先“瑞博”后“舶望”，凱萊英“命中”小核酸風口？

與產業浪潮同頻共振，凱萊英“命中”風口！

先后啟動赴港上市，兩家小核酸明星企業來到發展關口

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今年1月，瑞博生物敲響港交所鐘聲的那一刻，2026年中國小核酸藥物的資本化大幕正式拉開。公開報道顯示，靖因藥業、悅康藥業已遞表港交所，賽道黑馬舶望制藥也啟動了港股上市準備工作，3月初宣布任命Gena Wang博士為首席財務官兼首席戰略官，被視為公司進入資本市場階段的重要信號，表明其正在為上市融資、戰略規劃和投資者溝通做準備。

舶望成立僅4年，且在兩年內與諾華達成潛在總交易價值超93億美元，創下中國小核酸領域BD交易的天花板。如果說瑞博是小核酸第一股，舶望制藥則堪稱“小核酸BD之王”，兩家明星藥企先后啟動上市，都迎來了發展的關鍵節點關口：

瑞博上市成功，為其系列管線的臨床推進及后期商業化打開現金流輸血通道，意義重大，其中RBD7022和RBD5044分別是全球第二款進入臨床開發的靶向PCSK9與靶向APOC3的siRNA藥物，最為重磅的是RBD4059，為全球首款且臨床開發進展最快的用于治療血栓性疾病的siRNA藥物，其過抑制FXI降低血栓形成風險，同時顯著降低出血風險，具備長效給藥優勢，若成功商業化，被指具有“超級重磅炸彈”潛力。

瑞博生物研發管線

舶望據報道也是計劃借助資本市場進一步支持核心管線的全球臨床開發。這家黑馬企業擁有超20條管線，其中BW-00163是公司在心血管領域的重點項目，通過作用于血管緊張素原基因（AGT）從源頭上減少血管緊張素的產生，從而達到長效降血壓的作用 ，已推進到2期臨床，對標Alnylam公司的同靶點降壓siRNA（Zilebesiran），得到諾華下注；BW-20507是一種靶向HBV的siRNA藥物，瞄準了乙肝功能性治愈的市場，目前正在中國香港、澳大利亞和泰國進行I/II期臨床。

舶望制藥核心管線

小核酸資本化大幕拉開，中國明星企業輪番登場，將借助資本市場融資加速走向“管線批量進入臨床”、“臨床數據驗證”、“遞送技術持續突破”、“商業化兌現及規?；a”的產業化未來。

圖源：Biohouse

瑞博、舶望背后的同路人，研報機構指向“凱萊英”

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不僅資本化大幕拉開將加速催化中國小核酸產業，CXO也在服務賦能，開源證券、國信證券等機構2026年以來發布的小核酸與CXO相關研報披露了一眾CXO公司在小核酸領域的布局，具體如下圖所示：

機構的研報亦披露，國內小核酸領域的這兩家明星企業瑞博生物、舶望制藥背后都隱藏了一位共同的產業賦能者——“凱萊英”。2020年凱萊英與瑞博生物借鑒“交鑰匙工程”模式，合作小核酸原料藥公斤級商業化生產，由此實現小核酸CDMO業務的“熱啟動”，隨后不久，凱萊英即與舶望制藥攜手達成合作。

1、與瑞博熱啟動，“交鑰匙”工程已落地運營

研報及媒體報道信息顯示，瑞博生物是行業拓荒者，也是中國小核酸的“黃埔軍?！保M建有國內較早的一支小核酸CMC研究團隊，國內現有小核酸藥物研發企業，估計有一半以上有瑞博培養出來的技術人才加盟。觀其與凱萊英的合作更像優勢互補：

瑞博生物在小核酸CMC研究技術及思路方面有領先業界的積累與深刻理解，凱萊英在工藝開發、質量體系、生產運營管理方面有深耕專長，兩者有機結合、得以放大優勢——凱萊英為瑞博生物小核酸原料藥公斤級商業化生產基地項目提供涵蓋設計、建設、管理和運營在內的全面服務，交鑰匙模式為“BOT”也即建設-運營-移交，前期凱萊英負責生產基地運轉，后期又可視對方實際需求，進行移交，雙方開創的這種模式很適合少部分有意向且有實力走向自主生產的Biotech，能實現靈活過渡。

當年的合作簽約儀式

2、與舶望“深度綁定”，從實驗室到臨床產業化“爬坡過坎”速出成果

反觀凱萊英與舶望的合作，則更為普適化，是適合絕大多數Biotech實現輕裝快跑的“全鏈外包、穩定高效交付”的合作模式。這種模式下，Biotech盡管開發管線，CDMO負責從實驗室到臨床的產業化“爬坡過檻”，配合臨床試驗申報及用藥進度要求，保質量保時效，打好交付速度戰，才能助力舶望這類潛力藥企，以最快的時間獲取非臨床/臨床數據，從眾多競爭對手中脫穎而出，優先獲得MNC的關注與青睞。

據了解，黑馬企業舶望的創始人舒東旭和邵鵬程博士均來自國際小核酸藥物頭部企業Arrowhead，擁有多年產業及項目經驗，對底層技術開發有著深厚積累，帶動團隊的高效執行力及國際化視野，在一眾企業中脫穎而出。如前文提到的，舶望成立僅四年就躍升為中國小核酸BD之王，不僅驗證了其領先行業的技術實力，也顯示出中國新藥產業基建通路的極致效率——凱萊英+舶望的這一產業化CDMO+實力研發型Biotech搭檔組合案例，生動地詮釋了全球新藥百舸爭流、大浪淘沙中的“中國速度”致勝優勢。

未來，在備受行業關注的舶望“出海”至跨國制藥公司（MNC）的項目中，凱萊英大概率將繼續依托其累積多年的國際標準，持續為MNC方提供后續服務。

雙龍頭分秋色，凱萊英“命中”風口

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如果說，藥明康德憑借CRDMO模式的“先見預判”優勢，提前行業幾年布局多肽風口，在多肽大火特火后獲得豐厚回報。凱萊英雖然沒有R端預判優勢加持，但從其五年前就攜手小核酸拓荒者瑞博實現小核酸業務熱啟動，隨后又深度捆綁賽道最大黑馬“舶望制藥”來看，凱萊英也可以說已精準命中“小核酸風口”。

近期，國產CXO陣營均已發布2025年財報及一季報，寡核苷酸領域有披露代表性合作案例的CDMO僅幾家，純CDMO龍頭凱萊英與CRDMO龍頭藥明康德，是目前唯二已擁有豐富的小核酸CMC研究及項目管理經驗的國產CXO，小核酸CDMO一站式能力已經過充分的項目實踐驗證。據凱萊英公開的寡核苷酸藥物的項目經驗，截至2025年12月31日，累計交付寡核苷酸項目突破100個，在手服務臨床階段項目69個，其中20個處于臨床后期，部分項目已進入PPQ階段。相對兩家龍頭來說，其他CDMO技術能力、相關產能雖也陸續布局到位，但項目遠未批量開花，形成了非常明顯的進度梯隊差異。

圖源：企業官網 AI優化處理

在小核酸賽道，凱萊英能與藥明康德分秋色的一個關鍵原因，是其強大CMC與穩定高效保供能力——機構調研信息顯示，凱萊英將成熟的小分子藥物生產化學酶法平臺，創新性遷移至TIDES（多肽及寡核苷酸）合成領域，破解了復雜寡核苷酸合成的長期瓶頸，成為已落地的生產級解決方案，性能指標行業領先，規模化生產穩定可靠，在二價 siRNA、sgRNA 等多個商業化項目中驗證，規?；a下酶聯轉化率＞99%，單次層析即可獲得＞97% 的產品純度，大幅簡化純化流程、降低成本；

同步高度融合AI，賦能全流程，效率上有質的飛躍，比如通過專有AI驅動酶開發系統，將生物催化劑開發周期從數月壓縮至數周；結合 AI 連接位點預測，酶聯成功率超 95%，徹底告別傳統試錯工藝，實現確定性生產。

在穩定交付與保供方面更做到了端到端可控供應鏈，消除風險，比如其自研（固載）酶催化生產實現關鍵原料的質量、成本與供應全鏈條把控，避免外部供應鏈波動影響項目交付，且提供從早期發現到商業化生產的全流程一站式支持。

依托在創新藥CMC領域多年累積的經驗和認知，以及百余個小核酸項目積累的技術沉淀，凱萊英預計小核酸項目新簽單增長將超100%，小核酸等新分子產能的規模效應印鈔機也已正式啟動，去年該板塊毛利率同比提升8.45個百分點。

CMC強者的新起航，又一家產業紅利受益者

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從最新財報解讀信息來看，凱萊英小分子業務大盤企穩，多肽、小核酸、ADC等新興業務步入發展快車道，一季度新興業務收入5.98億元，同比增長74.07%，比2025年全年的57.30%不僅在加速，而且加速的幅度還不小，業務占比也提升到33.2%，加速放量下，毛利率來到35.08%。

財務上的關鍵指標還顯示：一季度末，凱萊英合同負債3.97億元，較期初增長57.70%，合同負債主要是客戶預付的款項，這個指標的增長通常意味著新增訂單在增加，同時一季度經營現金流5.27億元，是調后凈利潤的1.25倍，說明凱萊英的盈利質量很好，沒有大量的應收賬款和存貨積壓。

業績持續引爆且經營質量健康的前提下，前段時間凱萊英又加碼20億元，精準擴產化學大分子產能，以承接更多的訂單與需求。目前來看，在復雜分子新藥前沿賽道，CMC強者凱萊英已揚帆起航，繼續藥明康德之后，成為風口賽道落地爆發后的又一家產業紅利受益者。

參考來源：

[1] 國信證券、開源證券等研報機構信息

[2] 凱萊英財報、官網

[3] 醫麥客

[4] 投中網

[5] 科創板日報

[6] Biohouse

[7] 蓋德視界歷史報道

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策劃：May / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網絡

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