慕思股份凈利下降30%：高端溢價(jià)根基動(dòng)搖 AI故事未達(dá)預(yù)期

作者：Hasove

“床墊第一股”慕思股份正陷入業(yè)績與信任的雙重困境。

2025年，慕思股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.27億元，同比下降6.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.36億元，同比下降30.21%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.97億元，同比下降45.06%。

而單從2025年第四季度來看，單季營收為14.66億元，同比下降15%；歸母凈利潤為0.69億元，同比下滑72%；扣非凈利潤降幅達(dá)86.63%。這創(chuàng)下慕思股份上市以來單季最差紀(jì)錄。

進(jìn)入2026年一季度，慕思股份營收回暖至11.87億元，同比增長5.86%；歸母凈利潤為0.88億元，同比下降25.13%；扣非凈利潤為0.75億元，降幅擴(kuò)大至37.17%。慕思股份增收不增利的局面其實(shí)并沒有被打破。

值得一提的是，2025年，慕思股份經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從2024年的10.91億元降至3.85億元，同比降幅超過64%。慕思股份解釋稱，這主要受收入下降、戰(zhàn)略營銷費(fèi)用投入上升，以及優(yōu)化閑置資金配置導(dǎo)致存款利息減少的共同影響。2025年，慕思股份銷售費(fèi)用達(dá)16.05億元，同比增長14.36%，占營收比例升至30.7%。

不過，這樣的高額營銷費(fèi)用換來的卻是核心品類營收的下滑。床墊作為慕思股份第一大核心品類，2025年?duì)I收為26.39億元，同比下滑1.48%；床架產(chǎn)品營收為15.66億元，同比下滑5.97%；沙發(fā)、床品及其他三大業(yè)務(wù)營收降幅均在兩位數(shù)。

值得注意的是，在業(yè)績下滑、現(xiàn)金流緊張的背景下，慕思股份仍堅(jiān)持大手筆分紅，自從上市以來，慕思股份累計(jì)現(xiàn)金分紅超25億元，2025年擬現(xiàn)金分紅超6億元；未來3年，慕思股份每年現(xiàn)金分紅金額原則上不低于5.5億元。這一操作也引發(fā)市場對其長期發(fā)展規(guī)劃的質(zhì)疑。

2025年關(guān)掉400家門店與經(jīng)銷商舉報(bào)

業(yè)績承壓的同時(shí)，慕思股份的渠道與口碑危機(jī)也同步爆發(fā)。2025年，慕思股份線下門店迎來關(guān)停潮，全年累計(jì)近400家門店關(guān)停退網(wǎng)，主要集中在三四線城市及縣域市場。有經(jīng)銷商公開控訴，慕思股份過度壓貨、返利政策難以兌現(xiàn)，且產(chǎn)品定價(jià)過高導(dǎo)致終端動(dòng)銷困難，自身虧損嚴(yán)重，只能選擇退網(wǎng)。

慕思股份隨后回應(yīng)稱這些投訴“均不屬實(shí)”，該公司“始終堅(jiān)持合法合規(guī)經(jīng)營”。但類似的聲音并非第一次出現(xiàn)。2021年湖北襄陽就有經(jīng)銷商發(fā)文舉報(bào)慕思涉嫌偷稅，并稱慕思股份逼迫經(jīng)銷商開店、實(shí)施“二選一”。

值得追問的是，400家門店在一年內(nèi)退出，是經(jīng)銷商主動(dòng)放棄，還是被擠走？如果經(jīng)銷體系運(yùn)轉(zhuǎn)正常，為什么門店數(shù)量會(huì)以一年兩成的速度縮減？

不難發(fā)現(xiàn)，作為以線下渠道為核心的床墊企業(yè)，慕思股份多年來依賴“經(jīng)銷商+直營店”的模式拓展市場，巔峰時(shí)期線下門店數(shù)量超過4000家，覆蓋全國各級(jí)市場。但這種重渠道、重加盟的模式在行業(yè)下行期的弊端逐漸暴露。有分析人士指出，經(jīng)銷商層面的虧損與退網(wǎng)直接導(dǎo)致慕思股份的終端覆蓋能力下降，進(jìn)一步拖累營收增長。

當(dāng)前床墊行業(yè)早已告別高速增長的黃金時(shí)代，進(jìn)入存量競爭階段。床墊作為家庭耐用消費(fèi)品，更換周期普遍長達(dá)八至十年，市場增量空間持續(xù)收窄。與此同時(shí)，行業(yè)內(nèi)品牌數(shù)量激增，跨界玩家也紛紛切入智能睡眠賽道，憑借性價(jià)比優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，進(jìn)一步擠壓傳統(tǒng)床墊企業(yè)的市場空間。

同時(shí)，中低端床墊市場“價(jià)格戰(zhàn)”激烈，多數(shù)品牌依靠降價(jià)促銷維持市場份額，利潤空間持續(xù)壓縮；高端床墊市場則面臨消費(fèi)者信任度下滑的問題，曾經(jīng)的高端溢價(jià)邏輯逐漸松動(dòng)。

對于慕思股份而言，高端化是其核心競爭力的關(guān)鍵，也是其多年來維持高利潤的重要支撐。但近年來，隨著消費(fèi)者消費(fèi)觀念的理性化以及行業(yè)競爭的加劇，慕思股份的高端溢價(jià)根基正在動(dòng)搖。消費(fèi)者逐漸發(fā)現(xiàn)，慕思股份萬元級(jí)床墊的核心材質(zhì)與千元級(jí)產(chǎn)品差異不大，所謂的“高端”更多體現(xiàn)在品牌營銷與包裝上，而非產(chǎn)品核心功能的突破。

“床墊一哥”慕思股份：AI故事并未達(dá)到預(yù)期

面對業(yè)績下滑與高端溢價(jià)開始動(dòng)搖，慕思股份將破局希望寄托在AI轉(zhuǎn)型與生態(tài)綁定上，比如打造智能睡眠生態(tài)以及與鴻蒙系統(tǒng)達(dá)成合作，試圖通過“AI+鴻蒙”的組合來打造品牌競爭力。

慕思股份的AI轉(zhuǎn)型最早可追溯至2023年，當(dāng)年提出“智能睡眠生態(tài)”戰(zhàn)略，宣稱將以AI技術(shù)為核心，打造涵蓋床墊、枕頭、睡眠監(jiān)測設(shè)備等在內(nèi)的全場景智能睡眠產(chǎn)品。2024年，慕思股份推出多款A(yù)I智能床墊，宣稱可通過傳感器監(jiān)測睡眠數(shù)據(jù)自動(dòng)調(diào)節(jié)床墊軟硬度、溫度，甚至能聯(lián)動(dòng)其他智能家居產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)“全場景智能睡眠”。

為了推廣AI智能床墊，慕思股份投入大量資金用于營銷宣傳，邀請明星代言、舉辦新品發(fā)布會(huì)，將AI智能床墊的價(jià)格定位在萬元以上，試圖延續(xù)其高端化路線。但市場反饋卻不盡如人意，消費(fèi)者對AI智能床墊的認(rèn)可度不高，甚至頻頻出現(xiàn)投訴。

圖源：黑貓投訴

在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于慕思AI智能床墊的投訴不在少數(shù)。有消費(fèi)者反映，購買的慕思AI智能床墊在夜間會(huì)無規(guī)律震動(dòng)，影響睡眠質(zhì)量，聯(lián)系售后后，問題始終未能得到有效解決。還有消費(fèi)者表示，AI智能床墊的監(jiān)測功能不準(zhǔn)確，所謂的“智能調(diào)節(jié)”也只是簡單的程序預(yù)設(shè)，無法根據(jù)個(gè)人睡眠習(xí)慣進(jìn)行自主調(diào)整，與宣傳中的“AI智能”差距較大。

不可否認(rèn)的是，慕思股份作為高端床墊一哥，在品牌積累、渠道基礎(chǔ)等方面仍具備一定優(yōu)勢。其當(dāng)前面臨的問題并非單純的行業(yè)環(huán)境導(dǎo)致，更多是自身戰(zhàn)略失誤、渠道管理混亂、品控與售后不到位等多重因素疊加的結(jié)果。

整體看下來，慕思股份當(dāng)前的困境是傳統(tǒng)床墊企業(yè)在智能化轉(zhuǎn)型過程中面臨的比較典型的問題。AI轉(zhuǎn)型與生態(tài)綁定本身是應(yīng)對行業(yè)競爭、突破增長瓶頸的合理選擇，但想要真正見效，需要長期的研發(fā)投入、產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道優(yōu)化，不能停留在概念層面。

高端溢價(jià)根基動(dòng)搖、門店關(guān)停、口碑遇挫、業(yè)績下滑，多重壓力疊加之下，慕思股份想要擺脫困境，重新找回增長動(dòng)力還需要更多時(shí)間的打磨，也需要在研發(fā)、產(chǎn)品、渠道、服務(wù)等多個(gè)方面做出更大的調(diào)整與突破。