長城宏觀：科技仍未結(jié)束，投資寬度有望變大

上周行情走勢分化，市場主流指數(shù)漲跌互現(xiàn)。從申萬一級(jí)行業(yè)來看，電子、建筑材料和機(jī)械設(shè)備表現(xiàn)較好，農(nóng)林牧漁、石油石化和美容護(hù)理表現(xiàn)相對一般。

宏觀分析：

市場對美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期下降

國內(nèi)方面，4月經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)新強(qiáng)舊弱、外穩(wěn)內(nèi)弱格局，加劇股市新舊產(chǎn)業(yè)分化。具體來看，4月我國經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏有所放緩，生產(chǎn)、消費(fèi)、投資三大領(lǐng)域同步走弱，結(jié)構(gòu)性分化特征進(jìn)一步加劇。

其中，工業(yè)生產(chǎn)增速回落，服務(wù)業(yè)景氣持續(xù)降溫，內(nèi)需疲軟成為主要制約；社零同比增速大幅下滑，環(huán)比創(chuàng)同期新低，必需消費(fèi)韌性減弱、可選與地產(chǎn)鏈消費(fèi)承壓。固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，地產(chǎn)仍是核心壓力項(xiàng)，制造業(yè)呈現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)高增、傳統(tǒng)行業(yè)下滑的顯著分化。整體而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇、慢修復(fù)態(tài)勢，提振內(nèi)需與穩(wěn)定預(yù)期仍是關(guān)鍵。

海外方面，霍爾木茲海峽通航量改善，盡管短期油價(jià)因供給問題還難以回到地區(qū)沖突前的水平，但有助于改善遠(yuǎn)期通脹壓力與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。

第一，市場關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮的擔(dān)心可能會(huì)修正。不論新任美聯(lián)儲(chǔ)主席是沃什還是近期美聯(lián)儲(chǔ)的公開研究，均強(qiáng)調(diào)通過降息來下降融資成本和激活經(jīng)濟(jì)活力的政策優(yōu)先級(jí)。另外，美聯(lián)儲(chǔ)也提出可通過優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則放松流動(dòng)性約束，以解除縮表擔(dān)心。

第二，高油價(jià)沖擊的不利預(yù)期或?qū)⒅鸩礁纳啤Ｓ蛢r(jià)上升是板塊行情兩極分化原因之一，隨著分歧管控與通航量上升，有助于扭轉(zhuǎn)市場對不利局面的看法，此前受成本沖擊和股價(jià)跌幅較深的傳統(tǒng)板塊有望出現(xiàn)反彈。

投資策略：

關(guān)注新興科技、優(yōu)勢制造及傳統(tǒng)修復(fù)板塊

近日市場對霍爾木茲能否通航以及油價(jià)、美債走向產(chǎn)生疑慮，另外關(guān)于題材監(jiān)管與大型IPO的擔(dān)心也有所升溫。我們認(rèn)為，短期性因素的調(diào)整，難以打斷市場震蕩上行趨勢，反而可能帶來不錯(cuò)的布局機(jī)會(huì)。

原因在于：1）政策支持資本市場發(fā)展的態(tài)度清晰。5月22日，《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》金觀平署名文章《持續(xù)穩(wěn)定和增強(qiáng)資本市場信心》，明確當(dāng)前資本市場總基調(diào)，回應(yīng)市場關(guān)注。2）通脹風(fēng)險(xiǎn)與緊縮預(yù)期下降。霍爾木茲海峽連續(xù)多日通航量上升，美國與伊朗達(dá)成協(xié)議可能性在提高，有助于推動(dòng)遠(yuǎn)期油價(jià)和通脹預(yù)期下降，緩解市場關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的擔(dān)心，改善傳統(tǒng)行業(yè)成本沖擊的壓力；3）中國增長預(yù)期提振。政策端圍繞“六張網(wǎng)”部署與重大建設(shè)提速，2026有望看到企業(yè)盈利走高。

投資方向上，投資寬度變大，新經(jīng)濟(jì)看高成長、制造關(guān)注全球龍頭、傳統(tǒng)也有望迎來有修復(fù)。具體可關(guān)注：

1）新興科技：美國AI投資提速而未減速，全球產(chǎn)業(yè)融合，在產(chǎn)業(yè)投入、產(chǎn)能短缺與技術(shù)迭代共振下，可關(guān)注集成電路/通信設(shè)備/機(jī)械設(shè)備/有色金屬等。

2）優(yōu)勢制造：中國企業(yè)全球競爭力提高，推動(dòng)ROE提升與企業(yè)邊界擴(kuò)大，可關(guān)注電力設(shè)備新能源/創(chuàng)新藥/工程機(jī)械/汽車與零部件等。

3）傳統(tǒng)修復(fù)：部分板塊此前由于盈利受損壓力，長期邏輯無法表達(dá)，這種情形將有望改善。可關(guān)注建材/化工/煤炭等周期品，同時(shí)航空/酒店/大眾品等消費(fèi)品也有望反彈。

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動(dòng)查看）

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