市場最大的風險

5月交易結束，各位的收益率如何？

我看了一位網絡大V的調查， 2900多名網友參與投票， 結果顯示虧損占比49.4%，投票者基本是活躍賬戶，比較具有代表性。

而我用散戶大本營東財的一個空倉賬戶看了一下，顯示5月虧損股友比例是66%，今年虧損股友比例是62%， 券商這個數據還是扣除了空倉和休眠賬戶后的結果。 現實更加撕裂，散戶虧損比例更大。

從個股統計來看，A股一共5500多只股票，年初至今有60%的股票是下跌的，中位數是跌近6%，按歷史規律，散戶盈虧中位數接近這個數字。

從指數來看，5月份分別是上證50跌2.16%（今年跌3.63%）， 上證指數跌1.06%（今年漲2.51%）， 滬深300指數漲1.76%（今年漲5.66%），科創綜指漲6.16%（今年漲26.51%），創業板漲9.81%（今年漲26.06%），雙創指數無論是5月份還是年內表現都是一枝獨秀。

而AI相關公司集中在雙創指數，所以，今年你如果不參與AI相關題材，只持有老登股，要盈利還是挺難的。

這種結構性行情，最近到了極致， 5月27日A股成交額前5%的個股，合計成交占全市場的比例一度沖高到49.4%，最后盤中回落。5月28日還是達到46.5%，越過45%的警戒線。

每當科技股交易擁擠度過高時，資金都會流向跌了很久的老登股避險。

上周五一開盤，雙創就選擇了和納指和韓國股市分道揚鑣。開盤不到半個小時，基本就確立了“老登資產”漲勢，老登們的這個優勢，一只持續到了收盤。

收盤的行業漲幅榜上，白酒位列第一。而在前十的，還有銀行、食品、保險、中藥和飲料。

去年9月以來，老登股掙扎過好幾次，每次都以失敗告終，股價更低，市場分歧更大。但是，就如股價不會漲到天上去，老登股當然也不會永遠跌，這次是不是不一樣？

目前市場上有三個疑問，牛市是否快要結束了，科技股是否退潮了，市場風格會不會轉到老登資產？

在我看來，這三個問題其實是一個，即科技成長這條主線是否結束。如果結束，牛市大概率也就結束了。

A股歷史上每一輪牛市中都會出現階段性的交易集中和擁擠消化，復盤看，有5次出現前5%成交額個股交易集中度超過45%的情況，后來都是發生了風格轉換。

2007年11月集中度達到45.6%，市場發生“牛轉熊”，風格從大盤占優轉為小盤占優。

2008年10月集中度達到48.8%，市場發生“熊轉牛”，風格從大盤占優轉為小盤占優。

2014年12月集中度達到46.1%，牛市中繼，但風格從大盤占優轉為小盤占優。

2018年2月集中度達到46.8%，市場發生“牛轉熊”，風格從大盤占優轉為小盤占優。

2021年2月集中度達到49.6%，牛市中繼，但市場風格從大盤占優轉為小盤占優。

這樣的歷史經驗是否繼續適用？如果是的話，投資者顯然要做好準備，要么市場發生牛轉熊，要么風格轉為小盤股。

我覺得這次會打破這個規律，理由有三，一個是，上面還是引導市場慢牛、長牛，這是成熟市場的規律。比如美股，全市場前5%個股的成交額占比常年穩定在70%左右，遠高于45%的閾值。當然美股出現過極端峰值，2000年科網泡沫，最高突破80%，這個比例過于夸張。現在美股科技七巨頭的單日成交額占到總成交的30%-36%，后3000只個股成交占比不足1%，和我們這邊相差很大。

第二個理由是，從估值來看，小盤股現在的估值處于歷史高位，比如中證2000，目前動態市盈率153倍，PB處于歷史頂格區間，泡沫很明顯。這個時候資金再轉向小盤風格，那又回到了原來的老路。

第三個理由是，國家大力倡導科技自主可控，也是鼓勵含科量的提升，科技股的高擁擠度行情只會消化，不會退潮。換句話說，擁擠度只會改變斜率，不會改變趨勢。

所以，當前市場最大的風險實際上是部分科技股上漲太快推動擁擠度上升太快，導致潛在微觀結構惡化風險。但你無法懷疑市場主線的高景氣、高成長這個事實。

就海外經濟來說，現在整體圖景也是“與AI相關性越強的產業景氣度越高，與AI相關性越弱的產業景氣度越差”，結構分化非常嚴重。

這個周末東財研究所陳果的觀點網友轉發比較多，他認為這次變盤不一般，需要討論應對預案。5月最后一周，從基本面看，對于A股并無特殊事件發生，外圍主要指數也是繼續新高。但A股市場在極致共識交易后發生了變盤，指數巨震，結構出現風格切換，意味著可能抱團票中已有部分筑頂，往后可能科技股行情會縮圈，就如2021年初茅指數筑頂掉隊，但主線轉向寧組合。消費股走紅利路線，黃金有些神似當年的微盤股，機器人和商業航天等處于相對低位，但和科技風格更接近。