阿里，驚險一躍

5月13日，阿里公布了最新財報，單看數據說實話比想象中難看。

第四財季，阿里總營收2433.8億元，連續第二個季度不及預期；

公司2021年以來，首次出現經營虧損，虧損8.48億元，要知道去年同期的經營利潤是284.65億元；

自由現金流凈流出173億元，去年同期為凈流入37.43億元；

更夸張的是凈利潤，非公認會計準則凈利潤只剩8600萬元，去年同期為298.47億元：

跌幅接近100%。

用一個詞來評價這份財報，就是血流不止。

3月，阿里第三財季財報公布時，我們就預測，第四財季的數據大概率更差。

果不其然，差出了新高。

有意思的是，和上一次不同，財報后阿里的股價，不跌反升。

5月13日，美股阿里巴巴收漲超8%報145.81美元/股，隔夜5月14日，港股高開7.76%，截至發稿，報139.5港元/股，漲幅5.05%。

雖然今天科網股全線上漲，百度集團漲近7%，美團、京東集團漲超3%，騰訊控股漲超2%。

但還是能看出，市場對阿里這份財報，表現出了不尋常的興趣。

至于原因，很多人都分析了——阿里AI相關業務增長超預期。

AI相關產品收入連續第11個季度三位數同比增長； 云智能集團外部收入增速突破40%； 云收入416.3億元，同比增長38%。

能感覺到，大家已經開始更理性地看待阿里這類公司了：

短期流血不重要，能撐住就行，重要的是打開未來大門的鑰匙，成色如何。

這幾組數據，說明阿里的AI業務，有替代電商成為新賺錢支柱的潛力。也意味著：

阿里一直想講的那個故事，終于有了眉目。

其實，拋開財報，這次阿里對外公布的成績單里，還有一組數據非常重要，只是討論人不多。

甚至我認為，它才是真正能體現，阿里AI業務能力關鍵。

這組數據就是：AI模型與應用服務的ARR。

財報后的電話會中，吳泳銘第一次披露了阿里的ARR情況——

目前已經超過80億元，預計在6月季度破百，今年底將達到300億元。

什么是ARR呢？簡單說，就是年化經常性收入，是剔除一次性收入，只看可持續的、可重復的、能續費的部分。

這個指標，是衡量企業SaaS/云業務"健康度"的核心。

阿里AI 模型與應用服務ARR來源于兩部分：

一是百煉MaaS平臺，企業調用通義千問、通義萬相等模型的API付費。

二是AI應用服務，通義App、夸克AI搜索、釘釘AI、淘寶智能客服C/B端應用變現。

吳泳銘說的300億元ARR，是什么概念呢？

對比OpenAI和Anthropic來看。

OpenAI 2025年的ARR，約200億美元（1400億人民幣左右），來源是ChatGPT訂閱服務以及API付費。

Anthropic 2026年一季度的ARR，約300億美元（2100億人民幣左右），主要靠Claude的企業API付費。

相比之下，阿里完全不夠看。

但要知道，阿里的ARR大部分都來源于B端，相比于C端，這種收入結構粘性更強，一旦跑起來，就不容易再落回去。

而過去幾個季度，阿里AI相關產品的客戶數和單客戶消費額，正在加速增長，其中百煉平臺客戶數同比增長8倍。

換句話說，阿里的ARR增長是有基礎的。

當年，OpenAI 發布 ChatGPT 時，營收幾乎可以忽略不計，一年多時間，ARR就干到了約20億美元。

到現在的規模，OpenAI大概花了三年時間。

Anthropic和阿里更像，也是靠企業端起跑。

Claude 在2023年初才開始發力，到目前的水平，也花了不到3年時間。

當然，阿里與OpenAI、Anthropic直接對比是不客觀的，畢竟在模型質量、面對的市場等很多決定性因素上，都有差距。

但它們的例子，至少說明了一個問題：這套邏輯一旦跑通，就足以支持起企業的長期復利。

選擇在這個時候公布ARR數據，阿里是有小心思的。

像OpenAI 、Anthropic，開始頻繁披露ARR，都是希望市場對公司重新估值的時候。

顯然阿里也希望，市場能夠換一個視角看待自己。

這幾年市場看阿里，對標的要么是京東、拼多多這類的電商基座企業，要么是字節、騰訊這種，多業務結構，同時體量上可以類比的企業。

不是說這樣的對標有毛病，而是阿里會覺得，這些視角限制住了自己。

因為這些企業的估值模型，是GMV，是用戶增長，是利潤率，而不是ARR，不是AI占云收入這些，衡量大廠AI能力的東西。

阿里這幾年，一直設法把自己打造為一個有“全棧AI”能力的企業。

搞模型自研、做芯片研發、發展云業務，同時試圖打通AI業務和電商等消費場景的壁壘。

目前全球 AI 戰場可以分為兩條路徑：

一條是微軟式的，強于應用和生態，但底層極度依賴 OpenAI 的模型迭代，且必須向英偉達繳納沉重的“算力稅”；

另一條是谷歌式的，從自研芯片，到自研大模型，再到云基礎設施，再到消費場景構建，實現垂直閉環。

阿里的野心是做后者。

國內有野心做后者的，還有字節和騰訊，但是都不如阿里做得均衡。

比如字節，強在生態與消費場景，但云業務干不過阿里，騰訊也有生態和應用場景，也做云業務，但模型質量比不上字節和阿里。

換句話說，至少在阿里的視角里，自己才是最有希望把第二條路跑通的。

這次電話會上，吳泳銘還特別強調了，阿里MaaS 收入大部分來自 API 調用，其實也是在暗示第二條路的價值。

試想未來，阿里擁有平頭哥的自研芯片、通義千問系列模型，以及阿里云的規模效應時，就可以將每一枚 Token 的推理成本，壓低到對手難以企及的水平。

在別的AI大廠還在為價格焦慮，阿里完全可以跳脫到更高的層次。

這也是阿里想要讓外界看到的，自己真正的價值。

它真正想對標的，不是國內大廠，而是谷歌、微軟，是OpenAI、Anthropic。

但想要完成視角上的驚人一躍，代價是什么？

首先，谷歌一年的經營現金流接近900億美元，2026財年阿里折合百億美元，有量級差距。

阿里宣布未來三年，AI基礎設施投入3800億元人民幣，也就是每年180多億美元。

電商業務依舊是阿里經營現金流的支柱，但電商業務也不是太平盛世。加上閃購業務還在燒錢......

阿里能兜住嗎？

其次，三年真的就夠了嗎？

中國企業的AI滲透率并不高，這是機會也是挑戰，市場存在做大的潛力，但同時也意味著，更多教育客戶的成本。或許阿里沒法像OpenAI 、Anthropic那樣，迅速把盤子做大。

最后，字節和騰訊，這些有著相同野心的大廠，不會坐以待斃。

考驗阿里的時刻，才剛剛開始。

接下來，阿里需要不斷向市場證明，自己有兜底的能力，有做大市場的能力，有在多領域競爭中勝出的能力。

頂住了，我們將見證一個世界級的AI企業誕生。

頂不住，它還是阿里，一個有AI能力的，國內傳統互聯網大廠。