AI公司的頂部在哪？

最近我講行情比較多，有不少朋友已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了，我從最開(kāi)始的略微提一下，到隱晦的提醒，再到分歧的說(shuō)明，就只差風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警了，當(dāng)然還有最后一步我是不會(huì)公開(kāi)去說(shuō)的。

關(guān)于AI的泡沫問(wèn)題，很多人的理解其實(shí)有問(wèn)題，尤其是單純的拿上一輪互聯(lián)網(wǎng)那個(gè)泡沫去對(duì)比，這是不對(duì)的。

泡沫的本質(zhì)是預(yù)期大于實(shí)質(zhì)，預(yù)期越大，兌現(xiàn)越難，泡沫就越大，反過(guò)來(lái)預(yù)期越小，兌現(xiàn)越容易，就越低估。

泡沫和低估之間，并不存在明顯的界限，這是會(huì)相互轉(zhuǎn)換的，今天那些火熱的科技公司，一兩年前也是低估的。

而今天不受待見(jiàn)的部分公司，比如石油和海運(yùn)等等，除非未來(lái)不需要能源，不需要運(yùn)輸，否則現(xiàn)在肯定是低估的，但是如果等市場(chǎng)情緒換過(guò)來(lái)的時(shí)候，他們同樣也就不會(huì)低估了。

90%的市場(chǎng)情緒組成部分，是沒(méi)有忠誠(chéng)度的，因?yàn)閺拈L(zhǎng)期看，這些因素整體上是不賺錢的，除非賺一筆之后從此不再碰股市，否則遲早會(huì)迷失在追漲殺跌里面。

今天的AI跟上一輪互聯(lián)網(wǎng)，最根本的區(qū)別是當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)公司利潤(rùn)和市值的嚴(yán)重失衡，也就是市值增長(zhǎng)遠(yuǎn)超利潤(rùn)增長(zhǎng)，整個(gè)行業(yè)是如此。

而現(xiàn)在的AI相關(guān)公司，目前并沒(méi)有這個(gè)情況，我們暫且不去討論P(yáng)E，這個(gè)對(duì)科技公司沒(méi)意義，傳統(tǒng)市盈率估值的方式只對(duì)傳統(tǒng)穩(wěn)定的公司有效，對(duì)快速增長(zhǎng)的科技公司是無(wú)效的。

如果只看科技公司的業(yè)績(jī)和市值的變化，從速度上來(lái)說(shuō)其實(shí)是匹配的，至少遠(yuǎn)比上一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫要好，這一點(diǎn)從美國(guó)頭部科技公司表現(xiàn)最明顯。

然后還有一點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)和AI在燒錢這件事情上，八斤八兩，但是現(xiàn)在的AI在燒錢和現(xiàn)金流的比重上，還遠(yuǎn)低于當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)，其實(shí)燒錢和營(yíng)收的比重也是如此。

原因很簡(jiǎn)單，當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)是純燒錢，所有人一起燒錢，根本轉(zhuǎn)換不了業(yè)績(jī)，這輪AI學(xué)乖了，大家互相燒錢，我燒給你，你燒給他，他再燒給我。

通俗來(lái)講是就是我們常說(shuō)的左腳踩右腳，專業(yè)來(lái)講是資本開(kāi)支不斷擴(kuò)大，任何技術(shù)，都是投資砸出來(lái)的，抽個(gè)石油都需要巨額的資本開(kāi)支，更何況一代新技術(shù)人工智能。

那么邏輯就變得很簡(jiǎn)單，如果AI行業(yè)的資本開(kāi)支，能夠一直這么增長(zhǎng)下去，那行業(yè)就沒(méi)問(wèn)題，因?yàn)檫@些錢反正主要會(huì)留在行業(yè)內(nèi)不同的公司身上，都是業(yè)績(jī)。

這里面有個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，誰(shuí)都不可能有無(wú)限資金，資本開(kāi)支雖然會(huì)轉(zhuǎn)換成行業(yè)的業(yè)績(jī)，但是肯定會(huì)蒸發(fā)一部分，而且市場(chǎng)給的預(yù)期太高了，資本開(kāi)支還不能保持現(xiàn)有的規(guī)模，還要繼續(xù)快速增長(zhǎng)才行，否則就是預(yù)期大于實(shí)質(zhì)兌現(xiàn)。

從目前的情況來(lái)看，全球的巨頭資本開(kāi)支是沒(méi)問(wèn)題的，至少美國(guó)M7沒(méi)問(wèn)題，因?yàn)樗麄兘衲暌患径鹊馁Y本開(kāi)支增速是65%，而且還有增長(zhǎng)趨勢(shì)。

那問(wèn)題來(lái)了，這個(gè)錢從哪來(lái)？

正常情況下主要有兩個(gè)途徑，一個(gè)是公司自己賺錢，另一個(gè)是融資。

目前行業(yè)的賺錢能力確實(shí)不錯(cuò)，業(yè)績(jī)都在快速增長(zhǎng)，但這只是初級(jí)階段，所以現(xiàn)在全球的熱門公司負(fù)債率都不高。

不過(guò)這種情況無(wú)法持續(xù)維持，因?yàn)槎虝r(shí)間內(nèi)AI并不能落地到實(shí)處，應(yīng)用場(chǎng)景還只是局限于少數(shù)領(lǐng)域，比如現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外的大模型，全都是巨額虧損的。

所以那些頭部巨頭，已經(jīng)在開(kāi)始向融資轉(zhuǎn)型，這是一個(gè)很復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而且不同的國(guó)家，情況還不一樣。

因?yàn)槿绱舜笠?guī)模的融資需求，跟經(jīng)濟(jì)有關(guān)，跟金融政策有關(guān)，跟利率有關(guān)，跟能源有關(guān)，跟國(guó)際形勢(shì)有關(guān)等等。

比如現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)美國(guó)是否加息的問(wèn)題很擔(dān)憂，一旦加息肯定會(huì)劇烈沖擊金融市場(chǎng)，當(dāng)然這是另一個(gè)話題，就不展開(kāi)講了。

總之，AI行業(yè)一定會(huì)轉(zhuǎn)向以融資為主的這條路，否則故事講不下去，巨額資本開(kāi)支根本無(wú)法維持，但這是飲鴆止渴，任何公司的本質(zhì)，還是要靠自己賺真錢。

我前陣子說(shuō)這輪科技還沒(méi)到頂峰，這就是原因之一，還有不少熱門公司在上市的路上，巨頭公司也還在去融資的路上，等到了那一步，頂就來(lái)了。

不要覺(jué)得這個(gè)過(guò)程很漫長(zhǎng)，說(shuō)不定一不小心就來(lái)了，因?yàn)轫斒羌獾摹?/p>

而且在我看來(lái)，原本融資這一步是要提前的，是電力限制了他們的擴(kuò)張，早在3年前，他們的數(shù)據(jù)中心場(chǎng)地就已經(jīng)建設(shè)的差不多了，比我們確實(shí)快很多。

但是這兩年的設(shè)備投入是比較慢的，因?yàn)樵O(shè)備裝多了沒(méi)用，電力跟不上，這個(gè)問(wèn)題我就講的比較多了，AI最后拼的就是電力，什么算力也好，什么模型也好，都只是過(guò)程。

所以電力限制了美國(guó)AI擴(kuò)張的速度，也延緩了他們?nèi)谫Y的步伐，但是這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)逐漸在解決，無(wú)非就是企業(yè)自己想辦法解決自己的電力需求問(wèn)題，不依賴電網(wǎng)。

這無(wú)疑又加大了資本開(kāi)支，所以一旦開(kāi)始大規(guī)模融資，我估計(jì)會(huì)非常瘋狂，應(yīng)該也就是最后的瘋狂。

但是我們跟他們不一樣，他們的AI不能崩，我們是可以的，他們的股市主要集中在頭部那些公司身上，我們不是，所以我們的高層如果認(rèn)為科技不能再繼續(xù)炒了，是真可以讓市場(chǎng)回歸理性的，反正某些基金一直在大規(guī)模持續(xù)退出，不但到時(shí)候可以穩(wěn)指數(shù)，還可以低位接盤。

美國(guó)不一樣，他們是一個(gè)消費(fèi)力很強(qiáng)的國(guó)家，他們不像我們有儲(chǔ)蓄習(xí)慣，要么現(xiàn)在賺錢現(xiàn)在花，要么現(xiàn)在花錢后面賺錢再還，所以消費(fèi)對(duì)他們的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用很大。

除了消費(fèi)觀念之外，還有資產(chǎn)風(fēng)格也不一樣，他們的社會(huì)財(cái)富很大一部分就在股市，這也是美股這些年表現(xiàn)這么好的核心原因，因?yàn)槊拦删偷韧诿绹?guó)經(jīng)濟(jì)，所以美股不能崩，有再多的問(wèn)題，也要想盡辦法去維持，除非用盡手段也維持不下去。

他們現(xiàn)在AI的資本開(kāi)支確實(shí)很大，對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)甚至已經(jīng)超過(guò)消費(fèi)了，有利的一方面是維持了股市的繁榮，不利的一方面是會(huì)影響消費(fèi)，因?yàn)檫@些財(cái)富高度集中，在極少數(shù)群體里互相捧場(chǎng)，和他們普通人沒(méi)關(guān)系，實(shí)際上他們的市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)分歧了，這一點(diǎn)之前我前陣子就提到了。

更何況AI會(huì)一定程度影響就業(yè)率，目前他們的企業(yè)AI應(yīng)用率大概在20%左右，這還有很大的提升空間，AI本來(lái)就是促進(jìn)生產(chǎn)力，要為企業(yè)降本增效的，否則就談不上是新一輪技術(shù)革命。

現(xiàn)在AI影響的主要還是坐在辦公室里的人群，未來(lái)擴(kuò)散到工業(yè)領(lǐng)域和服務(wù)領(lǐng)域，失業(yè)率一定會(huì)大增，這會(huì)加大他們的消費(fèi)壓力。

最后會(huì)在融資、經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)這個(gè)三角關(guān)系里，發(fā)生多米諾效應(yīng)。

現(xiàn)在市場(chǎng)的分歧，就在于一部分人認(rèn)為不會(huì)發(fā)生這個(gè)效應(yīng)，那些公司還有很強(qiáng)的融資能力，也有很大的舉債空間，完全可以支撐更高的資本開(kāi)支，從而更大程度帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)，股市繼續(xù)繁榮，居民資產(chǎn)繼續(xù)升值，消費(fèi)繼續(xù)提升。

而另一部分人的邏輯完全相反，認(rèn)為消費(fèi)壓力會(huì)繼續(xù)增大，從而拖累經(jīng)濟(jì)，如果企業(yè)融資再進(jìn)一步抽血，又不能實(shí)質(zhì)性大規(guī)模提高對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)，非理性融資會(huì)讓金融市場(chǎng)透支而崩潰。

當(dāng)然這是籠統(tǒng)的說(shuō)明這兩種情緒，實(shí)際論證都有一大堆東西，牽扯的面也很廣。

你看這就是一體兩面，一面是合理預(yù)期，另一面就是泡沫。

如果只是單純的從消息面去看待，根本看不清未來(lái)，只知道今天又有什么利好，哪些公司又大漲，泡不泡沫的不在乎。

如果從歷史觀和經(jīng)濟(jì)層面去看待，不管對(duì)錯(cuò)，至少有支撐你操作的合理的理由，而且一般以這種角度去投資，勝率不會(huì)差。