湖南
知嘹汽車/費德
5月26日，小米集團發布了一季度財報：總營收991億元，同比下滑10.9%，經調整凈利潤61億元，同比下滑43.1%。
這是小米過去四年來首次出現營收和凈利潤雙雙同比下滑的局面。小米總裁盧偉冰在業績會上將其歸結為“三重周期”的疊加擠壓——成本周期、需求周期和競爭周期。
成本方面，AI服務器需求爆發直接引爆了存儲芯片價格的飆升，手機內存采購成本占比已超過20%，中低端機型甚至高達30%至40%。需求方面，國內家電補貼退坡導致IoT收入同比大幅下滑23.7%至247億元，手機市場整體也面臨出貨量收縮。競爭方面，新能源汽車市場正在從價格戰轉向更殘酷的價值戰。
小米在這三重壓力下給出的策略，一邊主動“踩剎車”一邊使勁“踩油門”。
手機是“踩剎車”的那塊業務。小米一季度智能手機出貨量為3380萬臺，同比減少了19%。但手機整體收入只下滑了12.5%，平均售價反而同比上漲8.2%至1310元，創下歷史新高。
小米的策略是“少賣一點，但賣貴一點”，主動壓縮中低端機型的出貨，把有限的存儲芯片優先投向高端機型，用單價上升對沖銷量下滑。
如果說手機業務是主動退守，那汽車業務呢？
一季度，小米智能電動汽車及AI等創新業務實現收入199億元，同比增長6.9%，在集團總營收中占比首次突破20%，正式成為第二支柱。當季交付新車80856輛，同比增長6.6%，要知道同期國內新能源大盤可是同比下跌了超過20%，這6.6%的增長很明顯是有含金量的。
然而，增長的背后是31億元的虧損，別忘了2025年第四季度可還盈利了11億元呢。咋剛過了一個季度，盈利就變虧損了？
小米給出的原因包括車輛購置稅補貼退坡、SU7 Ultra高端車型交付占比下降，以及核心零部件價格的持續上漲。然而財報卻揭示了最關鍵的原因。財報顯示，一季度研發開支達90億元，同比增長33.4%，研發人員總數增至26048人，創下歷史新高。
雷軍更在財報發布當日在微博上宣布，未來三年將在AI領域投入600億元。今年全年AI投入不低于160億元，未來五年集團累計研發投入將突破2000億元。
看來，當前小米的利潤下滑，看似是經營失速，其實是在大規模“輸血”，其中手機業務和互聯網業務賺來的利潤，正在源源不斷地注入AI和汽車這兩個燒錢的黑洞。
此外，一季度互聯網服務收入雖然增速放緩至4.3%，但毛利率高達76.1%，仍是利潤“壓艙石”。現金儲備2206億元也為持續的研發投入提供了底氣。
問題是，這場豪賭能不能贏？
對此，投行的判斷是有分歧的。例如高盛給出的目標股價是40港元，瑞銀則是34.5港元，各機構給出的目標價區間分布在36.3港元至53.4港元之間，價差接近60%。這么大的分歧是因為大家不知道應該把小米當做消費電子公司、新能源車企，還是AI生態公司？三套框架對應三種估值邏輯。
還有一個數據需要注意，小米汽車在今年前四個月累計交付約11萬輛，距離全年55萬輛的目標只完成了20%。如果二季度交付表現不能顯著提升，全年目標能否實現恐怕就得打問號了。
咱們總結一下，一個季度小米營收下滑10.9%，利潤腰斬式下降，這擱誰都算不上是好消息。但虧損背后，包括AI大模型研發、智能駕駛技術迭代等等，小米似乎正處在一種“主動失血”的狀態。
這種做法有它的合理之處——用短期的財務壓力換下一階段的技術護城河。但這里面還存在幾個變數或者說前提條件，比如AI大模型能否真正重構“人車家”生態，汽車出海能否打開新增量市場，下半年新車型能否扭轉交付節奏。
還是老話，在這些變量的答案沒有揭曉前，只能繼續等待，至少要等到年底，部分答案才會浮出水面。
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