大跌64%！阿里“失速”

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圖片由AI生成

撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

阿里明顯“失速”了。

2026年5月13日，這家我國互聯(lián)網(wǎng)大佬披露了2026財年及2026年三月底止的季度業(yè)績公告。

2.74%，這是阿里巴巴交出的2026財年收入增速。

對于一家?guī)啄昵霸鴦虞m50%以上增長，前兩年雖有降速但依舊維持5%以上“體面”的公司來說，2.74%這個數(shù)字頗為苦澀。

圖表來源｜東方財富（特此感謝）

而利潤端則是徹底失速。阿里期內(nèi)經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降56%，經(jīng)營利潤下滑64%。

毫無疑問，阿里巴巴正在穿越一場風暴。

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2026財年，阿里巴巴總收入1.02萬億元，同比增長3%。剔除高鑫零售和銀泰的處置影響后，同口徑收入增速11%。

分業(yè)務(wù)看，問題遠比表面數(shù)字復(fù)雜。

電商業(yè)務(wù)這邊，阿里巴巴中國電商集團全財年收入5542億元，同比增長9%。其中客戶管理收入（CMR）增長5%，若剔除新營銷發(fā)展計劃帶來的視作收入沖減，同口徑增速為7%。

即期零售業(yè)務(wù)全年收入785億元，同比增長47%，主要來自2025年4月底推出的“淘寶閃購”。但這個增速是有代價的，下文杠桿游戲會詳述。

88VIP會員超過6200萬，同比增長兩位數(shù)。這批高購買力用戶是阿里的壓艙石，不過當全網(wǎng)都在爭奪同一批高凈值用戶時，留存成本也在水漲船高。

國際業(yè)務(wù)方面，2026財年阿里國際數(shù)字商業(yè)集團收入1442億元，同比增長9%。其中國際零售增長9%，國際批發(fā)增長11%。增速尚可，但絕對值仍然偏小。

亮點在于虧損大幅收窄：經(jīng)調(diào)整EBITA從虧損151億元收窄至20.5億元，速賣通Choice的運營效率顯著改善。

不過匯率波動也暗藏風險。阿里有若干國際業(yè)務(wù)以當?shù)刎泿庞媰r，而財報以人民幣列報，2026財年匯率變動導(dǎo)致現(xiàn)金及流動性投資減少了134億元。

云與AI業(yè)務(wù)成為最亮的那道光。

2026財年，阿里云智能集團收入1581億元，同比增長34%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)十一個季度實現(xiàn)三位數(shù)增長。

千問大模型、視頻生成模型HappyHorse、世界模型HappyOyster……阿里的模型矩陣在快速豐富。

MaaS平臺百煉的客戶數(shù)量同比增長八倍。芯片子公司平頭哥的真武PPU已部署超過10萬卡，30多家車企基于此開展智能駕駛研發(fā)。

這是阿里財報中唯一讓人感到“增長感”的部分。不過目前來看，云的收入體量與電商的超5500億相比仍有差距，AI的貨幣化還處在早期階段。

2026財年，阿里所有其他業(yè)務(wù)是唯一下滑的部分，且幅度還不小，為25%，從2025財年的3383.47億元，降至2543.67億元。

阿里的所有其他業(yè)務(wù)包括盒馬、菜鳥、阿里健康、虎鯨文娛集團、高德、千問 C 端事業(yè)群、靈犀互娛、釘釘和其他業(yè)務(wù)。

其下降主要是由于處置高鑫零售和銀泰業(yè)務(wù)導(dǎo)致的收入下降，以及菜鳥的收入下降，部分被盒馬、阿里健康和高德的收入增長所抵消。

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如果說收入增長放緩是“意料之中”，那么阿里利潤斷崖式下跌則足以讓市場警覺。

2026財年，阿里巴巴經(jīng)營利潤為501.5億元，同比下降64%。經(jīng)調(diào)整EBITA為764億元，同比下降56%。非公認會計準則凈利潤為607億元，同比下降62%。

更值得注意的是，截至2026年3月31日的三個月，阿里巴巴季度經(jīng)營虧損8.48億元，而去年同期是盈利284.65億元；經(jīng)調(diào)整EBITA同比驟降84%至51億元；非公認會計準則凈利潤更是從298億元跌至8600萬元，跌幅接近100%。

一個季度只賺了不到一個億的非公認準則利潤。這對一家市值超過3000億美元的公司來說，幾乎是利潤表的“休克”。

這一年錢都去哪了？杠桿游戲看到，主要有三個方向：即期零售、用戶體驗、科技業(yè)務(wù)。

2026財年，阿里銷售與市場費用激增約70%：從2025財年的1440.21億元飆升至2450.23億元，占營收比例從14.5%升至23.9%，主要用于千問APP的用戶獲取和即時零售的補貼；

產(chǎn)品開發(fā)費用增長16%，達到665.33億元，占營收比例從5.7%升至6.5%，重點投入AI模型研發(fā)和云基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；

此外，2026財年阿里全年自由現(xiàn)金流為凈流出466億元，而2025財年是凈流入739億元，這是其近年來罕見的自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負，主要因為對實時零售的投入以及云基礎(chǔ)設(shè)施支出增加。

這里要提一下的是，阿里2026財年的凈利潤同比降幅遠小于經(jīng)調(diào)整EBITA的降幅，原因主要在利息收入和投資凈收益這方面，從2025財年208億元增至875億元，增長了322%。

不過這些收益大部分是“紙上富貴”。剔除投資損益和非現(xiàn)金項目后，非公認會計準則凈利潤的下滑情況才是真實經(jīng)營狀況的映射。

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綜上，在杠桿游戲看來，阿里正在經(jīng)歷一場深刻的自我革命。其當前的戰(zhàn)略選擇可以概括為三條線：

第一，守住電商基本盤。加大補貼、改善用戶體驗、發(fā)展即時零售，都是這個邏輯。但代價是利潤率的持續(xù)承壓。

第二，押注AI+云。這是阿里最具想象空間的業(yè)務(wù)，也是資本支出最大的方向。千問、平頭哥、百煉平臺，構(gòu)成了從芯片到模型到應(yīng)用的完整鏈條。但這個故事的兌現(xiàn)需要時間。

第三，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。發(fā)行可轉(zhuǎn)債、可交換債，回購股票，處置非核心資產(chǎn)（高鑫零售、銀泰、Trendyol本地生活業(yè)務(wù)），阿里在用各種手段優(yōu)化資產(chǎn)負債表。

截至2026年3月末，阿里持有現(xiàn)金及短期投資約2868.4億元，彈藥仍然充足。所以說，阿里選擇用短期的利潤換長期的增長。

但市場是否買賬，取決于這個“長期”到底有多長。

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