最大的風(fēng)險(xiǎn)要來(lái)了？

大家周日晚上好，聊下周五至今的情況，字?jǐn)?shù)會(huì)略多一些，3000+，結(jié)論和建議，放在最后了。

1、先說(shuō)個(gè)炸裂的信息，長(zhǎng)鑫科技，可能是A股這兩年最大、最重要的IPO項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)的存儲(chǔ)芯片巨頭，其最新的IPO招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）顯示，由于史詩(shī)級(jí)的AI資本開支浪潮，全球DRAM供不應(yīng)求，其一季度營(yíng)收超508億，凈利潤(rùn)超354億，而上半年預(yù)計(jì)營(yíng)收1100-1200億，凈利潤(rùn)500-570億，這已經(jīng)是非常離譜的數(shù)據(jù)了，線性外推的話，全年凈利潤(rùn)得破1000億，而A股這邊，按2025年的凈利潤(rùn)來(lái)算，非金融企業(yè)里，只有中石油、中移動(dòng)、中海油，凈利潤(rùn)在1000億以上，茅臺(tái)是800億+，寧王是700億+，排第六的是神華的529億，也就是說(shuō)，長(zhǎng)鑫科技半年的凈利潤(rùn)，已經(jīng)能排A股非金企業(yè)的第六左右了。

如此炸裂的數(shù)據(jù)下，長(zhǎng)鑫科技上市得給多少的市值？

下圖，我把韓國(guó)、美股的存儲(chǔ)巨頭放一起，26年的PE大概在10-20倍之間（還是把存儲(chǔ)按周期股給估值），A股的估值會(huì)給得更高一些，上限可能到30-40倍。

那么，按1000億的全年凈利潤(rùn)，15-20倍的PE，就是1.5-2萬(wàn)億的市值——作為對(duì)比，寧王目前總市值2萬(wàn)億不到一點(diǎn)，全A排第一的工行是2.5萬(wàn)億不到一點(diǎn)，感受下什么是時(shí)代的弄潮兒。

2、好了，說(shuō)回近期的市場(chǎng)。

從周五來(lái)看，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍大跌，且疑似又發(fā)生了流動(dòng)性的沖擊，依次看。

周五白天的韓國(guó)，尾盤最深跌7.5%，收跌6%出頭，下圖，按跌幅算，在年內(nèi)，僅次于3月的3次，創(chuàng)本輪反彈以來(lái)的單日最大跌幅。

白銀，作為商品，和韓國(guó)股市，可以并稱為今年“最浪”的兩個(gè)資產(chǎn)，下圖，全天絲滑的下跌，跌超9cm，創(chuàng)2月12日以來(lái)的最大跌幅，要知道，伊朗沖突爆發(fā)后的兩個(gè)交易日，白銀最大單日跌幅也就8cm。

美股的費(fèi)城半導(dǎo)體，全球科技的扛把子，跌超4%，下圖，同樣創(chuàng)4月反彈以來(lái)的單日最大跌幅。

3、原因是什么？

下圖，發(fā)生短期流動(dòng)性沖擊的背后原因，其實(shí)上周四晚上在《》中，已經(jīng)點(diǎn)到了，一是海外長(zhǎng)端利率近期不斷向上，二是股市中科技板塊的強(qiáng)大動(dòng)能，這可以是上漲過(guò)程中助推器，也可以是下跌時(shí)候的絞索。

而觸發(fā)的因素，是美伊談判再次陷入僵局，布油沖破110美刀，美債收益率周五持續(xù)上行。

4、股債背離有多夸張？

給大家看個(gè)圖，下圖，是今年以來(lái)，美股標(biāo)普500ETF（黑線），以及美國(guó)超長(zhǎng)國(guó)債ETF（黃線）的走勢(shì)對(duì)比，可以看到，在近期長(zhǎng)端美債利率不斷上行（債券ETF價(jià)格下跌）的過(guò)程中，股市表現(xiàn)從4月后，明顯大幅背離——按理來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)端利率上行，壓制股市估值，導(dǎo)致股市震蕩或下跌，但在科技股的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)下，股指卻持續(xù)創(chuàng)下歷史新高。

5、海外的長(zhǎng)債到了什么位置？

還是看圖，下圖，是2007年以來(lái)，30年美債的走勢(shì)圖，目前，30年美債已創(chuàng)下2007年以來(lái)的新高，也就是08金融危機(jī)以來(lái)的新高。

如果看2年期美債，周五重新上破4%，這是巨大的分水嶺，也是最近1年的首次，而美國(guó)的政策利率是3.7%，2年期美債超過(guò)政策利率，意味著市場(chǎng)開始對(duì)重新加息，做出了定價(jià)——截至目前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息1次的概率，提升到了40%。

10年美債，是川寶和貝森特最關(guān)注的期限，25年初上任的時(shí)候，他們提到要壓低10年美債，降低融資成本，而目前10年美債到了4.6%的位置，已經(jīng)回到了上任初的水平，這意味著，其1年多的努力，已經(jīng)基本“破產(chǎn)”。

6、美債收益率跳升，意味著什么？

大家不要覺得長(zhǎng)端美債雖然一直在高位，但美股一直新高，這就意味著股市對(duì)長(zhǎng)債不敏感——顯然不是，再給大家看個(gè)圖，下圖，是美股醫(yī)療保健、美股地產(chǎn)，兩大板塊，從2024年7月以來(lái)的表現(xiàn)。

醫(yī)療保健、生物醫(yī)藥公司，由于需要融資研發(fā)新藥，所以對(duì)利率敏感；

地產(chǎn)這邊很簡(jiǎn)單，利率升高那么居民的融資成本就會(huì)抬升，壓制需求。

因此，兩者都屬于利率敏感型資產(chǎn)，大家知道，這輪美聯(lián)儲(chǔ)降息是2024年9月啟動(dòng)的，而24年上半年開始，市場(chǎng)就開始交易降息預(yù)期了，因此，2024年三季度，美股醫(yī)療保健、地產(chǎn)等，都是大幅上漲的——不過(guò)，即使到現(xiàn)在，2年過(guò)去了，在美股持續(xù)的牛市環(huán)境中，這倆板塊，也沒超過(guò)24年下半年的高點(diǎn)。

你回到股神巴菲特的視角，也是一樣的——我們說(shuō)過(guò)，伯克希爾哈撒韋的降倉(cāng)動(dòng)作，是2024年1-3季度做出的，此后基本沒動(dòng)，那么，其實(shí)從巴菲特偏愛的價(jià)值板塊，或者美股的老登板塊來(lái)看，從24年Q3之后，確實(shí)沒怎么漲啊，所以他拿著短債套息沒毛病，不用覺得股神看到了什么別人看不到的東西，對(duì)保險(xiǎn)資金而言，核心就是看股債性價(jià)比。

7、還有什么別的風(fēng)險(xiǎn)？

繼續(xù)看，下圖，在30年美債突破5.1%之際，30年日債也“瘋了”，下圖，小日子是1999年開始發(fā)30年國(guó)債的，周五，30年日債歷史上第一次突破4%。

而日本的短端利率，也在一起上，且我們要知道，日元是全球最大的套息貨幣，在2024年年中，日元的carry trade unwind風(fēng)險(xiǎn)，帶崩全球股市，大家應(yīng)該印象深刻。

還不止，目光轉(zhuǎn)向印度，下圖，是2019年以來(lái)，美元兌印度盧比，以及美元兌離岸人民幣的匯率走勢(shì)，在近期美債收益率飆升，美元反彈的背景下，周五，印度盧比繼續(xù)下跌，兌美元匯率創(chuàng)下了有史以來(lái)的新低，注意，是有史以來(lái)喲——19年以來(lái)，印度盧比累計(jì)兌美元貶值接近40%，而人民幣匯率基本穩(wěn)定，就印度這匯率穩(wěn)定性，簡(jiǎn)直被東大摁在地上摩擦。

而印度匯率的壓力，導(dǎo)致印度開始控制外匯流出，于是出臺(tái)新規(guī)，提高了進(jìn)口黃金白銀的關(guān)稅，這又導(dǎo)致黃金白銀等的需求進(jìn)一步被壓制（印度是黃金第二大消費(fèi)國(guó)，一直進(jìn)口黃金），使得國(guó)際金價(jià)、銀價(jià)進(jìn)一步波動(dòng)。

都可以連在一起看。

8、對(duì)A股的影響是什么？

從大盤子來(lái)看，A股的反脆弱性、抗通脹能力，應(yīng)該是全球最強(qiáng)的之一，因?yàn)楹Ｍ忾L(zhǎng)債收益率上了這么多，中債的長(zhǎng)端，年內(nèi)基本沒啥變動(dòng)，股債性價(jià)比還是那個(gè)股債性價(jià)比，股市在大類資產(chǎn)中，依然是最占優(yōu)的。

潛在影響是兩個(gè)。

一是北向資金雖然占比已經(jīng)很低，但海外利率的變化，依然可能對(duì)外資的操作有影響，且海外如果下跌，也必定壓低A股短期的風(fēng)險(xiǎn)偏好，尤其是在近期，寬基大規(guī)模贖回，融資創(chuàng)下歷史新高，A股資金結(jié)構(gòu)也更加極致的情況下。

二是從科技板塊來(lái)看，還是此前說(shuō)的，如果海外長(zhǎng)端利率higher for longer，對(duì)部分海外大廠來(lái)說(shuō)，如果手上的現(xiàn)金越發(fā)捉襟見肘，需要靠發(fā)債加杠桿的話，那么高利率勢(shì)必壓制其發(fā)債的動(dòng)力，資本開支的節(jié)奏可能就會(huì)有變化，本來(lái)2年內(nèi)要花出去的錢，有沒有可能變成5年內(nèi)花出去？那么，對(duì)類似海外算力鏈相關(guān)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其成長(zhǎng)性就會(huì)發(fā)生變化，你沒法再按此前樂(lè)觀的預(yù)期，線性外推未來(lái)2年的營(yíng)收增長(zhǎng)。

因此，即使長(zhǎng)期看好AI這一工業(yè)革命，但短期的風(fēng)險(xiǎn)偏好，以及資本開支節(jié)奏的變化，仍可能對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)。

9、后續(xù)，還有什么需要關(guān)注？

有幾個(gè)大事件，一是開篇提到的，長(zhǎng)鑫科技這種大型IPO，融資金額不大，主要是關(guān)注市場(chǎng)情緒；

二是美股這邊，馬斯克的SpaceX，上市要加速，預(yù)計(jì)6月初啟動(dòng)路演，6月中旬在納斯達(dá)克掛牌，預(yù)計(jì)融資800億美刀+，成為有史以來(lái)最大規(guī)模的單筆IPO，雖然美股這兩年，相比港股而言，IPO的規(guī)模和數(shù)量都不大，這800億從總量來(lái)看其實(shí)也是毛毛雨，但很多事情，關(guān)鍵還得看市場(chǎng)到時(shí)候的“天氣”，正如開篇說(shuō)的，有時(shí)候是助推器，有時(shí)候可能是絞索；

三是下周三盤后，英偉達(dá)要發(fā)布一季報(bào)，上周五英偉達(dá)大跌4%之前，其總市值已經(jīng)達(dá)到了5.7萬(wàn)億美刀+，下圖，已經(jīng)超越了德國(guó)的GDP，僅次于中/美，真正的“市可敵國(guó)”。（市值和GDP本身沒什么關(guān)系，沒什么可比，這里只是用來(lái)說(shuō)明一下5萬(wàn)多億美元，真的是很夸張的數(shù)字。）

10、還有一點(diǎn)，大帝馬上也要訪華了，26年上半年，聯(lián)合國(guó)五個(gè)常任理事國(guó)中，有4個(gè)（美俄英法），先后訪問(wèn)了另外一個(gè)常任理事國(guó)，注意，說(shuō)的是先后，一對(duì)一的訪問(wèn)交流，這在歷史上有過(guò)嗎？應(yīng)該沒有過(guò)。我對(duì)中國(guó)資產(chǎn)，繼續(xù)充滿信心。

好了，總結(jié)一下，短期風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，那么，應(yīng)該怎么做？幾個(gè)建議：

第一，策略上，保持地區(qū)分散、均衡配置、多元資產(chǎn)的姿勢(shì)，如果要實(shí)現(xiàn)這個(gè)姿勢(shì)，要么自己去構(gòu)建一個(gè)資產(chǎn)組合，要么直接去買按照這個(gè)思路去運(yùn)作的基金投顧、或者fof產(chǎn)品，比如可以考慮和我一樣，直接1:1的比例，跟投表韭全球、表韭量化——不要指望自己可以靠一會(huì)兒賣、一會(huì)兒買，去規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，永遠(yuǎn)低買高賣，這是不現(xiàn)實(shí)的，參考今年3-4月發(fā)生的故事就行，因此，長(zhǎng)期投資，均衡配置，才是更適合普通投資者的姿勢(shì)。

第二，心態(tài)上，和年初開門紅階段說(shuō)的一樣，降低預(yù)期，穩(wěn)扎穩(wěn)打，不急不躁，徐徐圖之。

第三，方向上，任何單一板塊的投資，都建議“適度參與”的原則，包括AI，對(duì)產(chǎn)業(yè)革命，不必看空，但如果沒那么專業(yè)，也沒必要all in，現(xiàn)階段，市場(chǎng)里值得長(zhǎng)期持有的好東西，不只有AI。

第四，節(jié)奏上，逢跌買入，好過(guò)追高。

第五，還有一點(diǎn)，在權(quán)益投資方面，長(zhǎng)錢長(zhǎng)投，短錢別投，盡量不加杠桿。

就聊這么多。

下圖，是本周的星球精選，都是干貨，掃碼入。

求贊、在看。

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