā)生變化——從“成長敘事”切換為“長期價(jià)值敘事”。

類似的路徑其實(shí)在美股和港股上市的科技公司中也有不少：Shopify在2016年引入加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資局，Salesforce在2010年后陸續(xù)有主權(quán)基金進(jìn)入，港股的金蝶國際也在2023年引入卡塔爾投資局。如今匯量科技正在經(jīng)歷同樣的階段躍遷。

為什么是匯量科技

淡馬錫選中匯量，不是偶然。廣告行業(yè)本身的底層邏輯正在被AI改寫，這是這筆投資真正的錨點(diǎn)。

過去廣告行業(yè)已經(jīng)歷了三輪競爭迭代：最早是媒體資源競爭，看誰能掌握流量入口；緊接著就是流量競爭，大家都想要鏈接整合更多流量池；而后數(shù)據(jù)算法的競爭隨之展開，比拼的是誰的算法更懂用戶。

如今AI時(shí)代，競爭邏輯再次被改寫。匯量科技CEO曹曉歡在業(yè)績發(fā)布會上提到：“廣告模型參數(shù)可能按天甚至按小時(shí)更新。在相對封閉的數(shù)據(jù)環(huán)境下，誰能更好地使用多維數(shù)據(jù)、更快訓(xùn)練、更快上線，誰就能獲得更好的模型效果。”也就是說AI時(shí)代程序化廣告的競爭，是模型復(fù)雜度、數(shù)據(jù)維度與基建迭代速度的持續(xù)較量。誰能把這三者跑通、跑快，誰就更有機(jī)會在長期競爭中獲得優(yōu)勢。

匯量科技正沿著技術(shù)迭代路徑持續(xù)深化AI能力，重構(gòu)自身長期增長引擎。

匯量科技業(yè)務(wù)主要由AdTech和MarTech兩部分構(gòu)成，其中程序化廣告平臺Mintegral是絕對核心，2026年Q1其貢獻(xiàn)收入占集團(tuán)總收入的96.3%。

目前Mintegral已經(jīng)完成從基礎(chǔ)算法到全鏈路智能廣告引擎的迭代。截至2026年Q1，智能出價(jià)產(chǎn)品貢獻(xiàn)的廣告收入已占Mintegral整體廣告收入的90%以上，意味著絕大多數(shù)廣告投放決策已經(jīng)完全由AI智能化完成。從現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，AI已經(jīng)演變?yōu)楹诵慕?jīng)營能力，并開始直接影響平臺的商業(yè)化表現(xiàn)。后續(xù)隨著平臺智能化水平持續(xù)提升，有機(jī)會持續(xù)拉動業(yè)績增長。

以更長期視角看，AI能力深化有望進(jìn)一步升級匯量科技的客戶結(jié)構(gòu)與收入韌性。2026年Q1，Mintegral非游戲品類收入占比已達(dá)23.1%。隨著后續(xù)智能化投放效果的提升，Mintegral將具備服務(wù)更多元行業(yè)廣告主精細(xì)化投放需求的能力，非游戲品類或?qū)⑨尫旁鲩L潛力，推動收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化，從而在中長期增強(qiáng)公司整體收入的抗周期韌性。

此外，程序化廣告的每一次展示、點(diǎn)擊與轉(zhuǎn)化，都會生成新的反饋數(shù)據(jù)，持續(xù)豐富AI模型的訓(xùn)練樣本；而模型能力升級后，對用戶轉(zhuǎn)化概率、長期價(jià)值（LTV）的預(yù)測精度會進(jìn)一步提升，反過來再優(yōu)化投放效果。這是個正向循環(huán)，能夠?yàn)閰R量科技的長期增長提供持續(xù)的內(nèi)驅(qū)動力。

值得關(guān)注的是，匯量科技正推進(jìn)新Infra上線，預(yù)計(jì)于今年10月正式上線。

其核心升級圍繞兩大方向：一是采用面向GPU深度優(yōu)化的架構(gòu)，大幅提升復(fù)雜模型訓(xùn)練與推理的效率。二是容納更多維度的特征和數(shù)據(jù)。原有平臺基于較早期框架，能承載的特征維度和數(shù)量有限，新平臺補(bǔ)齊了這一能力，支持更豐富的數(shù)據(jù)輸入和更復(fù)雜的訓(xùn)練方式。

這種底層能力升級，最終反饋到業(yè)務(wù)層面，將會體現(xiàn)為平臺整體投放效率提升、投放ROAS的穩(wěn)定性持續(xù)增強(qiáng)，進(jìn)而帶動客戶預(yù)算留存與增長能力的持續(xù)改善。

除了面向業(yè)務(wù)端的AI能力升級，匯量科技也將AI能力延伸至內(nèi)部運(yùn)營體系：新一代Autopilot系統(tǒng)MaxAgent已逐步投入使用，從組織層面為長期迭代提供效率支撐。

從行業(yè)維度看，匯量科技的長期增長窗口仍在持續(xù)打開，多重行業(yè)趨勢共振有機(jī)會進(jìn)一步放大其AI布局的先發(fā)優(yōu)勢。

首先，AI技術(shù)普及大幅降低了應(yīng)用開發(fā)與內(nèi)容創(chuàng)作的門檻，全球獨(dú)立開發(fā)者供給快速增長。而中長尾開發(fā)者正是Mintegral核心服務(wù)、也最能從中受益的群體，這部分流量的爆發(fā)將直接為平臺帶來持續(xù)增量。

其次，賽道邊界持續(xù)拓寬，一方面全球程序化廣告交易占比仍在穩(wěn)步提升，第三方廣告平臺分得的預(yù)算份額持續(xù)擴(kuò)大；另一方面非游戲品類增長潛力可期，正如管理層在業(yè)績會上強(qiáng)調(diào)的，美國頭部第三方平臺在電商方向的成熟表現(xiàn)已經(jīng)證明只要模型能力足夠強(qiáng)、數(shù)據(jù)閉環(huán)足夠完整，第三方平臺完全可以承接更廣泛行業(yè)廣告主的預(yù)算。

程序化廣告發(fā)展前景

另外行業(yè)變現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級帶來新增量，當(dāng)前移動應(yīng)用混合變現(xiàn)模式加速演進(jìn)，廣告變現(xiàn)已經(jīng)成為核心增長動力，據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2025年全球移動應(yīng)用總收入中應(yīng)用內(nèi)廣告(IAA)收入貢獻(xiàn)約65%，應(yīng)用內(nèi)購買(IAP)收入貢獻(xiàn)約35%，且IAA收入的增速顯著快于IAP收入，這一趨勢也將進(jìn)一步打開Mintegral的增長空間。

過去，市場對廣告平臺的理解停留在“流量買賣”的生意邏輯。但今天，AI正在重新打開程序化廣告的天花板，而匯量科技正處在這場演變的核心位置。

長期價(jià)值何以持續(xù)

當(dāng)然，淡馬錫看到的不只是業(yè)務(wù)層面的增長可能，還有更多能夠持續(xù)轉(zhuǎn)化為長期價(jià)值的能力項(xiàng)。

一是全球化運(yùn)營能力。

目前匯量科技的業(yè)務(wù)已覆蓋全球130多個國家及地區(qū)，從收入結(jié)構(gòu)、客戶布局到組織架構(gòu)，都建立在成熟的全球化運(yùn)營基底之上，這本身也是一種核心壁壘。

二是風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

過去幾年，移動廣告行業(yè)先后經(jīng)歷了ATT隱私政策調(diào)整、全球監(jiān)管變化、地緣政治不確定性以及AI技術(shù)快速迭代等多重挑戰(zhàn)。這些變化不僅影響行業(yè)格局，也持續(xù)考驗(yàn)企業(yè)的組織韌性。

匯量科技能始終保持對全球監(jiān)管環(huán)境、數(shù)據(jù)安全、業(yè)務(wù)連續(xù)性以及技術(shù)架構(gòu)升級的持續(xù)投入，這種能力或許不會直接體現(xiàn)在單季度業(yè)績之中，卻是企業(yè)在復(fù)雜多變的環(huán)境中保持穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。

三是持續(xù)研發(fā)投入與組織重構(gòu)，所筑牢的長期發(fā)展定力。

當(dāng)下行業(yè)真正稀缺的已經(jīng)不是通用AI技術(shù)，越來越多企業(yè)都能接入AI，但能持續(xù)將AI轉(zhuǎn)化為可落地商業(yè)成果的并不多。AI競爭最終比拼的不僅是模型，而是數(shù)據(jù)積累、研發(fā)體系、組織協(xié)同以及長期投入能力。

再看匯量，2026年Q1研發(fā)費(fèi)用達(dá)6197萬美元，同比增加1977萬美元，核心投入方向包括智能出價(jià)模型能力強(qiáng)化、模型訓(xùn)練與效果優(yōu)化，同時(shí)持續(xù)布局算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與高端技術(shù)人才。需要指出的是，當(dāng)前研發(fā)投入的高增長并非常態(tài)，更多是新舊基建交接期不可避免的階段性算力和人才集中投入。新Infra預(yù)計(jì)今年10月上線，此后投入將回到長期目標(biāo)框架，研發(fā)投入可控。

同時(shí)匯量科技也在圍繞AI重構(gòu)組織形態(tài)。管理層在業(yè)績會上提到，未來的軟件公司競爭將不再依賴團(tuán)隊(duì)規(guī)模，而是依賴更高的人才密度、更原生的AI工作流以及更扁平化的組織協(xié)作模式。過去一年，Mintegral核心團(tuán)隊(duì)規(guī)模已經(jīng)優(yōu)化，人均產(chǎn)出持續(xù)提升。公司也通過“阿爾法”全球人才招募計(jì)劃和中長期股權(quán)激勵，持續(xù)增強(qiáng)技術(shù)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性和能力密度。

從全球廣告生態(tài)的視角來看，AI驅(qū)動是確定的大趨勢，正在從根本上改寫廣告行業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)——從“經(jīng)驗(yàn)分配流量”走向“算法實(shí)時(shí)決策”。無論Meta、Google這樣的科技巨頭，還是AppLovin、The Trade Desk這樣的獨(dú)立技術(shù)公司，都在加大對AI廣告基礎(chǔ)設(shè)施的投入，試圖在這場變革中占據(jù)有利身位。

AI廣告的競爭正在升溫，任何建設(shè)、布局和投入，最終能夠換得商業(yè)成果，都仍需長時(shí)間驗(yàn)證。不過，好消息是市場仍在高速成長。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2025年全球移動應(yīng)用廣告支出規(guī)模達(dá)4070億美元，并預(yù)計(jì)在2026–2030年期間維持約9.95%的年復(fù)合增長率。

而這個領(lǐng)域從來不是巨頭之間的零和博弈，也就是說匯量科技所在賽道足夠?qū)I(yè)，也足夠廣闊。淡馬錫的投資，既是對匯量科技的信心，也是對這一長期發(fā)展方向的確認(rèn)。