手握482億現(xiàn)金，蔚來還要靠ES9徹底上岸

時隔9年，蔚來重回北京開大型發(fā)布會。

2017年，北京五棵松的燈光見證了ES8的登場，那是蔚來的高光時刻。

2026年，連續(xù)兩季度盈利轉(zhuǎn)正（非GAAP）的蔚來，回到最初的起點。

蔚來ES9上市，起售價49.8萬元，采用BaaS電池租用方式，售價39萬元。

上市后的媒體見面會，李斌和秦力洪表示，“沒想到，簽名版（55.8萬元起）和地平線版（62.8萬元起）的訂單，遠(yuǎn)超預(yù)期。”

越賣越好的蔚來，正在走出泥潭。

01

整車毛利率18.8%，重回新勢力TOP牌桌

重回北京的蔚來底氣十足，李斌容光煥發(fā)。

如果2025年第四季度盈利轉(zhuǎn)正還有人質(zhì)疑蔚來是“回光返照”，那連續(xù)兩個季度盈利轉(zhuǎn)正，蔚來足以喊出那句，“熹妃回宮”。

在2026年一季度財報新聞稿中，蔚來官方用了N個“創(chuàng)四年來新高”給予全肯定：

• 總營收255.3億元，同比增長112.2%；
• 經(jīng)營利潤6680萬元（NON-GAAP），連續(xù)兩個季度盈利；
• 綜合毛利率19.0%，整車毛利率18.8%。
• 一季度現(xiàn)金儲備482億元。

含金量很高的整車毛利率18.8%，比去年一季度的10.2%，漲幅超過八成。單車盈利空間肉眼可見地變大，蔚來的賺錢能力迎來質(zhì)的飛躍。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)財報；小米汽車為智能電動汽車及AI創(chuàng)新業(yè)務(wù)

即便橫向?qū)Ρ绕渌髽I(yè)，19%的綜合毛利率也是絕對的第一梯隊。

原因自然是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更好了，高毛利的ES8賣得好，且一路高歌猛進(jìn)。售價40.68萬起的蔚來ES8（參數(shù)丨圖片），上市7個月，月銷量穩(wěn)定突破一萬臺。

數(shù)據(jù)來源：汽車之家銷量統(tǒng)計

李斌在財報的電話會上說：“ES8在5月前20天的訂單是去年11月以來的新高。”

第一季度蔚來品牌交付了5.85萬輛，光ES8就交付了約4.5萬輛，占比77%。毫不夸張地說，ES8單槍匹馬，帶領(lǐng)蔚來徹底走出巨虧的困境。而在ES8之后，蔚來的下一張王牌，便是售價49.8萬起的ES9。

更高端的ES9，市場愿意買單嗎？

02

回到起點，講高端電動車故事

蔚來無疑是中國品牌中最擅長講高端故事的新勢力。

在李斌看來：“高端的核心從來不是參數(shù)堆砌，而是守住精神內(nèi)核與全程體驗，要引起用戶的精神共鳴。”

時間回溯到2016年，蔚來的第一部車電動超跑EP9，限量定制，定價147萬美金，一出場就帶有高端品牌的基因。2017年首款量產(chǎn)車ES8也賣到了44.8萬元（補(bǔ)貼前）。

蔚來特有的“用戶企業(yè)”模式，被后續(xù)無數(shù)車企“學(xué)習(xí)”。NIO House、一鍵加電、換電體系等構(gòu)建的全生命周期服務(wù)生態(tài)，給用戶無微不至的照顧。

2026年，全新旗艦ES9登場，蔚來的高端表達(dá)又邁入了新境界。

以原創(chuàng)中式美學(xué)為內(nèi)核，將山水意境融入整車設(shè)計。內(nèi)飾融入了刺繡工藝。20萬細(xì)密針腳，勾勒出“眾山盡覽”主題刺繡。蔚來將文化符號與設(shè)計結(jié)合，讓內(nèi)飾變得更有意境，更美觀，更有氛圍感。

還有無鉻鞣Nappa真皮與楓影真木、雙飛航零重力行政座椅、足底按摩、雙側(cè)行政桌案、8.8L智能冰箱、雙16英寸行政屏及九霄天琴9.2.4.8沉浸音響，打造行政座艙的高端感。

高端表達(dá)的另一個層次是全棧自研。蔚來也是最早自研三電的車企之一，早在2015年就成立了全資子公司XPT蔚來驅(qū)動科技。對電機(jī)、電控、PACK電池包進(jìn)行自研和制造。

即便2019年公司全年虧損114億元，賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩9.6億元，蔚來也從未放棄核心技術(shù)自研。早年持續(xù) “燒錢” 的重資產(chǎn)布局，如今終于走向正循環(huán)。

落地到ES9，新車搭載900V高壓架構(gòu)與520kW雙電驅(qū)，0-100km/h加速4.3s，CLTC續(xù)航最高620km；全系標(biāo)配線控轉(zhuǎn)向、后輪轉(zhuǎn)向。簽名版和地平線版搭載天行48V全主動懸架，兼顧操控與行政舒適性。

還有蔚來每一場發(fā)布會都會重點提及的核心布局，換電站。

秦力洪分享了一個故事，2022年甘肅張掖只有11個車主，卻主動請愿建設(shè)換電站。蔚來考慮利用率，猶豫不決。但車主率先承諾“建站就能發(fā)展到100位用戶”。這正是換電模式的魅力。它是補(bǔ)能工具，也是品牌滲透下沉市場的“信任支點”。

如今近3800座換電站，是無聲的廣告牌，也是用戶選擇蔚來的核心理由。

今年Q3蔚來第五代換電站也會上線，相比四代站約200萬元的建站成本，還有所下降。

財報會上，李斌透露：“蔚來作為一個高端品牌，已經(jīng)被用戶所認(rèn)可和接受，一季度蔚來品牌的平均成交價是39萬，超過寶馬5萬元，超過奧迪1.5倍。在上海、長三角和一線城市，蔚來品牌已經(jīng)超過傳統(tǒng)豪華品牌市場份額。”

ES9形成了良性聯(lián)動效應(yīng)：新車吸引客流到店體驗，不少消費(fèi)者對比選擇后最終下定ES8，進(jìn)一步助推后者訂單走高。高端車型矩陣相互賦能，形成了正向循環(huán)。

03

結(jié)硬寨，廣積糧

沒有一個國家的消費(fèi)者像中國的消費(fèi)者一樣操心，不僅要關(guān)心產(chǎn)品，還要關(guān)心企業(yè)是不是會倒閉、暴雷。

其中最讓人操心的就是蔚來。

除了正面積極的數(shù)字，財報中還有一個數(shù)字值得關(guān)注，研發(fā)投入。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)財報

一季度，研發(fā)費(fèi)用進(jìn)一步下降，18.85億元，同比下降40.7%。

大家不免擔(dān)心，削減研發(fā)費(fèi)用，如何保住技術(shù)護(hù)城河以及后續(xù)提升智能化的競爭力？

這點我覺得不用擔(dān)心，因為蔚來在最難的時候，也沒有放棄研發(fā)。在有賺錢能力的時候，更不會。

蔚來反復(fù)強(qiáng)調(diào)，研發(fā)費(fèi)用降是研發(fā)效率提升了。

去年蔚來開始實行CBU（基本經(jīng)營單元）。每個單元建立獨(dú)立的成本結(jié)算中心，對投資回報率（ROI）進(jìn)行全流程監(jiān)控。非必要或無明顯ROI的項目被直接砍掉。據(jù)說2025年初提報的500多個項目中，僅約一半成功立項。

李斌表示：“目前20億元的研發(fā)投入產(chǎn)出效率相當(dāng)于過去的35億元。”

降本并未耽誤技術(shù)突破：蔚來如期交付出最新版本的世界模型2.0。采用NWM+監(jiān)督微調(diào)+閉環(huán)強(qiáng)化學(xué)習(xí)三層訓(xùn)練架構(gòu)，實現(xiàn)了像車位到車位全場景輔助駕駛、識別潮汐車道和天空路牌等能力。李斌在發(fā)布會上大有深意地說：“士別三日，當(dāng)刮目相看，懂的都懂。”

他也承認(rèn)，“蔚來去年訓(xùn)練算力的投喂僅為同行的十分之一，屬于前期低調(diào)打地基階段，下面就要進(jìn)入快速兌現(xiàn)期了。今年蔚來在智駕訓(xùn)練算力將是去年的5倍。”

我們也率先體驗到了ES9上車的版本，確實有了很大的提升，至少是重新回到了智駕牌桌上。

所以蔚來能開香檳了嗎？恐怕還不到時候。

雖然一季度營收255億，但和2025年Q4營收346.5億相比，環(huán)比下降了26.3%，交付量環(huán)比也下降了。

而且國內(nèi)原材料漲價、行業(yè)競爭白熱化的外部壓力始終存在。隨著庫存逐步消化，原材料端的壓力預(yù)計將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

Q2也許是個坎，如果蔚來能持續(xù)盈利，才算是真正走出泥潭。

好在蔚來持有現(xiàn)金及等價物、短期投資等合計有482億元，讓其擁有了一點抗風(fēng)險的能力，不至于一夜回到ICU。

蔚來高管們對未來也有清晰認(rèn)知。面對“是否要在出海戰(zhàn)略上加大投入？”的提問，李斌的回答是，“全球化需要從長計議，還是夯實本土市場為主。”

沒錯，先上岸、再遠(yuǎn)航。