AI芯片扎堆，寒武紀還能成中國版“英偉達”？

寒武紀的上漲，可以說是時代賦予的機遇，亦有自身的實力；而它的下跌，則是市場規律在內的多方面因素的體現。

???????????????????除了華為昇騰和寒武紀，沐曦、壁仞、燧原、平頭哥、海光、昆侖芯等數十家企業都在AI芯片賽道上廝殺。

即便是當下熱錢涌入的AI以及芯片賽道，總有潮水日漸退去，紅利漸漸見頂的一天。海外AI算力一片紅火，國內人人都想成為下一個英偉達，至少是下一個英特爾或者AMD。但是，產業競爭最終是要拿到商業化結果，前瞻性核心護城河搭建同樣至關重要，這對尚處競賽中的玩家是最大的挑戰。

這幾年，寒武紀的股價一直在坐過山車，市場對其也是褒貶不一，爭論很多。從市場表象上看，這家公司經歷了從虧損到單季盈利10億的華麗轉身，又上演了股價超越茅臺登頂A股的瘋狂戲碼。有人說，寒武紀如今正迎來一場遲來的估值回歸。事實真的如此嗎？

01 堪比芯片版“茅臺”，但在A股之王邊緣蕩過秋千

如果只聚焦多年來寒武紀的股價走勢，某些時刻確實像極了一場驚心動魄的“過山車”游戲。2024年2月，寒武紀股價還曾一度低至100元下方，到2025年8月28日以1587.91元的收盤價正式超越貴州茅臺，成為A股第一高價股，寒武紀只用了不到2年時間。

而且這場“股王”爭奪戰也充滿了戲劇性：2025年8月27日盤中首次短暫超越茅臺，尾盤回落后，寒武紀總會時不時高開，時不時就低開低走，股價也是起起伏伏，一直處于漫長的震蕩之路。如果打開新聞搜索寒武紀股價，股價上漲和股價跌幅的消息、報道幾乎是同時存在的。

這種劇烈波動并非多年前的孤例，即使到了2026年，今年寒武紀的股價也同樣坐了一趟過山車。比如，今年2月3日，寒武紀盤中大幅跳水，截至當天中午休市股價跌近13%，總市值回落到4500億元左右，蒸發超700億元。

而后來幾個月又在跌宕中前行，直至最近一兩個月就開始狂飆，其中4月30日，寒武紀以7168億元市值漲停，股價報1699.96元；5月6日市值突破8000億元；到5月20日，僅用不到三周時間便完成了從7168億到8600億的跨越。到6.1日，似乎又處于8000億市值以下了。

回過頭來看，這種大起大落帶來的影響是雙向的。一方面，芯片股整體上揚和人工智能產業蓬勃發展的大背景，為寒武紀提供了一定的估值支撐。也正是這些實打實的業績數據，讓市場相信寒武紀已經從燒錢研發階段邁入了盈利+造血的良性循環。

另一方面，外界對寒武紀穩定性的疑慮從未消失。每一次股價暴漲都伴隨著“泡沫”的疑問，很多網友在每一次大跌后又都在各種聲音中討論。這種反復的情緒拉扯意味著，投資者既害怕錯過下一個國產版英偉達，又擔心成為接盤俠，矛盾心理或多或少是存在的。

通常情況下，資本市場都是預期的放大器，一旦某個行業處于風口之上，資金會把未來十年的增長都提前兌現到當下的股價里。

但這種提前透支的狂歡，終究會被現實的冷水澆醒，企業蕩秋千行情，本質上是市場在狂熱與理性之間的反復搖擺，而話說回來，其實也是國產AI芯片行業從概念炒作走向價值投資的必經之路。

02 漲有漲的邏輯，跌有跌的難堪

往深處分析，寒武紀市值震蕩的核心，是高估值與現實增速、競爭格局之間的博弈，短期看，AI算力需求仍在，但高增長未來不排除難持續、份額被擠壓、估值回歸理性是大趨勢；中長期取決于技術突破、生態構建、客戶拓展能否兌現。

具體來看，之前的上漲確實有其內在邏輯。

其中最直接的支撐自然來自業績的爆發式增長。2026年一季度，寒武紀實現營收28.85億元，同比增長159%；凈利潤10.13億元，同比增長185%；經營現金流首次轉正至8.34億元?？陀^而言，這份亮眼成績單的背后，本質屬于國產替代趨勢下AI芯片自主可控需求的集中釋放。

目前全球AI資本開支高達七八千億美元，在外部技術封鎖的大背景下，國內云廠商和智算中心紛紛加大對國產芯片的采購力度，寒武紀作為國內最早布局AI芯片的企業之一，自然成為最大的受益者之一。目前寒武紀的訂單已經排至2027年，預付款項和合同負債持續走高，負債單季跳增近4億元，這也側面印證了下游客戶備貨意愿強烈，訂單能見度較高，需求確定性極強。

另一個支撐因素是產品力的提升。據悉，寒武紀堅持全棧自研路線，已經形成了“云-邊-端”全場景產品矩陣。其主力產品思元590采用7nm工藝，INT8峰值算力達到512TOPS，功效堪比英偉達A10。2026年2月，寒武紀發布了新一代HNLPU架構，進一步讓市場看到了寒武紀追趕國際先進水平的希望。

然而，當情緒退潮，一些問題都會被無限放大。首當其沖的是估值是否真的過高？

去年8月經濟學家馬光遠就曾說，彼時寒武紀的市盈率超過了4000倍，英偉達的市盈率只有57倍。即使是當下，寒武紀當前動態市盈率達260多倍，遠高于半導體行業約60倍的平均水平。以2025年實際凈利潤20.59億元計算，其市值與凈利潤比率超過400倍。

看高看低本身是市場行為，倒也無可厚非，外界真正擔心的是，企業是否有足夠的能力支撐這些高估值。

按業績增速看，寒武紀的增速有放緩的情況。去年第四季度寒武紀營收18.9億元，環比增長9.4%，凈利潤4.55億元，環比下滑19.8%。這是寒武紀連續第二個季度出現凈利潤環比下滑，2025年第三季度，寒武紀凈利潤環比下降了17%。某些意義上可以表明，在經歷了快速的業績增長后，寒武紀也得經歷波動調整。

再把視線拉回到市場層面，華為昇騰的強勢崛起，正在徹底改變中國AI芯片市場的格局。根據IDC及多家投行的數據，華為2026年將占據中國AI芯片市場50%份額，美國芯片公司AMD預計以12%的份額排名第二，寒武紀（Cambricon）可能位列第三。

更重要的是，華為擁有完整的軟硬件生態和強大的客戶資源，頭部企業可能已追加大額訂單。

與此同時，英偉達也沒有坐以待斃。

雖然受到出口管制的限制，但英偉達仍然占據著全球高端AI芯片市場大部分份額，英偉達還通過降價和推出特供版芯片等方式，進一步鞏固自己的市場地位。在高端訓練芯片領域，寒武紀與英偉達之間的差距仍然不小。

通俗點來說，任何行業的發展都遵循著同樣的規律：前期是從概念爆發到泡沫膨脹，再到泡沫破裂后的價值回歸。寒武紀的上漲，可以說是時代賦予的機遇，亦有自身的實力；而它的下跌，則是市場規律在內的多方面因素的體現。

03 國產芯片，會走向移動互聯網時代，大魚吃小魚嗎？

目前，中國AI芯片行業正站在一個關鍵的十字路口。隨著市場逐漸成熟，競爭將變得更加殘酷，行業洗牌不可避免。未來的國產芯片市場，很可能會重演移動互聯網時代大魚吃小魚的故事。

第一個風險是國內廠商的內卷加劇。除了華為昇騰和寒武紀，沐曦、壁仞、燧原、平頭哥、海光、昆侖芯等數十家企業都在AI芯片賽道上廝殺。

這些企業各有優勢：有人在通用計算領域實力雄厚，平頭哥背靠阿里云擁有穩定的客戶資源，細分領域玩家則在高端訓練芯片上發力。為了爭奪市場份額，價格戰已經悄然打響，這將進一步壓縮整個行業的利潤空間。

第二個風險是業務結構單一。

以寒武紀為例，營收幾乎全部來自云端AI芯片，2024年云端產品線收入占比高達99.3%，2025年，云端產品線營收占比高達99.7%。這種高度依賴單一業務的模式，抗風險能力有待加強。不僅如此，近三年，公司前五大客戶的銷售金額合計占營業收入比例分別為92.36%、94.63%和88.66%，客戶集中度較高。

一旦后續算力市場降溫、行業需求回落，寒武紀將面臨巨大的業績壓力。相比之下，華為不僅有昇騰AI芯片，還有鯤鵬服務器芯片、麒麟手機芯片等多條產品線，業務結構更加均衡。

生態構建的進展程度也是潛在風險。眾所周知，英偉達的成功，不僅僅是因為芯片性能強大，更因為它建立了一個覆蓋數百萬開發者的CUDA生態系統。這個生態系統經過十幾年的積累，已經形成了強大的網絡效應，新進入者很難撼動。

寒武紀雖然也在努力構建自己的NeuWare軟件棧，但與CUDA相比還有很大差距。開發者生態的薄弱，將直接影響寒武紀產品的市場接受度和客戶黏性。

寒武紀面前的兩條路：要么學英偉達，加快構建自己的軟件生態，形成軟硬件協同的壁壘；要么像華為一樣，擁有全棧技術能力和完整的產業鏈布局，甚至憑借自身實力，去重新定義半導體行業的游戲規則。

但這兩條路都不好走。構建生態需要投入巨額的資金和時間，而全棧技術能力則需要長期的技術積累和人才儲備。

回望移動互聯網時代，曾經涌現出上百家手機廠商，但最終活下來的只有華為、小米、OPPO、vivo等少數幾家。AI芯片行業也將遵循同樣的規律。

所以，陸玖商業評論提前判斷，未來3-5年，中國AI芯片市場將經歷一場慘烈的洗牌，不排除有的企業都會被淘汰出局。先倒下的會是那些沒有核心技術、只靠概念炒作的公司，然后是那些技術路線錯誤、資金鏈斷裂的公司。最終，市場可能只會剩下2-3家真正有實力的企業。

當然，資本市場的理性回歸，對整個行業來說未必是壞事。它會擠掉泡沫，讓資金流向那些真正有技術、有產品、有盈利能力的企業。寒武紀作為國產AI芯片的先行者，擁有深厚的技術積累和先發優勢，可它面臨的挑戰與受到的疑慮，似乎一點也不小。